关铝股份：公司发展为高端铝材加工企业

　　中银国际

　　乐宇坤

　　关铝股份年产能1.2万公吨的高纯铝项目可在2007年投产，公司将由一家电解铝冶炼企业发展为高端铝材加工企业。我们预计关铝的净利润在2007年可实现490%的增长率，主要盈利增长驱动力是氧化铝成本下降、华圣铝业的巨额投资收益以及电解铝产量大幅增加。首次评级为优于大市。

　　我们预计公司2007年净利润增长可达到约490%，增长动力主要来自于2007年公司氧化铝的单位平均成本将同比下降约33%以及来自于华圣铝业的巨额投资收益。另外，我们预计2007年公司电解铝产量将同比增长54%。

　　与中国铝业合资的华圣铝业(关铝占49%股份)06年4月投产。

　　我们预计华圣铝业2006年盈利能力有限，但2007年随着氧化铝成本同比下降约30%以及产量同比增加近120%，可为关铝贡献约1.2亿元巨额投资收益。

　　公司拟发行不超过5,000万股新股，募集约2.5亿元人民币用于投资年产能1.2万吨的高纯铝项目。我们预计该项目在2007年上半年可建成投产，并在2008年为公司贡献利润。公司将由此成为专注于高纯铝和电子铝材等高端产品的生产商。..公司目前2007年市盈率为7.7倍(考虑增发新股因素)，较国际同业的平均市盈率有15%的折让。我们用9倍2007年市盈率对公司进行估值，由此得出我们的目标价格6.85元人民币。首次评级为优于大市。