新浪期货：利好有限 锌价上涨难以持续

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　　2018年锌的供需平衡图来看，锌仍然处于小幅短缺状态，长期来看对锌价仍有一定的支撑作用。锌精矿短缺向下传到精炼锌环节短缺的上涨逻辑将告一段落。

　　供应方面，2016-2018年新增产逐步投放，从长期来看，锌锭的产量会有所增加。国内外库存低位下，投资者情绪引致的大幅震荡行情在2018年将继续演绎。

　　需求方面，2018年环保政策严厉，镀锌需求的产能释放将被限制。房地产等基建市场受政策和资金的打压，需求增速放缓。

　　在供应预期释放和需求放缓的背景下，锌价向上再次大幅上涨的概率不大，2018年上半年宽幅振荡，下半年重心或将小幅下移。

　　一、锌市场回顾

　　2017年锌矿紧缺传导至冶炼环节，锌锭现货库存处于历史低位，市场现货高升水成交，市场一直看多，推动锌价再创十年新高，高点达26800元/吨。我们可以把锌价的行情分为4个阶段：

　　图表1沪锌指数图

　　第一阶段，1月-3月份，供应端利好，而美元利空影响下锌价维持震荡行情。年初，锌矿供应端的减少，锌的基本面逐步好转之推动锌价走高。之后全球两大铜矿减产助推期铜及周边金属上扬，期锌逼近2016年11月高位。但2月中下旬，美元走高及美联储3月加息预期提升进一步打压期锌，期锌大幅回调至3月份，后期在加息利空逐渐消化下，期锌逐渐小幅反弹。总体来说，前3个月锌价高位宽幅震荡，波幅逐渐收窄。

　　第二阶段，4月-5月，避险因素下，锌价大幅下跌。地缘政局紧张升级，市场避险情绪浓厚，加大期锌下滑力度，两市期锌纷纷录得3个半月以来最低点，伦锌至2517美元/吨，沪期锌主力1706合约最低至20700元/吨。随着地缘政局缓和，期锌逐渐企稳，开始企稳震荡。

　　第三阶段，6月-8月，供需面双重利好下，沪锌大幅上涨。锌矿紧张传到至冶炼环节，锌精矿仍未恢复宽松，而精炼锌供给因冶炼厂检修而使得供给减少，库存持续走低至低位，锌价开始企稳反弹。7月份，国内外库存持续下滑。需求淡季不淡，镀锌开工率环比回升，镀锌库存也在减少，支持锌价震荡走高。8月份，受铜、铝价格带动，以及投资者押注锌市供应短缺，期锌一路上行，触及近10年高点。

　　第四阶段，9月-至今，锌价开始宽幅震荡走势。从8月下旬开始，地缘政治紧张以及国内锌期货部分合约实施交易限额，打压市场投机热情，期锌从高位回落。而国内环保打压锌产量以及LME锌库存未能继续回升，致使现货市场货源偏紧，锌价再次反弹至新高。后期库存止降企稳，利好减退，加上国内经济数据欠佳导致国内经济增长担忧加重，锌价震荡，重心不断下移。但受助于美元走疲和LME锌库存持续下滑，两市期锌逐渐反弹，不过动能略显不足。

　　二、全球锌矿和锌供应短缺收窄

　　图表2全球锌精矿平衡

　　资料来源：我的有色

　　图表3全球精炼锌平衡

　　资料来源：我的有色

　　国际铅锌研究小组最新发布的数据显示，9月全球锌市供应缺口扩大至39，800吨，8月修正后为短缺38，700吨。2017年1-9月，全球锌市供应短缺348，000吨，去年同期短缺219，000吨。

　　据有色网资料显示，2017年矿山逐渐复产，全球矿供应增加，但整体依然存在缺口。预计2018年矿供依然存在缺口，只是缺口收窄至。精炼锌方面，2017年矿供应短缺传导至冶炼环节，锌锭现货紧缺，预计2018年全球供应依然有缺口，但库存会缓慢回升。

　　三、供应端分析

　　1、国内精矿供应短缺

　　根据有色工业协会数据显示，2017年10月份国内锌精矿产量达到30.11万吨，环比减少11%，较去年的40.34万吨，减少25.36%。2017年1-10月累计产量为345.5万吨，较去年417万吨，同比减少17%，国内环保严峻，产量增量有限。2018年国内环保持续，小矿山开采有限，增量主要在内蒙古、青海，黑龙江等地区，增量预计22.3万吨。

　　图表4国内锌精矿的产量

　　资料来源：我的有色

　　2、进口锌矿有所改善

　　图表5国内锌精矿的进口量

　　资料来源：我的有色

　　据海关数据显示，2017年10月中国进口锌精矿总达14.71万吨，当月同比增加6.24%，环比减少23.15%；1-10月累计进口203.25万吨，同比增加31%。2017年国外矿山陆续有所复产，从进口数据来看，今年国内锌矿供应紧张程度有所缓解。预计2018年国内锌矿进口同比依然有所增长。

　　3、港口库存小幅上调

　　图表6国内锌精矿的港口库存

　　资料来源：我的有色

　　据我的有色网统计，2016年下半年进口锌矿亏损，同期港口锌矿库存10.65吨。截止2017年12月15日，全国港口锌矿库存为17.8万吨，较去年同期明显有所改观。另一方面，2016冶炼厂厂区原料库存减少40万吨，2017年冶炼厂减产检修较多，加上进口矿补充，原料库存小幅回升。

　　4、国内外加工费下降趋势趋缓

　　图表7国内外锌加工费

　　资料来源：我的有色

　　国产锌精矿加工费2017年开始逐渐趋稳，5月底及6月初加工费开始上扬，到厂绝对加工费5800-6100元/吨，进口加工费达40-60美元/吨；但是随着冬储工作的开展，国内矿供应趋紧，9月份开始，国产加工费加速下滑。

　　5．国内精锌产量短期增量有限，但长期新增产能不容忽视

　　图表8国内锌锭年产量与同比

　　资料来源：我的有色

　　图表9冶炼企业的开工率

　　资料来源：我的有色

　　10月国内精炼锌产量57.7万吨，同比增加9.09%，环比增加7.45%。1-10月国内累计锌产量506万吨，同比减少2.32%。11月国内重点冶炼企业开工率78.09%，环比增长1.13%。今年第一季度，国内冶炼厂集中检修，开工率普遍偏低。第三季度开始，国内冶炼厂检修停产陆续完结，精炼锌产量回升。预计接下来两个月锌锭整体产量会有所增加，但增量有限。

　　不过2016-2018年新增产逐步投放，从长期来看，锌锭的产量会有所增加。2016年驰宏在呼伦贝尔新投产项目正常生产；西部矿业10万吨，已经投产。2017年国内锌冶炼产能计划投产38万吨，实际投产18万吨，部分项目移至2018年。2018年新建产能40万吨，其中祥云飞龙为改造，实际新增预计为22万吨。

　　图表102016-2018年新增产能

　　资料来源：我的有色

　　6、锌锭进口量持续增加

　　图表11锌锭进口量

　　资料来源：我的有色

　　2017年11月中国进口精炼锌12.28万吨，环比增加100.17%，同比增加383.06%。1-11月累积进口精炼锌57.39万吨，同比增加43.15%。

　　7、国内外库存走低支撑锌价

　　图表13国内锌库存

　　资料来源：wind

　　图表14锌现货对主力合约升贴水

　　资料来源：wind

　　国外LME库存持续走低，年初库存总量为42万多，截止12月27日，伦敦库存已经下跌至18.52万吨。LME库存大幅下跌给锌价形成明显支撑。国内方面，今年以来，国内锌锭去库存速度明显。截止12月27日，国内上期所库存小计为7.04万吨，而年初为15.74万吨。2017年6月份，锌现货对期货主力合约升水达2000元之上。8月下旬，锌升水维持近千元相对高位也长达2个月。目前现货升水已经转为贴水，现货紧张导致锌价强势上涨的基础不再，但是低库存对于锌价仍旧有一定的支撑作用。

　　四、需求分析

　　1、初级消费领域需求增长不大

　　图表15镀锌板的产量

　　资料来源：我的有色

　　从锌的初级消费来看，镀锌板为主要消费增长点。据统计，11月份国内镀层板产量大约为502.6万吨，环比下降0.28%，同比增加0.75%。国内1-11月份累计产量4990万吨，同比增加1.19%。据Mysteel月度调研数据显示，11月镀锌生产企业月度锌锭消费量81845吨，同比增加2.26%。11月镀锌企业锌锭库存为98245吨，同比增加6.1%。

　　氧化锌锌消费中占比6%。2017年1-11月氧化锌平均开工率为48%，同比去年减少8%；压铸锌合金锌消费占比13%。2017年1-11月锌合金平均开工率为57.9%，同比增加0.2%，锌合金开工较为稳定。但考虑到环保对于锌消费将在明年持续发酵，因而作为中国作为锌消费主力的增速有可能因环保而继续受限。

　　图表16氧化锌企业开工率

　　资料来源：我的有色

　　图表17压铸锌合金企业开工率

　　资料来源：我的有色

　　2、终端消费领域增幅将放缓，但不可过分看空

　　2.1建筑房地产需求增长受限

　　基建带动的建筑业仍然是锌的消费大头，占比约48%。1-11月，房屋新开工面积161679万平方米，同比增长6.9%，增速较1-10月提升1.3个百分点；11月单月新开工面积同比增长18.8%，增幅明显，主要原因在于11月全国商品房销售面积同比增加5.3%，销售反弹一定程度上带动了房企新开工意愿的提升。1-11月全国房地产开发投资10.04万亿，同比增长7.5%，增幅较1-10月继续回落0.3个百分点；而11月单月投资9843亿元，同比增长4.6%，增速环比下降1个百分点。

　　1-11月商品房销售面积14.66亿平方米，同比增长7.9%，增速比1-10月份回落0.3个百分点；商品房销售额11.55万亿，增长12.7%，增速提升0.1个百分点；11月单月销售金额同比增长13.3%，销售面积同比增加5.3%，均为下半年来首次反弹。

　　明年在防范系统性金融风险的基调下，房企在银行系统的杠杆将得到一定程度的控制。11月全国首套房平均贷款利率迎来了自年初以来的“十一连涨”，由前值的5.30%进一步提升至5.36%。当前，严厉打击消费贷、发布资管新规等政策措施以及美联储加息的决议将对未来资金端造成一定的压力。

　　2.2汽车行业保持快速增长

　　11月汽车产销分别完成308万辆和295.8万辆。同比分别增长2.3%和0.7%，环比分别增长18.7%和9.7%。1-11月，汽车产销累计分别完成2599.9万辆和2584.5万辆，同比分别增长3.9%和3.6%，增幅比1-10月减缓0.40和0.50个百分点，低于上年同期10.4和10.5个百分点。其中乘用车产销累计完成2222.2万辆和2584.5万辆，同比增长2.2%和1.9%；商用车产销累计完成377.7万辆和375.4万辆，同比增长15.0%和14.8%。总结来看，11月产量创历史新高，受去年高基数影响，销量增速进一步下降。

　　2.3家电行业补库存进行中

　　根据产业在线数据，空调行业11月销量816万台，同比增长8.47%。1-11月销量合计1.32亿台，同比增长32.1%，其中内销582万台，同比增长10.13%。1-11内销月累计8226万台，同比增长48.79%。2017年全年空调内销量有望突破8700万台，同比增速或超45%。目前空调渠道库存仍保持低位，低于去年同期水平。

　　五、总结与展望

　　锌价的不断上涨刺激全球锌矿企不断投产，精矿的供应量在不断增加，新的一年锌精矿的短缺缺口将大幅缩窄。锌精矿短缺向下传到精炼锌环节短缺的上涨逻辑将告一段落。但从2018年锌的供需平衡图来看，锌仍然处于小幅短缺状态，长期来看对锌价仍有一定的支撑作用。国内供应方面，国内精炼锌产量累计减少，但2016-2018年新增产逐步投放，从长期来看，锌锭的产量会有所增加。国内外库存低位下，投资者情绪引致的大幅震荡行情在2018年将继续演绎。需求方面，2018年环保政策严厉，镀锌需求的产能释放将被限制。房地产等基建市场受政策和资金的打压，需求增速放缓。总之，在供应预期释放和需求放缓的背景下，锌价向上再次大幅上涨的概率不大，2018年上半年宽幅振荡，下半年重心或将小幅下移。

　　弘业期货

责任编辑：宋鹏