摘要：
2018年10月30日，我们发布豆粕专题报告，警示豆粕价格波动可能很大，建议谨慎对待。
2018年11月1日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话的消息，表示取得了积极的进展，特朗普期待在G20峰会期间与习主席会晤。
受中美经贸关系缓解预期的影响，11月1日当晚国内豆粕跌停并且持仓量下降17万张，CBOT大豆上涨28.6美分，+3.36%。
需重点关注11月6日美国中期选举，11月底G20峰会中美会晤的消息。
成本估算并不能做为投资交易的依据，但作为定性的参考区间具有一定意义。估算在不同情况下的国内豆粕成本价格约在2800-3400之间。
中美经贸关系的未来变化，依然是牵动市场神经的最重要因素，豆粕价格波动依然会持续，建议谨慎对待。
一、事件：
受中美经贸关系缓和消息的影响，11月1日夜盘国内豆粕跌停，CBOT大豆大涨3.36%。
二、驱动因素及未来发展
在11月1日消息之前，市场密切关注G20峰会中美领导人会晤的动态。豆粕供应商（油厂）在南美陈作可出口量越来越少的，未来中国大豆进口量同比大幅下降的情况下，采取惜售挺价策略，维持豆粕现货基差强势。
图1：各地豆粕市场基差（元/吨）
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
11月份两个重要节点需引起关注
11月6日美国中期选举，需关注中期选举动向，以及结果发布后市场的变化。
11月30日至12月1日，在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行的G20峰会。11月1日晚的中美领导人电话会谈后，特朗普表示期待在峰会期间与习主席会晤。
两个重要时间节点都会让市场对中美经贸关系的预期产生很大的影响。并且在中美经贸关系实质性变化之前，缓和或紧张的预期将使得豆粕市场大幅波动，建议谨慎对待。
不同情况下豆粕成本差异大，因此价格波动幅度将非常大
假设1：中美经贸关系实质性缓解，双方撤销相互贸易加征关税的措施，则对应美国大豆贴水将小幅上涨，CBOT大豆价格水平将显著抬升。在假设未来美湾贴水170美分/蒲，美西贴水160美分/蒲，CBOT价格在900（或950）美分/蒲，巴西贴水跌至200美分/蒲的情况下。中国1月份豆粕成本如表1：
CBOT大豆价格在900美分/蒲时，进口美国大豆的豆粕成本约在2800-2850左右；巴西大豆的豆粕成本约2900-3000左右。
CBOT大豆价格在950美分/蒲时，进口美国大豆的豆粕成本约在3000-3100左右；巴西大豆的豆粕成本约3100-3200左右。
表1：取消关税情况下中国1月豆粕成本
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
假设2：中美经贸关系未出现实质性缓解，双方继续保持相互加征关税的措施，根据10月31日市场报价，假设CBOT大豆价格在850（或900）美分/蒲的情况下。估算中国1月份豆粕成本如表2：
CBOT大豆价格在850美分/蒲时，进口美国大豆的豆粕成本约在3400-3500左右；巴西大豆的豆粕成本约3200-3300左右。
CBOT大豆价格在900美分/蒲时，进口美国大豆的豆粕成本约在3700-3800左右；巴西大豆的豆粕成本约3400-3500左右。
综上：两种不同假设的情况下，豆粕成本差异巨大，并且中国地区的供求关系差别也会非常大。因此在市场出现对中美经贸关系产生变化的预期时，豆粕价格波动将非常巨大。
备注：以上均为假设情况下的估算值，并非表示预测未来豆粕成本情况，具体需跟踪后期价格变化不断推算。另外，中美经贸关系的缓解与紧张的影响，除以上价格估算外，更直接影响中国市场未来的供求关系，导致价格可能大幅偏离成本的可能。
表2：保持额外关税的情况下中国1月豆粕成本
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
19年5月份豆粕的成本与供求关系，需关注的问题
1、南美种植期的作物情况，最终丰产或者减产。
2、巴西早播大豆的收割时间和新作出口装运窗口，是否可以实现市场预期的1月份装运300万吨大豆，2月份装运700万吨大豆。
3、跟踪中国油厂对应巴西3-4月份船期，对5月份豆粕的压榨利润水平，以及的油厂大豆采购情况。
4、明年巴西大豆出口物流是否顺畅，可以保证港口装运。
针对M1905合约，后期需重点关注以上因素，并不断推算5月豆粕的成本区间和市场供求情况。
总结和展望
根据上述的分析，中美经贸关系的实质性缓和与紧张。估算中国1月份豆粕的成本在2800-3400之间。中美经贸关系变化直接影响中国采购美国大豆的动向，进而对19年3月份前中国市场大豆进口供应影响也非常大，因此，实际价格波动区间会在成本区间的基础上进一步扩大。市场消息导致价格波动巨大，依然建议谨慎对待。
三、风险提示
1、市场消息的不确定性影响价格波动巨大，价格可能出现大幅度的急涨急跌。
2、南美大豆种植已经过半，种植期的作物情况影响全球明年10月份前的供求关系，也会影响CBOT大豆和国内豆粕价格。
3、巴西大选新任总统执政，未来中国与巴西的经贸关系也需要引起关注。
申银万国期货1队
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