闰土股份：看好染料价格持续上涨 增持评级

　　投资要点： 　　

　　公司发布2017年业绩快报：2017年全年实现营业收入60.42亿元（YoY+38.8%），实现归母净利润9.40亿元（YoY+42.4%），其中Q4实现归母净利润3.00亿元（YoY+36.4%，QoQ+25.5%）。业绩符合预期。　　

　　安全环保形势升级导致行业供给收缩，公司染料业务量价齐升。2017年下半年江浙地区环保督察以来，整体安全环保形势升级，中小染料企业生产广泛受限，绍兴联发，杭州宇田等企业停产预计影响约4万吨产能，行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一，市场份额进一步扩大，预计分散染料销量将达到10-11万吨，同比增长10-20%，活性染料销量预计约6万吨，同比增长约20%。同时分散染料均价预计较16年上涨约10%。　　

　　环保高压、库存低位、旺季临近，看好染料价格持续上涨。染料价格在年底淡季通常表现低迷，但2017年12月以来，分散染料价格持续上涨，12月初分散染料报价由3万/吨提高至3.5万/吨，12月底报价提高至4万/吨，18年2月1日报价进一步提高至4.5万/吨，涨幅50%，1月22日活性染料报价由2.5万/吨上涨至3万/吨，涨幅20%。企业实际成交价也同步提升。目前安全环保形势严峻，中小企业复产困难，经销商出于谨慎心理并未像往年一样主动囤货，库存始终处于较低水平，随着春季下游印染旺季临近，经销商存在刚性补库需求，将进一步推动染料价格上涨。　　

　　染料中间体有望持续上涨，公司产业链配套完善充分受益。根据商务部消息自2月13日起将对进口自印度的邻氯对硝基苯胺征收21.2%-166.8%的反补贴税和31.4%-49.9%的反倾销税。邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一，未来反补贴税及反倾销税的征收将抬升产品价格。此外17年下半年大宗原材料上涨明显，使得今年中间体成本普遍提升，同时叠加突发性安全环保事故，中间体价格有望持续上涨，支撑染料价格上行，公司产业链配套完善充分受益。　　

　　下游回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行。染料下游集中在印染和纺织服装，据行业统计，2016年印染布产量由连续5年负增长开始转正，达到533.70亿米，同比增长4.74%，2017年1-11月印染布产量继续同比增长5.63%；2017年1-10月纺织业出口交货值同比增加3.9%，纺织业主营收入同比增加6.3%，纺织企业景气指数回升，下游纺织业回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行，同时随着技术升级和消费升级，染料产品在高端家纺、汽车工业等高端消费市场的应用将逐步提升，带动染料需求边际改善。　　

　　投资建议：下游旺季临近，看好染料价格持续上涨，公司业绩有望超预期。维持“增持”评级，上调2017年归母净利润至9.40亿（原值9.00亿），暂维持2018-19年预测归母净利润12.66、14.70亿，EPS1.23、1.65、1.92元，PE16X、12X、10X。　　

　　风险提示：染料价格下跌，下游需求萎缩，行业竞争加剧