新浪期货：供需格局迎来改变 原油或将继续上行

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　　今年全球宏观经济总体稳步复苏，而全年油市的主题是OPEC减产与原油产量增长的博弈之战，国际油价则呈现宽幅震荡的走势。一方面，欧佩克整体产量较去年下滑，全球原油库存也显著下降，从而导致原油价格整体上升。而另一方面，美国钻井平台数虽增速放缓，但原油的产量仍稳步增长，且页岩油产业革命也成为了油市平衡的不稳定因素，为美国提供了更多的原油产量。价差方面，WTI与Brent的价差和成品油的裂解价差也都高于往年。在减产的大背景下，我们预测明年油价的整体运行区间将上移，油市的供需将迎来新的格局，WTI油价在18年初有望突破15年的高位62.6美元。

　　一、国际油价行情回顾1、全年行情回顾

　　图1：布伦特与WTI原油期货价格走势图

　　数据来源：WIND 弘业工业品研究所

　　今年国际原油市场呈先抑后扬的态势，整体处于宽幅震荡的趋势。年初OPEC减产协议开始施行对油价形成支撑，但页岩油产业的快速复苏却部分抵消了减产的效果，一到三月美国WTI原油期货价格维持在50~55美元之间窄幅震荡，又受美国国内原油产量创近几年的新高，

　　原油的库存居高不下，空头情绪一度对市场占有长达数月的主导地位，导致油价三到六月中旬波动下跌。六月下旬为原油周期性的需求旺季，行情开始有所好转。八月份由于美国的飓风天气对炼油厂的破坏影响，WTI原油价格短期一路走低。下半年的需求端持续好转，再加上全球原油库存的缓慢下降，油价逐渐上行。第四季度的主旋律再次回到了OPEC延长减产协议的良好预期，伴随着多起地缘危机事件，包括库尔德公投、沙特反贪风暴，以及重要输油管道被迫关闭，这些事件都加剧了原油的风险溢价。同时，下半年在美联储加息的预期下美元走势平稳，对油价走势形成了一定的压制作用，导致第四季度油价呈多段式波动上涨。纵观全年，美原油期货价格走出了明显的V字反转形态，最低点为6月底的42美元，随后整个下半年稳健波动上涨，并于年末突破60美元完美收官，创下2015年中期以来的最高纪录。

　　图2：三大原油现货价格（美元/桶）

　　数据来源：WIND 弘业工业品研究所

　　现货方面，三大原油现货价格的走势与期货价格在形态上基本保持一致。截至12月28日的数据，美国库欣原油现货价格59.84美元/桶，即期布伦特现货价格66.39美元/桶，中东迪拜原油现货价格64.04美元/桶，均高于两年内的同期水平。

　　1.2价差分析

　　图3：2016-2017年WTI与布伦特价差走势图

　　数据来源：WIND 弘业工业品研究所

　　近两年WTI维持长期大幅贴水布伦特原油，尤其在今年下半年价差有扩大的趋势，其中美原油产量增加限制了WTI原油的上行空间。与此同时，地缘政治升温对于布伦特的影响也远大于WTI，从而导致两油的价差多次突破7美元。截止12月29日，Brent-WTI价差为6.45美元，明显高于往年的数据，我们预计今后两者价差将维持在4~6美元范围内，投资者操作可关注新的套利区间的出现。

　　图4：2017年美汽油裂解价差走势         　　图5：2017年美柴油裂解价差走势

　　数据来源：WIND 弘业工业品研究所

　　成品油裂解差方面，基本符合了季节性规律。除此以外，还有预期外的天气原因的存在，美国在8~9月遭受多起飓风的侵袭，其中飓风哈维直接袭击了美国原油工业基地墨西哥湾，几个大型的炼油厂关停，炼油产业受到的冲击直接导致汽油价格的飙升，同一时期原油价格表现疲弱，汽油裂解价差不断走阔，一度超过40美元/桶。对柴油来说，由于进入冬季的消费旺季，取暖油的价格在九月份以后不断上涨，裂差也始终保持在20美元以上。

　　二、基本面分析

　　1、OPEC顺利延长减产协议，执行情况良好

　　自从2014年开始油价从110美元的高位断崖式下跌，之后也一直处在波动下行的趋势，2016年全球油市依旧笼罩在低油价的阴影之下，美国WTI原油曾一度跌至十三年的价格低点27美元/桶。为了收紧供应并稳定油价，2016年底石油输出国组织OPEC与非OPEC产油国达成八年来首个联合减产的决议，从2017年开始为期6个月的减产，产量目标3250万桶/日。

　　今年的全球石油供应过剩情况有所减缓，而在5月25日，为了维持减产规模，减产协议延长9个月至2018年3月，但没有新的非欧佩克国家加入减产协议，在此之后减产执行的效果并不理想，6、7月份的执行率均低于80%。2017年11月30日，OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国又延长减产状态9个月到2018年底，至此确立了全球主要产油国全面减产的格局，原油市场将加速进入平衡状态。

　　今年的减产执行效果较好，OPEC在11月份的减产执行率升至112%。主要归功于沙特的推动和带领，而减产协议能够顺利延期也与俄罗斯的支持密不可分。此前俄罗斯多次公开反对减产协议，目前的油价远高于俄罗斯原油开采的成本线，若油价继续上涨，18年6月俄罗

　　斯很有可能为了稳定市场份额而退出减产协议，而其他产油国也会经不住高油价的诱惑而有作弊的可能。除此之外，市场还担心减产会提振美国页岩油产量，让页岩油生产商抢占市场份额。作为边际供应的调节者，OPEC所面临的一大难题是确定在哪个价位能够既限制页岩油又有效拉低库存，毫无疑问明年原油的供应格局将是非常规原油生产与OPEC减产之间的较量。

　　图6：OPEC原油产量

　　数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

　　今年OPEC产量整体较去年有小幅减少，1-11月平均产量3236.2万桶/日，较去年1-11月平均产量下降1.5%。OPEC以及其他产油国的减产努力已经看到了成效，国际油价自今年年

　　中以来一直呈现上涨态势。今年11月OPEC会议更是将之前的豁免国尼日利亚和利比亚纳入到减产协议中，他们承诺产量不会超过2017年，由于两国的较为局势动荡，原油产量始终不稳定，地缘风险的因素将会支撑明年减产的进行。

　　2．需求稳步增长，有助库存下降

　　图表7：全球原油供需平衡图

　　数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

　　在供需平衡上，原油的需求已经连续三年大幅增长，17年的需求增速更是超过了供给，也是数年来第一次出现供应小于需求的情况，下半年全球原油库存缓慢下降，进入大幅去库存的阶段。国际货币基金组织（IMF）预计18年全球GDP同比增速为3.7%，略高于今年的3.6%，全球经济的强劲增长将会刺激原油的需求，OPEC预计明年全球原油需求将继续增长至9845万桶/天。

　　原油的库存是供给与需求的缓冲，在原油需求保持增加与产量限制执行的背景下，经合组织（OECD）的库存水平在17年表现出显著的下降趋势。OECD的陆上商业石油库存在三季度下降3000万桶至29.85亿桶。随着原油再平衡进程的推进，全球库存有望继续回落，预计还需要一年以上的时间才能将总库存降至5年均线附近。目前全球经济整体向好，18年市场对于原油需求增长的预期偏高，全球原油市场供需格局将由供给宽松向紧缩平衡转变，市场去库存化将会延续下去。

　　图8：经合组织商业原油库存

　　数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

　　美国的商业原油库存一季度出现增长，在3月底达到历史高点5.3554亿桶，但另一方面，美原油出口量全年大增，最高超过了200万桶/日，而且炼厂开工率大多维持在85%以上的高位也导致原油库存不断减少。EIA公布的数据显示，截至12月22日当周，美国商业原油库存4.3188亿桶，已连续7周下滑，较16年12月23日当周的4.8606亿桶水平下降12.55%。成品油需求的同步增加带来汽油和馏分油快速去库存，美国汽油库存总量2.28374亿桶，比前一周增长59万桶，馏分油库存量为1.29935亿桶，比前一周增长109万桶。

　　图9：美原油与石化产品库存

　　数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

　　美国今年的劳动力市场接近充分就业、消费回升、制造业持续扩张，整体经济处于稳步复苏的阶段，此外，美联储年内加息了三次，2018年也将进一步加快加息步伐。17年底通过的税改措施以及美联储货币政策潜在低通胀环境下，在明年可能带来的财政、经济和社会影响仍是一大不确定因素。

　　预期外的因素还有第四季度的两大重要输油管线被迫关停事件，引发原油市场的局部短缺。11月加拿大的Keystone输油管线在美国南达科塔州发生泄漏而关闭，对美国原油输送量削减导致库欣地区原油库存回落。12月中旬，北海Forties管道发现裂缝也被迫关停，与此同时为了进行减压修复，80多个钻井平台也被迫停工，使得英国原油市场在数周内的供应中断，短期内推动布伦特油价的接连走高，与WTI的价差一度扩大。

　　3．美原油产量料继续攀升

　　图10：全球钻井平台数

　　数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

　　随着OPEC以及其他产油国的减产带来全球原油的供应收紧，国际油价的回暖推动着原油勘探的步伐，根据OPEC官方数据统计，2017年前三季度的全球钻井平台数分别为2056、2045、2183座，明显多于去年，但少于2015年以前的数量。只要钻井平台的数字持续上涨，就代表着大量的新增供应。国际能源署（IEA）月报数据显示，11月份全球原油产量增加了17万桶/日达到9780万桶/日，预计2018年非OPEC石油供应增幅为160万桶/日，较今年水平大幅上涨，而新增供应量中约75%将来自于美国。

　　图11：美原油产量与钻井平台

　　数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

　　WTI油价的回升也给美国石油生产商带来了福音，美国油服公司贝克休斯数据显示，截至12月29日当周，美国石油活跃钻井数连续第三周持平于747座，一年来累计增加了222座。美国钻井平台数仍在缓慢增加，并受资本支出、单产效率以及成本抬升的影响，美原油产量多次刷新高点，但增幅较前期有所缩窄，明年美原油产量会继续打压OPEC的减产努力。

　　美国原油产量自2016年中以来已增加逾16%，正迅速逼近1000万桶/日。美国能源信息署（EIA）公布的最新数据显示，截至12月22日当周，美国原油日均产量为975.4万桶/日，较去年12月底增加了98.4万桶/日，预测明年美国原油产量将继续上升超过1000万桶/日，这将会创下新的纪录，并且成为油市平衡的一大不确定因素。同时，国际能源署（IEA）也预计明年以美国为代表的非OPEC国家的供应将增长20万桶/日，并且将超过明年全球原油的消耗量。同时随着页岩油产业的迅猛发展，有分析师预计，2018年单就美国页岩油的产量就将满足全球的石油需求。尽管OPEC的减产协议在一定程度上改变了供求的状况，但美原油和页岩油产量的不断攀升使得近几年原油库存大幅增加，将会对国际原油市场造成一定的冲击。

　　美国飓风天气在第三季度对油价形成较为明显的压制，从8月25日的飓风哈维袭击墨西哥沿岸开始，直到9月中旬，飓风风暴虽然造成美原油产量间歇性下滑，但是炼厂的关闭造成当地炼油产能的大幅缩减，导致WTI油价短期内大幅下挫而成品油价格不断走高，但并未刷新年内价格低点。

　　4．我国原油的供需状况

　　图12：14~17年我国原油产量          　　图13：14~17年我国原油进口量

　　数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

　　在非OECD国家的需求中，我国的原油需求增长是主力，今年与印度一起贡献了全球一半以上的需求增长。但我国自产的原油量却停滞不前，统计局数据显示，11月份国内原油产量为1569.9万吨，环比下降1.94%，同比下降2.5%，1-11月份我国原油产量为1.6亿吨，11月的原油加工量为4943万吨，较上月环比减少108.1吨，与去年同期相比增长7.98%。我国对进口原油的需求只增不减，最新海关数据显示，11月份中国原油进口量为3704万吨，较上月大增601万吨，环比增幅19.37%，同比增长14.5%。我国原油月度平均进口单价为413.87美元/吨，较上月上涨22.78美元/吨；1-11月份中国原油累计进口量为3.86亿吨，俄罗斯、沙特、安哥拉是我国的前三位进口来源国。我国将在2018年向44家公司发放1.2132亿吨原油进口配额，预计随着更多的民营炼油厂投入生产，原油进口将会再创新高。

　　炼油厂在年底的维修后开始运营，冬季的取暖高峰期才开始，预计18年年初的原油加工将维持增长。

　　我国上海国际能源交易中心正在积极筹备以人民币计价的原油期货合约，目前已经完成了第五次全市场生产系统演练，相关交易预案和分析人士预计最快将于18年年初正式启动。

　　三、后市预测

　　1．综合影响因素分析预测

　　1.1美元实行紧缩性货币政策，效果或将逐渐显现

　　17年美国先后三次加息，代表着美国货币政策的进一步紧缩，原油作为宏观指导性最强的大宗商品之一没有出现较明显的价格下跌，这与美元的走弱有很大关联。从以往的美元指数与WTI期货价格的走势来看，总体呈较为明显的负相关关系。目前全球经济增长以及美联储对加息的谨慎态度将使美元继续承压，因此个人认为18年上半年WTI可以继续看多，直至美元指数能出现明显涨幅。

　　1.2OPEC减产助推油市平衡，减产情况有待确定

　　在减产的第二年，OPEC会根据市场库存变化的状态调整减产行为，若原油价格太低则会引发欧佩克对于价格的调整支持。因此OPEC表示明年6月会再次对于减产进行评估，形势有变则将调整减产协议，所以真正承诺的减产只延长了3个月。因此18年一二季度产油国将会严格遵守协议，但下半年的减产存在较大不确定性，若执行状态有明显下降，会导致全球供求状态的恶化。

　　1.3页岩油产业发展增速，原油产量继续增加

　　随着页岩油产业技术的不断成熟，页岩油将延续17年增产的节奏，美国原油的产量会得到进一步的提升。目前七大页岩油的产量占美国原油总产量的比重达到62%，技术的进步将会使这一数据继续增大。产量提升的同时，结合市场库存不足的状况与美国政策的调控，油价预计不会出现明显下跌甚至可能进一步上涨。

　　2．技术分析与交易策略

　　图14：WTI原油日线级别分析图

　　数据来源：文华财经 弘业工业品研究所

　　综合来看，产油国延长减产协议有助于缓解供应过剩的局面，但如果减产继续收紧，不仅成员国的执行力会打折扣，而且页岩油或将加速生产，原油产量的攀升以及后期页岩油的不断攀升持续打压市场，加重了市场对明年原油供需格局的忧虑情绪。目前的上涨行情并未

　　结束，随着减产的不断推进，油市的供需将迎来新的格局，我们认为WTI在年初有望突破15年的高位62.6美元/桶，全年油价的整体运行空间将上移，预测价格区间为52-68美元。从支撑线与压力线的延伸位来看，预计在68美元处会受到强压力位的封锁，之后的走势，还需结合实时的政策来进行分析，OPEC减产协议到期后的影响，以及美国页岩油的后续发展，都将给美原油市场带来巨大的影响。

　　弘业期货

责任编辑：宋鹏