坚持价值投资 方能当长跑冠军

　　市场似乎在一片迷茫之中，到底该投资还是投机？到底该随波逐流，还是坚守价值投资？我们认为，仍然要运用价值投资的标准去发现好股票，一些有实质业绩持续改善的重组股仍有望成为“大黑马”，而在蓝筹股中，只有优质龙头企业才是真正的“大白马”。

　　文/本刊记者　郭娴洁

　　当股指行进到4000点时，股市的颠狂已入木三分，ST股、垃圾股翻着倍地涨，题材股消息满天飞，低价股涨只需要一个词：便宜，一度沉寂的基金重仓股也开始变得疯疯癫癫……市场似乎在一片迷茫之中，到底该投资还是投机？到底该随波逐流，还是坚守价值投资？

　　“群众运动”颠覆价值投资

　　2007年的牛市可谓是一场“低价股暴动”。向来是垃圾股“集中营”的低价股风卷残云般，在今年以一骑绝尘的态势猛烈上涨，全然不顾市盈率、市净率、投资价值等理性指标和词汇，只要价低，就会上涨。

　　据统计，2007年以来，在“低价股闹革命”的行情中，垃圾股、低价股、题材的炒作明显。大盘总体涨幅50%左右(大盘由2600多点攀升至4000点)，两市涨幅在100%以上的个股却有300多只，而涨幅超过50%的个股更是超过了1100多家。而这些表现优异的股票，多以低价股为主。市场不仅消灭了2元以下个股，而且沪市已经消灭了5元以下个股，深市更是消灭了6元以下个股。以至两市1418只个股一季度末的算术平均股价达到12.17元，较去年年底的7.86元增长了54.88%。

　　就在“低价股闹革命”的时候，以基金重仓股为代表的蓝筹股却出现了滞涨的局面。以招商银行、民生银行、工商银行、中国银行、中国人寿、中国石化、宝钢股份等一批经典蓝筹为代表的大盘蓝筹股基本在3000点踏步；工商银行比2600多点甚至还下跌了10%。目前，工商银行和中国银行是两市股价最低的2只股。

　　那么，低价股革命主导者究竟是谁？是不是实力雄厚的机构投资者？以往，在股市中主导市场的力量是主力，在2001年熊市之前是庄家，在2005年至2006年底是众基金，然而，这一次却全然不同，主导市场行情的是散户。

　　长跑冠军才是真正的胜利者

　　“到底是坚守经典成长，还是参与价值创造同时也是泡沫创造的洪流？”这是近来基金组合管理人的普遍困惑。

　　既然价值投资的坚守者也开始由坚定转为不那么坚定，那么，价值投资理念是否就应该被摒弃呢？

　　在回答这个问题之前，让我们首先来看一下股民所推崇的“股神”巴菲特的做法，巴菲特在过去的几十年里，仅持有几只他认为有投资价值的股票，如可口可乐、伯克希尔.哈撒韦等一握就是几十年。当然，在当年美国科技股兴盛的时候，巴菲特因不碰科技股而被华尔街所嗤笑。那么今天呢？当年嗤笑者大部分在网络泡沫破裂时灰飞烟灭了，而经过历史的洗礼后，巴菲特才是真正“笑到最后的人”。

　　由此，我们不难得出一个结论：只有进行价值投资才能成为长跑冠军！当然，只想着趁牛市短炒一把坚决出局的另当别论，但以过往经验来看，一旦炒上股，就可能长期与股市共存亡。

　　再以股市投资的成功例子看，无不与价值投资息息相关。如10年前买入的沃尔玛，长期持有，现在涨了二、三十倍；80多年前买的可口可乐，到现在股价涨了200万倍。近的可以看一下A股，如贵州茅台，在2003年10月，白酒行业出现了经过了5年的大熊市后出现拐点，销量停止下降，开始上升，茅台酒加价，以20多元的价格买入，耐心地持有到现在，复权的股价为300多元，短短三年半时间内上涨了15倍！同样的例子还有招商银行、苏宁电器、民生银行、金发科技等等，这些公司处于不同的行业，来自不同的省份，但有一点是相同的，他们的股价都是有实质性、持续的业绩增长所支撑。

　　另一个问题，投资股市要有“未雨绸缪”的心理准备。一旦熊市来临，手中的股票是否会安全或相对安全。也许有人会说，熊市来了，把手中股票抛了，但事实上，熊市总是在不知不觉中来临的，先知先觉者少之又少，绝大部分人只会在里面“坐电梯”。因此，用价值投资的方法去选择股票，才会常胜不败，至少是有“睡点”(买的股票能让你晚上睡得着)的。

　　事实上，运用价值投资选择的股票在熊市中也会有不俗表现。据统计，在2001年7月大盘自2200多点高位落下至2005年6月6日千点附近，沪深两市仍有152家公司的股票上涨，去掉一些重组股和刚上市的新股外，其间比例最多的就是符合价值投资理念的老牌绩优股，比如贵州茅台、国电南瑞、海油工程、中集集团、招商银行、民生银行、振华港机等。而这些股票在牛市也是表现出了非凡的上涨态势。

　　相比之下，从牛市的高空中一落千丈、至今仍未走出阴霾的尽是一些当年的 “重组明星”、“题材明星”。直至今日，相当的股票仍是该亏损的还亏损，该ST的也要ST，最典型的就是亿安科技、银广夏。

　　综而言之，投资股市要保持一个理性、清醒的头脑，不要被一时的热浪所冲昏。提早控制风险是理性的选择。

　　哪些公司值得价值投资

　　究竟哪些公司符合价值投资标准？换言之，如何用价值投资的标准发现好股票？

　　博时精选基金经理陈丰表示，做投资价值的发现者，这至少包括三方面的含义：第一，以产业资本的投资理念来考量企业的投资价值是投资成功的关键；第二，从产业资本的视角去研究和把握企业，并在此基础上形成的对企业内在价值的判断，是投资实践中判断买卖时机的最可靠依据；第三，长期投资于成长性公司。他认为，价值投资是抵御市场风险的最有效手段，上市公司的经常性收益及与之匹配的现金流量的长期稳定增长，不仅可以规避市场的短期波动，长期内还能带来超过市场的平均收益。此外，重视企业在主营业务上投入资本的回报率和相应合理的买入价位，并相信这种理念能经受住市场的长期考验。

　　按照这个理念，价值投资的落脚点在于：重行业，但对具体企业也要分门别类地对待；轻短期波动，重长期收益。

　　那么，在人民币升值、国民经济高速发展，以及宏观调控的大背景下，选择优势行业的标准又是什么？首先是它是否反映了经济增长的亮点，有较快的增长，如从下游消费升级产业开始，在产业链上会拉动一系列产业的高增长；其次看这个行业在上下游产业链的利润分割中是否具有一定的优势；再次，对于宏观调控来说，一个行业受影响大小与否，不但和紧缩措施有关，也和这个行业是否是一个可贸易行业有关，一个充分可贸易的行业的景气周期取决于全球景气周期，而一个不可贸易的行业更多受到国内经济的影响。

　　具体而言，当前可关注的行业包括：估值水平相对较低的有色、钢铁、石化、电力、煤炭等；经济结构升级带来的溢价，包括房地产业、装备制造、基础设施、金融服务、低端与高端消费品等行业；国家重点扶持的产业，如节能降耗、环保、基础医疗等；具有资产重组、资产注入、整体上升等实质性题材的个股，通过外延式增长或内涵式增长提高估值空间。

　　但是，选对行业不一定选对公司。事实上，同一行业的公司也是良莠不齐，必须分而言之。而评判一个公司是否具有投资价值，最直观的判断依据就是市盈率。根据最近的统计数据显示，最近的一份研究报告显示，以2007年一季度的业绩计算，目前A股市场的平均市盈率大约31倍，而沪深300的市平均市盈率在26倍，除去沪深300，其作股票的平均市盈率在40倍以上。由此，可见，以蓝筹股为主体的沪深300相对而言具有一定的投资价值。但对蓝筹股也不能以“估值大锅饭”笼而统之。以银行股为例，可以说，银行股目前均是大蓝筹，但银行股的估值和发展潜力区别较大，如新发行上市中信银行的市盈率在100倍以上，市净盈10.8倍，远高于原有的银行股；交通银行的市盈率在50多倍，市净率为6.94倍，市盈率也高于原有的其他银行股。总的来说，招商银行、民生银行等中小银行具备相对投资价值，尤其是准备于今年下半年进行H股IPO的民生银行，值得重点关注。

　　对于争议颇多的资产重组股，也要一分为二。确实，在牛市中，以ST为代表的垃圾股是资产重组的热门板块，但鱼目混珠者也绝不在少数，在一轮热闹的投机炒作退去之后，相当的垃圾股仍还是垃圾股，而只有实质性的重组确才会使垃圾股脱胎换骨，成为真正的“大黑马”。

　　总之，给长线投资者带来高回报的还是那些少数龙头优质蓝筹公司，以及有实质性业绩持续改善的资产重组和购并股。