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溢价3～5倍，用金钱换时间——新兴券商觊觎成熟基金公司
随着新设基金公司审批节奏的实质性放缓、基金发行竞争的加剧以及基金公司的分化，券商开始通过市场化收购或从大股东手中嫁接，另辟蹊径进入基金管理市场。
□ 本报记者 于凌波
近期，深圳一家新兴券商在公司内部撤销了新设基金公司筹备小组，而准备接手大股东控股的同城的一家老牌基金管理公司。据了解，该公司此举既是为了避免因新设基金公司使大股东触线“一参一控”的规则要求，同时也是为了更快地挤进基金市场。
从去年年底以来，券商筹建基金管理公司的热情空前高涨。但随着新设基金管理公司审批节奏的实质性放缓、基金发行竞争的加剧以及基金公司的分化，短期内设立管理公司无望的券商开始觊觎成熟的基金公司，或通过市场化收购或从大股东手中嫁接基金管理公司，另辟蹊径进入基金管理市场。特别是那些近两年增资扩股实力壮大的新兴券商对收购基金公司很感兴趣。另外，继续受“一参一控”的政策影响，券商权衡利弊，继续在基金公司间进退，使基金公司的股权变局难以尘埃落定。
用金钱换时间
市场对机构投资者的逐渐认同，以及先期进入者的丰硕收获都令券商对组建一个由自己主导的基金公司趋之若鹜，不过新设基金管理公司的一波三折之路让许多券商望而却步。深圳一家新兴券商基金筹备组负责人向记者透露：想成功新设基金管理公司必须要有耐心。从市场实践来看，新设基金公司周期较长，虽然目前设立基金管理公司取消了批筹阶段，但组建一家新基金公司从报材料到真正开始发行基金，至少需要1年到2年的时间才能修成正果。筹建过程中如果遇到股东层面的变局，新设基金公司的命运就更加前途未卜，汉唐澳银的久拖未决就是一个典型的例子。另外，基金公司的市场准入门槛日趋严格，审批节奏难以把握。面对基金市场发展不等人的现实，券商想进入基金管理市场，除了新设这一条路之外，必须多管齐下。
“新设基金公司目前风险很大。”有券商说。在基金市场上，有基础才有生存的可能。今年基金市场的发行大战已经证明，除了股东实力雄厚的基金公司和大牌的合资基金外，藉藉无名的新设基金管理公司在基金发行中收获寥寥，甚至连10亿元的首发规模也难以达到。它们还需要在市场上挣扎一两年。而《证券投资基金管理公司管理办法》规定主要股东必须“持续经营3个以上完整的会计年度”，对渴望利润增长点的券商来说，不赚钱的新设基金公司就像一台烧钱的机器。新设基金公司在竞争中的不利地位和难以把握的盈利预期使许多券商特别是新兴券商更愿意购买成熟的基金管理公司，在基金管理市场上用金钱换时间。
“实际上新设基金公司并不比买现成的公司省钱。”据了解，券商新设基金管理公司需要在办公、设备和人员上投入数千万元的先期资金，一旦筹建久拖不决，这些投入既难以收回，还需要继续维护。而收购现成的基金公司股权，虽然需要一次性投入不菲的资金，但券商一般都做过细致的收购可行性报告，回报可期，从时间与机会成本的角度考虑更加物有所值。
溢价还将水涨船高
“目前，基金股权溢价以基金公司的净资产为基础，与基金公司管理的基金规模密切相关。有意收购的券商会根据基金管理公司现有的业绩做5年的盈利预测。比较成型的基金管理公司股权一般都有3-5倍的溢价。”
成熟基金管理公司的溢价水平目前都稳定在4倍以上。中信证券(资讯 行情 论坛)10月12日公告显示，中信证券转让长盛基金管理有限公司股权已获证监会的正式批准，中信证券按照事前与安徽省创新投资有限公司签订的股权转让协议，股权转让总价为人民币1.1250亿元，每股价格为4.5元。这一溢价将为中信证券2004年带来8750万元的投资收益。 品牌基金公司的股权溢价跃居行业潮头。2年前，南方证券将南方基金股权出售给深圳机场(资讯 行情 论坛)时，协议转让价达到每股5.05元。至今这一溢价水平还难以被其它基金公司超越。但“好基金公司已经很难染指”。有券商说，截至目前，老十家基金公司中，已经有九家基金公司基本完成了股权转让，券商新介入者很难进入基金公司第一集团军股东的圈子。比如南方基金管理的基金规模已经超过400亿元。
二线基金公司的股权溢价也在不断攀升。深圳一家新兴券商已与5家基金管理公司股东洽淡过股权转让事宜，该券商基金筹备组有关人士称：“现在低于3倍的溢价已经很难找。”此前有消息说金鹰基金转让价仅1.7元/股,这实际上与该公司连续两年亏损有关。一般管理基金规模在30-40亿元以上、盈利相对稳定的基金公司股权溢价都会超过4倍。
虽然通过收购股权进入基金公司仍然需要走审批程序，而且进入成熟的基金公司还需要与其它股东进行必要的磨合，但这一切都没有影响新兴券商走捷径进入基金管理市场的热情，毕竟这个市场上的诱惑和机会还很多，未能分享果实的后来者期待着再次分羹。
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