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杨涛:从民生角度看加息

http://www.sina.com.cn 2007年03月22日 16:20 南方周末

  □杨涛

  民间金融的活跃客观上使利率出现了双轨化特征,这使加息的效果有限,但是加息对解决居民存款负利率等民生问题仍然大有帮助

  进入2007年,央行加息与否就成为最吸引人的话题之一。在2月份的宏观数据出台后,出于对信贷高增长与通货膨胀压力的担忧,央行终于在3月18日宣布上调金融机构人民币存贷款利率,使市场各方围绕利率政策展开的讨论暂时告一段落。

  应该说,本次加息政策出台,更多是着眼于货币当局控制经济过热的意图。今年2月份的数据表明商业银行发放的贷款增加了17.2%,投资反弹的压力在增大,央行因此必须发出信号,这表明新一轮的紧缩性调控将拉开序幕,虽然本轮调控预计将更加温和。

  毫无疑问,在现代社会中,加息由于直接影响到资金价格,影响往往非常深远。在我国,从民生角度来看,本次加息也会在以下几个方面产生影响。

  首先,本次加息,对居民福利影响最大,而最直接的方面则是有助于解决负利率问题。自2004年以来,负利率成为人们津津乐道的话题。所谓负利率,就是实际利率为负。自去年12月以来我国居民存款已经连续三个月处于负利率状态。简单来看,存款负利率会损害银行储户的利益,抑制部分居民储蓄倾向。持续负利率则会促使储蓄资金寻求其他投资渠道,而对广大缺乏金融投资能力的中低收入者来说,则不得不承受存款收益被侵蚀的现实。同时,利率过低在理论上也意味着银行补贴了贷款人,存款人利益有受到间接侵害的可能性。由此可见,加息在短期内能缓解负利率对居民的福利损害,但长期来看还是要靠利率市场化改革来完善资金价格机制。

  另外,现代服务型金融的主要特点,是使所有需要资金的人能得到资金,并为取得的资金付出公平的代价,这也是基本的民生权利之一。在过度管制下,民间金融自然会形成一套“地下”的资金价格体系。目前,我们不得不说利率政策对实体经济影响有限:一方面,在推动投资中起主要作用的地方政府和国企对利率的敏感度较低;另一方面,民间金融的活跃客观上促成了利率双轨化特征的出现。因此,简单依靠

利率调整将难以实现政策目标,只有从根本上放松管制、解决金融体系的弊端,才能达到一箭双雕,既建立起利率传导机制,又使民间金融彻底走到阳光之下。

  再就是关于利率政策与财富效应的问题。对于稳定的社会来说,居民享有财富效应是合理的。财富效应可以理解为居民的富足感,主要来自于资产的价值增加,代表性的是房地产、

股票等价值的增加。比如去年以来美国房地产市场不够景气,但是美国股市繁荣的财富效应仍然支持了消费增长。我国目前的股市和房地产市场问题多多,衍生的财富效应非常脆弱。考虑到资产价格的风险,应尽量避免运用利率政策干预市场,防止市场出现大的波动。另外市场利率的提高,也可能对某些金融产品的推出具有不利影响,而其他一些产品或许又生逢其时。从监管部门和金融机构的角度来说,结合政策变化,面向居民增加新的投资品种,才是一种双赢的策略。

  最后,加息的重要效果之一是抑制通货膨胀,当前的通胀压力主要来源于粮食和生产要素价格,而劳动力价格上涨带来的压力有限。要释放来自于前者的压力,恐怕更需要进一步的市场化改革。而对于工资增长带来的适度通胀,在某种程度上是当前可以接受的。要弱化公众对物价上涨的痛苦感,考虑持续加息不如考虑提高工资。工资的持续增长,能够推动物价的温和上涨,这对增加我国居民的内需,缓解

人民币升值的压力也大有裨益。

  (作者单位:中国社科院金融所)

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