陆洲：还得拿资源说事儿

　　-财富进行时

　　□本报记者 陆洲

　　中国石油(601857)的净利润1456.3亿元，中国神华(601088)的净利润197.66亿元，中国铝业(601600)的净利润102.25亿元。三家国字头资源类蓝筹公司的业绩分外惹眼。事实上，尽管上述三家公司均为2007年刚刚回归A股的新成员，但资源类上市公司的盈利水平和盈利能力均高于A股整体水平的特征已经显现。

　　有研究员指出，资源类上市公司最近三年的平均资产报酬率比A股非ST公司高225%，平均净资产收益率比平均水平高出2.75%。此外，最新财务指标显示，资源类公司价值被低估，其整体市盈率为14.3倍，市净率为1.89倍，均低于市场整体指标。事实上，对资源类蓝筹公司来说，资源的稀缺性、产业链布局和资源远期规划是判断其价值的三大关键。

　　难以复制的资源垄断优势

　　矿产资源行业因资源的稀缺性而具有天然的垄断优势，但因资源稀缺程度和进入成本不同，矿产资源的垄断程度也表现出一定的差异，因而定价能力有强弱之别、盈利能力也有高低之分。

　　但总体来看，由于资源型企业在国民经济中处于上游，生产所消耗的成本远低于其价格上涨的程度。所以，如果不是供求严重失衡导致资源价格低于生产成本等特殊原因，资源型企业将是中国经济增长的最大受益者。

　　根据年报，中国神华去年获得准格尔矿区的哈尔乌素露天煤矿采矿许可证，增加资源量16.85亿吨，可采储量15.67亿吨。同期，公司还购买了控股股东神华集团持有的神东电力100%股权，从而将神东电力拥有的黄玉川煤矿并入其神东矿区。如果按2007年原煤产量计算，公司的煤炭资源储采比已达68.8。

　　相比之下，有色金属和油气开采行业更为稀缺，也更具定价优势。中国石油2007年勘探获得了储量高达10亿吨的冀东南堡油田，在鄂尔多斯盆地、松辽盆地和塔里木盆地也取得重要进展。2007年公司实现原油储量接替率1.104，天然气储量接替率3.238，储量结构和序列更趋合理。

　　产业链越长定价优势越明显

　　而从产业链角度看，产业链越长且产业链末端定价优势越明显，则资源盈利能力和抗风险能力愈强。如原煤洗选、精矿粗炼等中间业务比初级品盈利能力高，深加工业务(如煤化工、发电或金属精炼)等附加值更高。

　　中国神华显然在产业链上做足了文章。在电力业务方面，截至2007年底，中国神华共控制及经营13家燃煤发电厂，总装机容量及权益装机容量分别为15,091兆瓦及9,286兆瓦，同比增长19.5%和23.6%。年报透露，2007年，中国神华煤炭收入占营业收入比例由70.5%下降到67.9%，而电力收入占营业收入比例则从26.2%上升至29.1%。

　　此外，详尽的资源规划也将为资源类公司打下未来发展的基础。尽管稀缺使资源具有较高盈利能力，但资源稀缺却令资源型企业持续经营能力大打折扣。对于那些具有长期资源规划并有能力进行资源整合的公司，它们在占有资源的同时也获得了未来的高盈利能力。

　　比如，对于中国石油来说，除去主营业务化工产品销售以外，公司的天然气与管道板块业务已经成为新的利润增长点。公司的西气东输兰州—银川支线已经建成投产，由此，公司塔里木、西南、长庆、青海四大气区外输管道实现全面联网，天然气管道运行统一调度。

　　同时，开采成本也是影响业绩的重要因素。产品结构相近可能加剧部分资源型上市公司间的相互竞争。因此，对于那些地质构造简单、资源品质高、开采工艺先进、具有运输优势的矿山，它们的低成本优势意味着有望在同业竞争中胜出。对拥有多个大型煤矿的中国神华来说，这无疑又是一个得分项。