叶檀：QFII唱衰A股 无关阴谋有关利益

　　叶檀 每经评论员

　　股市阴谋论再度泛起。QFII集体唱衰A股，就像他们在2005年初A股疲弱时集体要求增加额度一样醒目。一些QFII使用刺激性字眼以及资产价格过高对于中国经济不良影响的威胁性暗示，呼吁政策打压股市，显示出QFII希望影响决策、动用坚决的政策手段使股市回到他们所认为的合理区间。

　　国内投资者对此次QFII唱衰A股市场普遍反感。以政策打压股市的建议与QFII成熟市场代言人的身份背道而驰。

　　A股市场的中小股民愤怒指责QFII唱衰是场阴谋，目的是延续以往QFII独得大利的局面。

　　QFII对阴谋论指责敬谢不敏。高盛中国首席策略师邓体顺称QFII并不是行动一致的集体，根本不存在集体唱空A股以便低位接盘的“阴谋”。

　　是不是阴谋，不同的立场结论不同。确实，在个别的政策比如资本利得税上，由于牵涉到自身利益，QFII之间的主张不尽一致。但是，对于A股市场的判断，各方并无歧议。共同的

　　QFII的急迫与其说是为中国股市操心，还不如说是对自身赢利模式无法持续的心焦。境内投资人跟着QFII走曾是一时的壮观景象，基本模式是QFII重仓———境内机构跟进———散户接盘。QFII虽然额度不大，影响力却不小，他们拥有的市场话语权让他们在一个后发市场中处处掌握着主动。今年2月以来，A股市场大跌大涨，这给QFII带来了机会。A股基金月度报告显示，调整普遍被QFII视为入市良机。当时基金已从减持高估值

　　但市场诡谲，几次大跌后马上便是令人眼花缭乱的上涨。QFII在熊市中可以保持镇定，从容逢低吸纳、挑选价值低估股。然而对于看不懂的牛市，拿不到相对廉价的筹码，无法再心平气和。

　　QFII面临着双重压力，境内投资者不理会他们的呼吁一味追涨，而境外投资者为躲避风险开始撤资。中国央行公布货币政策组合拳的上周，国际投资者从中国股票基金中撤出5.85亿元的资金，上上一周投资者已从中国类型基金中撤走6.61亿美元。

　　根据新兴市场组合基金研究公司(EPFR)5月11日数据，虽然上周中国股票基金收益率高达4.35%，是EPFR追踪的所有基金集团中表现最好的，但与此同时投资者却撤走了5.74亿美元，中国区股票基金(Great China Equity Funds)也被净赎回8700万美元。衡量海外上市中国股票表现的MSCI中国指数在2007年第一季度下跌了2.3%，但衡量中国大陆股票表现的MSCI中国A股指数第一季度则飙升了36%。MSCI中国指数的市盈率为19倍，以新兴市场的标准衡量已较高，MSCI中国A股指数的市盈率高出约25%，为24倍。按照国资投资者的观念，赢利空间已经不大。

　　QFII必须跟着国际投资者的感觉走，A股市场的上涨让国际投资者恐高，这让QFII很难受。2月份基金市场透视报告显示，QFII出现近7个月来的首次月度亏损，一季度报告也显示出QFII小幅减仓。

　　客观地说，QFII唱空A股无关阴谋有关利益，其实质是两种赢利模式发生的激烈碰撞。QFII作为巨大压力之下的投资主体，其价值取向围绕赢利指标而行，这一点与中国投资者并无不同。