新疆众合：首次评级为优于大市

　　中银国际

　　乐宇坤

　　新疆众和是国内规模最大的高纯铝和电子铝箔生产商，产品技术领先且市场扩展空间极大。我们预计公司的净利润在2006-08年间可实现50%的复合增长率，主要盈利增长驱动力是氧化铝成本下降以及产量增加。首次评级为优于大市。

　　我们预计公司2006-08年间净利润的复合增长可达到约50%，增长动力主要来自于氧化铝的平均单位成本年均下降约23%，以及高纯铝、电子铝箔和电极箔产量增长。

　　公司的高纯铝生产技术在国内处于领先地位，同时我们预计未来两年内全球高纯铝供应紧张，因此我们相信在未来两年内该产品仍可保持约40%的较高的毛利率水平。此外，公司生产的电子铝箔对环保较为有利，因此也颇受市场欢迎。

　　公司目前为其他公司提供的债务担保中已逾期的金额达到1.8亿人民币。鉴于数目庞大，我们认为这是公司面临的最大风险。公司的净负债权益比高达133%，但我们预计随着盈利提升公司财务状况将得到改善。

　　公司产品主要面向电解电容器市场，目前国内科技类生产企业的平均市盈率为20-25倍。由于公司产品技术在中国的领先性以及市场增长空间极大，我们认为公司可以较国际同业享受溢价。我们用25倍2007年市盈率对公司进行估值，由此得出我们的目标价格27.2元人民币。首次评级为优于大市。