华泰宏观：经济韧性较强 维持2018年GDP增速6.7%预测

　　华泰宏观：四季度经济走平稳健收官

　　香港万得通讯社报道，华泰宏观李超团队点评2017年12月经济数据认为，四季度经济走平稳健收官。

　　1、四季度GDP同比增速6.8%持平前值，经济韧性较强

　　2017年四季度GDP不变价同比增速+6.8%，持平2017Q3，比我们预期和Wind一致预期高0.1个百分点；2017全年GDP同比+6.9%。四季度经济增速走平，在消费稳健增长、基建投资托底、进出口持续修复等逻辑支撑下，经济增速韧性较强，短期下行压力并不太大。就中期而言，我们认为制造业投资仍存在一定的内生下行动能，地产投资也可能继续平缓回落，我们维持对2018全年GDP增速+6.7%的预测。我们认为2018年通胀中枢可能温和上行到+2.5%，在年度策略报告《风起通胀，渐显宝藏》和持续发布的“风起通胀”系列报告中，都对通胀的温和上行趋势、及可能推动通胀上行的风险因素进行了重点提示，核心判断已得到初步验证。我们认为当前央行货币政策稳健中性的取向仍然不变，央行对经济基本面的判断比市场乐观，2018年货币政策没有全面宽松可能，边际上仍是趋紧的。如果通胀压力明显体现，同时经济表现较强，央行存在上调官定基准利率的可能性。

　　2、2017年12月工业增加值当月同比+6.2%、2017全年累计同比+6.6%

　　12月工业增加值当月同比+6.2%、较11月回升0.1个百分点；2017全年工业增加值累计同比+6.6%，较2016全年的+6.1%上行0.5个百分点。就2017全年而言，在基建、地产等传统需求侧动能强于预期，同时出口需求持续复苏的推动下，电气机械、汽车制造、通用-专用设备制造等制造业主要子行业增加值的增速，均较2016全年出现了较为明显的回升。

　　3、12月消费增速当月同比+9.4%，2017全年累计同比+10.2%与判断完全一致

　　12月消费同比增速较前值大幅下行0.8个百分点至9.4%，市场预期10%，我们预期9.8%，2017全年增速10.2%，与我们2017年初的判断完全一致。12月数据较低主要是基数原因，2016年底乘用车购置税减半政策即将到期，汽车年底集中消费带来较高基数，17年12月汽车同比仅增2%，较前值下降2个百分点；12月地产后产业链相关产品消费比较稳健，我们不改变2018年向下走的判断。去年汽车市场持续疲软，但我们预计今年销量将有显著改善，并将抵消地产后产业链相关产品消费的负向拖累，预计2018全年消费增速10.4%，相比2017年有所提升，对GDP形成稳健支撑。

　　4、全年固定资产投资累计同比增速+7.2%

　　2017全年固定资产投资累计同比增速+7.2%，持平1-11月；全年制造业投资累计同比+4.8%、较2016全年回升0.7个百分点，基建投资累计同比+19%（统计局口径）维持稳健发力，地产投资累计同比+7.0%平缓回落，和我们预测值完全一致。2017全年而言，制造业投资增速在PPI上行、企业盈利修复的带动下出现了回升，但我们认为目前在广谱制造业层面没有出现明显的周期性因素，在国有企业去杠杆、民企加大投资的信心受环保限产和利率环境高企的限制、工业企业盈利改善主要集中于上游行业，而中下游利润改善相对有限的综合背景下，中期来看，制造业投资仍有一定的内生下行压力。未来环保技术改革投资可能是制造业投资增长较快的领域，同时国家在航空航天、军工、半导体、5G等科技含量较高领域的政策面对冲，可能对制造业投资增速产生一定的支撑。

　　2017全年基建投资（统计局口径）增速+19%，高于2016全年增速1.6个百分点，我们对基建投资稳健发力的判断得到印证。中央经济工作会议提出要打好精准脱贫攻坚战，我们认为基础网络建设是脱贫攻坚的先导性、基础性条件，扶贫攻坚将带动广大中西部地区和贫困地区的基建需求。我们维持2018年基建投资（统计局口径）增速可能仍维持在+20%左右高位的判断，在经济存在平缓下行压力的情况下，基建投资仍是需求侧托底的重要工具。

　　5、2017全年地产投资同比增速7.0%，与判断完全一致

　　2017全年地产投资同比增速7.0%，增速较1-11月回落0.5个百分点，与我们的判断完全一致。商品房销售面积比上年增长7.7%，增速比1-11月份回落0.2个百分点，增速回落的趋势与我们预测一致。2017年地产企业拿地增速较高，土地成交价款同比增长49.4%。房屋竣工面积累计同比增速处于回落态势，同比下降4.4%，降幅较前值扩大3.4个百分点，我们认为主要是由于销售增速下滑和房地产企业融资受限导致。综合考虑销售对投资的滞后影响，以及580万套的棚改安排量，我们预计2018年地产投资增速在4.5%左右，我们认为房地产调控政策仍然是坚决的，没有全面放松可能。而且，越有保护刚需等放松政策出台，房产税等长效机制推的会越快。此外我们认为，地产行业正迎来时代拐点，在国家共有产权房，租赁房，多元化供给的新时代，地产企业将逐渐向综合服务商转型，在时代拐点，往往龙头最受益，也最容易转型成功。

责任编辑：王嘉源