新浪期货：警惕周期性调整 动煤或一波三折

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　　1、2017年维持高位震荡格局，重大会议环保安检影响较大，季节性特征明显。

　　2、供给端，自煤炭行业供给侧改革以来，全国去产能效果明显，随着后期先进产能逐步释放，煤炭供应量有望进一步提升。

　　3、需求端，占比最大的火电受季节性影响较大，建材、水泥等用煤行业的消费情况受房地产降温影响或趋平。

　　4、2018年将会延续“保供稳价”的政策，价格重心偏下运行，但仍在高位。

　　一、2017年动力煤走势回顾

　　图1动煤主连周线图

　　资料来源：文华财经，弘业期货工业品研究所

　　金融危机以后，国内大宗商品供给过剩现象越发明显，终端需求疲软，煤炭行业去产能已到了势在必行的地步。在这种情况下，2013年9月动力煤期货应运而生，价格一路从600元/吨滑落至2015年底的最低点278.4元/吨。16年初开始施行的276个工作日的政策，使得煤炭产量严重下滑，供需格局得到明显改善，期货盘面也经历了长达一年的上涨行情。16年底采暖季煤炭需求的激增，相关部委着手放松276限产，实施正常的全年330工作制，同时增加先进产能的投放，2017年的行情也由此开启。

　　2017年度，在国家宏观政策调控和季节性因素的共同影响下，动力煤期货市场整体呈现高位震荡格局。3月份两会安检影响价格止跌回涨，4月传统淡季需求锐减价格调整，6月迎峰度夏期间煤价开始上探，9月在环保安全检查、内蒙古重要会议期间持续攀升，10月淡季叠加19大影响短暂盘整后，11月开始上行至历史高点698.8。在供给侧改革的大背景下，煤炭行业过剩的、落后的产能已经基本得到改善，后期调控政策将维持“保供稳价”的合理区间。

　　二、2018年行情展望

　　2.1供给侧改革效果显著，保供稳价排首位

　　图22012-2017年原煤月度累计及同比图

　　资料来源：WIND资讯，弘业期货工业品研究所

　　2016年以前，全国原煤产量呈现明显的季节性特征，变化走势也比较一致。受煤炭产能过剩和煤价持续下跌的双重影响，2016年初煤炭行业的供给侧改革势在必行，中央下达了去产能的硬性目标。276限产政策实施以后，原煤产量锐减，相比巅峰产量减少了大约6000万吨。由于冬季取暖供应量不足，2016年底开始逐步放开限产，转而实行常规330工作日，2017年度原煤产量相比去年明显回升。2017年1-11月全国累计生产原煤约31.3亿吨，同比增长3.7%。3月两会、8月内蒙古70周年大庆、10月十九大等重要会议前后环保安检影响，先进产能释放受到限制，主产地突发矿难以及天气等因素也会让原有产能受到不小的影响。2018年，国家政策方面将在前两年去产能的基础上，更多地向投放先进的产能倾斜。调控手段仍将延续今年“保供稳价”的政策，供给弹性逐步回升。

　　图32017年进口煤炭分煤种图                   　　图42017年进口煤炭分国别图

　　资料来源：国家统计局，弘业期货工业品研究所

　　从煤炭进口的品种来看，褐煤占比最大，为29%；动力煤次之，为28%；炼焦煤占比26%，这三个品种占比超过八成。主要是从印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯等四个国家进口，占比达到九成以上。2008年我国从曾经的净出口国变为净进口国，占有全球30%的海运煤和过去5年100%的增量。当前我国煤炭保有量约13000亿吨，每年使用煤炭仅为30亿吨左右，进口煤炭并不是缺乏煤炭，而是国内煤价偏高，同等条件下，下游用户当然会选择相对更便宜的进口煤。从某种意义上，国外的煤炭生产商也因此得益，因为他们的煤炭价格也水涨船高，去年我国进口均价563.73元/吨。经过接近两年的供给侧改革，目前我国的供给弹性逐渐回升，价格也已经相对合理。政府方面也加强了对进口煤的限制，鼓励进口优质煤炭，严格控制低热值煤、高硫煤等劣质煤进入国内市场，进口煤炭的增幅有望收受到抑制。

　　2.2终端需求趋于平稳，消费增长空间或保持平衡

　　图5重要港口煤炭库存                     　　图6六大发电集团煤炭库存情况

　　资料来源：WIND资讯，弘业期货工业品研究所

　　年初由于主产地方面多数处于停工的状态，北方重要港口煤炭只出不进，而此时正是迎峰度冬的关键时刻，下游需求旺盛，销售较为紧俏。二季度是煤炭的消费淡季，港口和电厂方面的库存都持续增加，同时也是为迎峰度夏做好充足的准备。夏季汛期严重影响了水力发电，火电需求大大增加，电厂的库存量相应地减少。下半年十九大前后环保安检力度加强，下游抢货积极，煤炭供不应求，库存量逐步增加。四季度“煤改气”进展不如预期，燃煤供暖季终究来临，下游需求再起风云，库存减少。由于煤炭行业固有的周期性，在需求淡季的时候，港口和库存倾向于储存，一方面是消耗量比较少，另一方面也是为了旺季的来临做好充分的准备。

　　图7各类发电方式发电量                                 　　图8全社会用电量情况

　　资料来源：WIND资讯，弘业期货工业品研究所

　　我国发电量呈现明显的周期性波动格局，夏季用电需求旺盛，加上今年漫长的高温天气，发电量也创下历史新高。其中火力发电占比最大，达到70%左右。在汛期的影响，重要替代品的水力发电略显不足，正常年份火电占比会降低一点。长期来看，发电结构将逐步优化，核电、风电等其他清洁能源的发电情况需值得关注。但煤炭仍是我国的核心能源，在技术不发生突破性进展的情况下，肩负着保障能源安全的重任。

　　从全社会的用电量来看，1-11月，全社会用电量累计57331亿千瓦时，同比增长6.5%。第一产业用电量1074亿千瓦时，同比增长7.1%；第二产业用电量40185亿千瓦时，同比增长5.5%；第三产业用电量8054亿千瓦时，同比增长10.5%。全年整体的用电量中，第二产业用电量占比最大，对增量贡献最高，为60%。

　　图9历年六大发电集团日均耗煤量情况统计

　　资料来源：WIND资讯，弘业期货工业品研究所

　　全年沿海六大电厂的耗煤量呈现明显的季节性特征，夏冬季是用电的高峰期，需求持续攀升。春秋季是需求淡季，耗煤量保持偏弱运行。总得来看，不论是温度的升高或是降低，全社会的用电量将会增加，占比最大的火电发电量也会随之增加，下游电厂的耗煤量稳步提升，动力煤需求将会增加。水电、核电、风电等其他清洁能源的发电情况也值得关注。日前，发改委、能源局等十部委共同印发了《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，对北方重点地区冬季清洁供暖“煤改气”气源保障总体方案做出了具体安排。

　　2.3政策有效部署，价格重心或向下

　　作为国家重要的核心能源，政策上对煤炭行业的指导尤为重要。2016年初，受产能严重过剩、价格持续下跌，煤炭行业收入跌至谷底，煤企利润率亦降至冰点，在这种情况下，煤炭行业开始进行供给侧改革。经过两年时间的去产能，效果显著，2016年实际去产能3亿吨左右，2017年实际去产能1.5亿吨左右，离既定的5亿吨目标已经相差不远，2018年是关键的一年，需要更多地投放先进产能，有效置换落后产能。为此，发改委于2017年4月下发了《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，该通知不仅规定了新旧产能置换比为1：1.3，还鼓励煤炭企业跨企业、跨地区、跨所有制兼并重组。神华和国电的合并，就给煤电企业双方很好的示范作用。以往在煤价上涨让煤企盈利改善的同时却使得电厂利润被挤压，如果双方以兼并重组的方式统筹煤价，使得其他煤电企业获得最优化的利润率。

　　2018年随着先进产能的逐步投产，煤炭供应偏紧的情况有望得到改善，价格相比2017年或将合理回调。2017年11月，发改委印发《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，通知要求下水煤合同定价机制继续参照2017年度“基准价+浮动价”的办法协商确定。基准价由供需双方根据市场供需情况协商确定，对协商不能达成一致意见的，仍按不高于2017年度水平执行；同时，按照通知要求2018年长协合同数量占比将达75%以上。

　　三、2018年策略

　　国家在煤炭行业上的布局越来越深入，调控的手段越来越多方面，效果也越来越明显。预计全年整体将维持570-700高位震荡区间，大趋势上周期性波动较为明显，夏冬季震荡偏强，春秋季偏弱运行。结合港口库存和电厂日耗的变化情况，当库存偏低，日耗逐步增加，应当布局多单。而当库存维持高位，日耗回落，空头气氛弥散，就可以持空单入场。同时也应警惕国家政策方面的变动以及环保需求下供需端的双紧缩。月间套利方面，对于1-5价差，由于马上面临1801交割，操作意义不大，预计是在70-100区间波动，保持01合约升水结构。原因在于1801合约所对应的是采暖季，加上当前主产地停产较多，现货供不应求，价格持续攀升，交割价格位于710元/吨以上。相比较1805合约的需求淡季，升水情况尤为正常。对于1805-1809价差，进入三月份，气温回暖，冬季取暖需求逐渐减小，同时有先进产能释放，行情大概率走向淡季，可从价差50处进行反套，止损70。

　　弘业期货

责任编辑：宋鹏