叶檀：如何看待中美对话送给QFII的大礼

　　作者：叶檀

　　增加QFII(合格的境外机构投资者)额度，增加外资对我国金融机构的投资比例，成为市场热点。在货币政策连猛药之时，我们有必要回过头来，检视一下自身机体，是否药能对症。增加QFII增加额度从100亿美元到300亿美元，在QFII唱空A股市场的时候，作为中美战略经济对话的成果，这份大礼是QFII所需？

　　我国从2002年底推出QFII制度，到今年2月为止，已批准了52家海外机构的QFII资格，其中49家QFII已获批共99.95亿美元的投资额度。距100亿美元的QFII额度上限仅剩0.05亿美元。从目前的QFII持仓情况来看，QFII额度已有剩余，额度买卖情况屡有发生。从短期看，增加额度似乎是在对方并不需要的时候给出的大礼。

　　但我们看到的现象并非全部真相。

　　对于QFII来说，暂时抑制投资需求，只不过是目前A股市场的表现与其投资理念产生了偏差，其投资中国分享中国整体经济增长的大趋势不会变，增加QFII额度符合其长期利益。增加QFII额度，未必会马上收A股市场烈火烹油之效，但可以肯定的是，会让A股市场出现更多的博弈力量，影响A股的长期走势。

　　一旦我国股市允许融资融券，推了股指期货，QFII的市场影响力将成倍上涨。目前QFII的低靡状态只不过是老虎打盹，其目的是为了下一次更加精准地捕捉猎物。如果以目前QFII额度的兴趣来推断增加QFII额度不重要，那就是犯了轻敌的大忌。事实上，即便以前只有几十亿美元的额度，QFII也足以影响市场的判断力。

　　增加QFII额度是一个明确的象征性举措，在增加QFII额度同时，已出台、拟出台的政策还包括：扩大人民币浮动汇率区间，提高外资入股中资银行的比例，小幅解禁QDII(合格的境内机构投资者)等等。其中的每一步在当下未必能显示出其重要性，但人民币走向自由兑换之路已经不可阻挡，而近期的这些政策说明这个进程在加快。这将对中国的资本市场、金融机构、实体经济发生重大的影响。只有从这个层面来把握，才能解读出中国经济的趋势。

　　开放金融市场一直是中国面对发达经济体的最大压力，这说明我国的对外开放从实体经济层面，走到了虚拟经济层面。我国以往吸引外资一直注重其在实体经济的投向，FDI(外商直接投资)方式是重点，而到目前为止，掌握国际金融资本领域主动权、制定世界虚拟经济规则的国家已经认识到，仅靠实体投资，并不足以大幅度分享中国经济发展的红利。中国是难得的世界资本市场洼地，人民币升值预期逼迫中国加快资本市场的开放步伐，中国经济发展的数据也使得我国政府有勇气逐步打开资本市场开放的大门。

　　在这一进程中，最危险的不是对外开放，而是对外开放与对内开放不匹配，导致人民币很难产生真实的市场价格。以外贸顺差、购买力平价等指标来衡量，人民币明显处于被低估状态，但以人均GDP、社会保障系数、环保投入、国内公平竞争的市场环境等指标衡量，中国的指标又居于世界末位，如果加大这方面的投入，人民币价格究竟是高是低，还很难说。

　　真实的货币价格必须有内外全方向的坐标，外部坐标固然重要，更重要的是内部的准确坐标。比如以外资持股价而论，一个对内不开放的市场能否得到市场公允价，就可以大加质疑。

　　叶檀，女，《每日经济新闻》主笔。现居上海

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