汇率仍是国际贸易中的重要因素

　　布拉德·塞特塞尔(王慧卿 译)

　　说我和任永力(摩根士丹利首席货币分析师)在看待世界方面很不同并不夸张。他认为失衡是全球化的天然副产品。而我认为失衡是新兴市场国家以及日本汇率低估、新兴市场国家官方资产大量增加的结果。

　　在分析去年第四季度美国经常账户赤字缩小的时候，任永力认为这正显示了汇率并不是影响经常账户的重要因素，因此美元没必要进一步贬值。而房市下滑导致的储蓄率增加，则是美国经济所需要的全部。

　　而我则把最近的数据解读为，汇率的确是个重要因素，而且重要的不仅仅是美元和石油价格之间的兑换关系。石油的美元价格下降是去年第四季度美国经常账户赤字下降的最大原因。但这不是唯一的原因。自2004年以来美国的出口增长一直很强劲。为什么？可能是因为2002年到2004年美元贬值的滞后效应。而且当我看到美国出口的区域数据时，我更加认为汇率是其中的重要因素。

　　2006年欧洲和亚洲的经济增长都很强。我同意任永力的一点是，2006年全球增长的源泉开始更加均衡。然而，美国与亚洲之间的经常账户赤字仍然在增加，而美国对欧洲和北美自由贸易区成员的赤字则在减少。为什么？原因大概就是欧洲货币出现升值，而亚洲国家不愿货币升值。与加拿大和欧洲的贸易开始调整，而与亚洲国家则没有调整，这种格局在月度贸易数据中也非常明显。

　　今年1月的贸易数据进一步表明，随着美国经济减速，非石油进口还在延续2006年下半年以来的减少趋势。自去年6月以来，美国非石油进口的规模一直在1310亿美元左右。今年1月非石油进口同比只增长了2%。这种趋势如果持续，而且石油价格保持不变，美国以外的地区保持增长，那么确实会为美国贸易赤字的减少提供舞台。整个经常账户实现平衡固然取决于收入，但也离不开贸易平衡。

　　那么什么原因导致了美国非石油进口增长的减缓？中国经济增长放慢？不是。美国从中国的进口量仍在增加。美国从亚太地区的进口量也在增加。美国对亚洲的出口表现不俗，但是美国与亚洲之间的贸易赤字仍在增加。

　　那么欧洲呢？1月美国从欧洲的进口同比仅增长了3%不到；欧元区增长略多，也只有4.5%。美国与欧洲之间的贸易赤字在减少。

　　再看加拿大。随着房地产行业的下滑(木材)，汽车行业的衰退(美国汽车业基地底特律靠近加拿大)，以及加拿大元的相对强势，都产生了比较大的影响。1月美国从加拿大的进口同比下降了6%。

　　非石油进口没有增长的主要原因很简单：从加拿大进口的非石油产品规模大减，抵消了从亚洲进口的增长。

　　那出口方面如何？对亚洲的出口增长率相当不错，在亚洲增长如此强劲的情况下这很容易理解。但是这个增速仍不足以缩小美国与亚洲之间的贸易赤字。欧洲的经济增长没有亚洲那么快，但是美国对欧洲的出口在迅速增加。今年1月，美国对欧洲的出口同比增长了29%。这个数据没有经过季节调整，可能受到节日等等因素的影响，可能偏高。但是去年12月的数据显示，美国对欧洲的出口同比增长了17%，这个数据是比较可靠的。

　　基本的道理没有改变。美国对加拿大和欧洲的赤字在减少，而与亚洲的赤字在增加。那么请再跟我说一次，为什么汇率不重要？

　　(作者为纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家，王慧卿 译)

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