新浪期货：锌镍底部抬升价格更上一层楼|国信期货|沪锌|沪镍_新浪财经

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　　主要结论

　　沪锌：锌锭库存低位，锌价震荡走高

　　原料锌矿端，预计2018年供应整体维持偏紧，下半年略有缓和，低迷的锌精矿加工费将有所回升。下游消费端，全球经济仍处于复苏的态势中，IMF预计2018年全球经济增速上升至3.71%，经济复苏将带动终端消费增长。国内来看，预计基建投资增速相对稳定，同时制造业投资修复反弹也将带动金属消费需求，对锌消费维持相对稳定的判断。

　　综合来看，全球锌锭库存低位以及下游消费相对稳定将推动锌价继续走强，但下半年原料锌精矿供应紧缺程度将有所缓和，锌价上行高度有所限制。给定2018年伦锌价格的波动区间为3000美元/吨-3700美元/吨，沪锌价格的波动区间为24000元/吨-30000元/吨。

　　沪镍：电解镍产量负增长，镍价底部抬高

　　2018年，印尼镍矿出口仍将逐步放量，印尼镍铁仍处于产能扩张的高峰时期，据安泰科预计，2018年印尼镍铁产量预计达到29万吨，印尼原生镍供给增量仍是制约镍价上行的主要障碍。

　　由于镍价持续低迷，国内电解镍产量持续同比负增长，目前国内交易所库存下降至4万吨。后续电解镍供应几无增量，而库存处于低位，对电解镍价格具有很强支撑作用。

　　整体来看，印尼镍铁产能集中扩张是制约镍价上行的主要力量，而电解镍产量同比持续负增长支撑镍价，而下游需求维持一定的增量，预计2018年镍价底部将进一步上移，给定沪镍价格波动区间为85000元/吨-110000元/吨。

　　一、2017年锌镍行情回顾

　　2017年，原料锌精矿供应持续偏紧，为应对进口锌精矿不合理加工费，国内冶炼厂3、4月集中检修停产，原料供应紧缺传导至锌锭端，叠加欧美发达经济体的强劲复苏，带动锌价上涨，由于国内低库存，锌价在5月底一度发生软逼仓行情。进入9月份以来，由于宏观经济放缓以及采暖季下游企业限停产，锌消费需求减弱，锌价整体维持高位区间震荡走势。截止到12月13日，锌现货价格全年涨幅为19.8%，年内最高价为27，210元/吨，最低价为21，090元/吨，年均价为23，813元/吨，2017年锌价表现依然靓丽。从全年逻辑来看，原料锌精矿供应偏紧得到市场普遍共识，但对宏观经济预期以及下游消费需求好坏成为市场争论的焦点，最终欧美经济强劲复苏以及国内终端需求不弱占据主导，锌价整体呈现偏强的态势。

　　图1：2017年沪锌主力合约走势

　　数据来源：博弈大师，国信期货投资咨询部

　　2017年，沪镍呈现宽幅震荡走势。1月12日，印尼放开矿石出口禁令，允许出口镍矿石及铝土矿等精矿，而菲律宾环保督查不及市场预期，同时国内不锈钢库存积压，钢厂采购放缓，镍价承压高位下行。今年下半年以来，随着宏观经济复苏态势基本确定，下游不锈钢消费回暖，镍价低位企稳回升，进入10月份，市场预期新能源汽车快速发展增加用镍需求，情绪推动镍价大幅上涨，一度站上10万元/吨的高位。截止到12月13日，沪镍现货价格全年上涨5%，年内最高价为107，000元/吨，最低价为72，500元/吨，全年均价为85，187元/吨。就全年行情演绎逻辑来看，下游不锈钢消费对镍价起到主导性作用，而电解镍较低的库存对镍价支撑力度较大。

　　图2：2017年沪镍主力合约走势

　　数据来源：博弈大师，国信期货投资咨询部

　　二、宏观经济及政策分析

　　1、全球经济强劲复苏

　　全球经济复苏力度持续增强，IMF预计在2017年全球经济增速将上升至3.62%，到2018年上升至3.71%，而中国预期经济增长率分别为6.8%和6.5%，欧元区、日本、新兴亚洲经济增长率被广泛的向上调整。2017年上半年，全球经济活动周期性同步上行，中国和亚洲其他新兴经济体增长强劲，发达经济体强劲反弹带动新兴市场和发展中经济体增长，全球经济活力持续增强。中期来看，由于发达经济体负的产出缺口逐步收窄，且人口因素和生产率增速低迷，IMF将2018年发达经济体的总体增速下降了0.1个百分点；同时，受中国强劲增长预期推动，新兴和发展中经济体2018年增长前景均被上调0.1个百分点。

　　全球经济经历十年以来最广泛的同步复苏，特别是发达国家经济增长带动外需扩张，增加对新兴经济体大宗商品以及加工制造业产品需求，全球贸易量维持较快增长。IMF预计2017年全球货物及服务贸易增长率为4.16%，2018年贸易增长率为4.04%，全球贸易复苏带动出口增长，经济复苏动能增强。

　　图3：预计2018年全球经济增速为3.71%　　图4：预计2018年全球贸易增长率为4.04%

　　数据来源：IMF，国信期货投资咨询部

　　2、国内经济总体平稳

　　消费增速有望回升。从2017年GDP累计占比贡献率来看，最终消费支出占比处于60%以上，因此国内经济结构为消费占据主导性地位，最终消费支出在很大程度上决定中国经济增速。党的十八大确立一个具体目标是：到2020年，GDP总量和城乡居民平均收入在2010年基础上分别翻一番”；党的十九大明确2020年全面建成小康社会，在党的政策方针指引下，预计2018年政府财政支出有望增加，政府消费支出增速有望提高。居民消费端，消费主要取决于居民可支配收入水平以及边际消费倾向，居民消费增速大约滞后居民可支配收入1年。2017年居民收入企稳回升，从历史经验来看，后续将促进消费增长，据此推断，2018年社会消费零售总额增速将回升。

　　图5：GDP累计贡献率中消费支出占比最大

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　图6：2017年城镇居民人均可支配收入维持增长

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　制造业投资增速修复反弹。由于2011-2015年工业品价格持续下跌，采选业、冶炼业等周期性行业固定资产投资增速持续回落。随着国内供给侧改革逐步推进，自2016年以来，工业品价格大幅反弹，工业企业利润持续改善，后续全球经济持续复苏将带动需求增加，周期性行业固定资产投资增速有望上升，预期制造业投资增速将修复反弹。从周期的角度来考虑，在历经长达数年的淘汰落后产能、去产能之后，行业基本出清，随着企业利润的改善，资产负债表的修复，在下游需求带动下，“朱格拉”周期有望开启，企业资本性开支增加将有力推动固定资产投资增速上升。

　　图7：PPI大幅上涨，工业增加值增加　　图8：2018年固定资产投资增速有望低位反弹

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　房地产投资延续回落。房地产投资增速自2015年底以来持续回升，但受房地产政策调控的影响，房地产销售增速自2016年4月以来持续下滑，持续时间长达1年半。自2017年2月以来，商品房销售增速大幅下滑，但由于棚户区改造、租赁住房等政策性支持，全年地产投资增速维持在8.3%左右，下滑并不明显。从历史数据来看，房地产销售领先于房地产投资大致在6个月-9个月左右，而本轮由于房地产销售增速较高以及房地产投资增速的低位，从销售到投资端的传导期长于往年水平，但在持续性政策限购的背景下，销售增速难以好转，后期房地产投资增速放缓是大概率事件。

　　图9：2017年商品房销售持续走低

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　基建投资相对稳定。历年来，基建投资一直发挥经济稳定器的作用，逆周期调节的特点较为明显。2012年以来，国内房地产开发投资持续下滑，而基础设施建设投资同比增速大幅回升，一定程度上对冲经济快速下滑的风险。当前，房地产销售持续回落，后续地产投资增速大概率下降，尽管制造业投资增速修复反弹，但在“稳增长”的推动下，预计基建投资将维持相对稳定增速。从财政收入角度来考虑，2017年财政收入重回10%左右的中高速增长，在全面建设小康社会的要求下，政府财政完全有能力维持基建的稳定增长。

　　图10：基建投资有望维持稳定

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　三、金属行业因素分析

　　1、全球制造业扩张，金属需求增加

　　2017年受发达经济体增长拉动，全球摩根大通综合PMI指数表现持续改善，制造业保持加速扩张态势。11月摩根大通全球综合PMI为54，自2016年10月以来持续维持在53以上。其中，欧元区、美国等发达经济体制造业表现强劲，11月欧元区制造业PMI初值为60，创2000年4月以来新高；美国ISM制造业PMI指数为58.2，均为近期相对高点。欧元区制造业持续扩张，其强劲的需求和劳动力市场改善将推动2018年欧洲经济保持复苏态势。

　　从新兴市场与发展中国家来看，其PMI走势整体弱于欧美等发达国家，但受发达国家需求外溢影响，全球货物及服务贸易恢复增长，带动大宗商品出口国家恢复性增长。中国经济预期受扩张性财政政策推动，更加旺盛的政府需求也将拉动对大宗商品需求，预计新兴市场制造业维持扩张趋势。

　　图11：2017年摩根全球综合PMI指数位于53以上　　图12：欧元区制造业加速扩张

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　2、金属投资持续负增长，存货库存高位

　　有色金属投资同比负增长。2011年以来，受国内经济放缓影响，有色金属企业经营相对困难，行业固定资产投资增速持续下降。其中，有色金属采选业连续15个月同比负增长，除企业自身资产负债表改善不明显外，国家环保审批、监管政策趋严也是重要因素。2017年，尽管冶炼企业持续处于高利润状态，但由于资金、环保等因素，企业新增投资动力仍然不足。此外，有色金属冶炼加工业连续25个月同比负增长，在企业产能扩张力度有限下，企业高利润得以维持。2018年，在高利润的刺激下，企业扩张产能的意愿有望增强。

　　图13：有色金属采选固定资产投资增速持续下行　　图14：有色金属冶炼固定资产投资增速负增长

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　存货库存高位，去库存压力隐现。2017年，随着企业生产利润的改善，企业生产积极性大幅提升，产成品库存同比维持较高增速，当前存货库存增速位于2014年9月以来的高位，有色金属企业面临库存端的压力。作为有色金属产品主要的消费部门，汽车行业产成品存货处于相对高位水平，面临去库存压力。

　　图15：有色冶炼及压延产成品存货增速相对高位　　图16：汽车产成品库存处于近年来高位

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　四、锌产业链因素分析及行情展望

　　1、原料：锌矿供应维持偏紧，但整体趋于改善

　　据安泰科相关统计，2017年国外锌精矿增量接近70万吨，国内锌精矿增量近30万吨，总的供需缺口在35万吨左右。2017年国外矿山产能恢复增长，但国内由于环保因素，中小矿山关停限产，锌精矿产能恢复有限。由于2015-2016年，国外锌矿供应减少大约为140万吨左右，2017年国内外锌精矿供给增量无法弥补供应缺口，原料锌精矿供应持续偏紧。

　　根据国际铅锌小组数据显示，2017年1-10月全球锌矿山产量为1094.1万吨，去年同期为1053.9万吨，同比下降3.8%。1-10月，全球锌市供应短缺40.1万吨，去年同期为19.5万吨，2017年原料锌精矿供应短缺逐步传导至锌锭端，锌市供应缺口扩大。

　　图17：2017年国外锌精矿增量合计66万吨　　图18：2017年国内锌精矿增量合计26.2万吨

　　数据来源：我的有色，国信期货投资咨询部

　　从全球锌矿供应形势来看，2018年由于中大型矿山陆续建成投产，预计将新增供应20万吨，锌精矿供应紧张局面将有所缓解。同时，今年12月12日，嘉能可表示，将于2018年上半年重启澳大利亚LadyLoretta矿的生产，将在明年上半年开始增产，到2019年将达到16万吨/年的产能，另外关停的三分之二产能将继续暂停。嘉能可预计2018年锌产量将从今年的110.5万吨降至109万吨，主要原因是嘉能可在今年8月底出售12.5万吨含锌矿的两个非洲矿山。自嘉能可减产以来，伦锌价格由1650美元/吨，上涨至目前的3200美元/吨，涨幅接近1倍，矿山利润丰厚，增产扩产意愿较强，预计2018年海外锌矿增产或存在超预期可能。

　　从国内来看，尽管受环保趋严，中小矿山复产成本以及难度较大等因素影响，但2016-2018年期间，铅锌采选业大中型新建项目多数处于建设期，将有部分锌矿产量得以释放，预计2018年新增10万吨左右，总体供应增量仍相对有限。

　　整体上判断，矿山高利润下，企业复产、增产意愿强烈，锌精矿供应将有所增加，但由于增量有限，预计2018年供应整体维持偏紧态势，但下半年供应紧缺将略有缓和。

　　表1：全球锌矿项目投产进度情况一览（单位：万吨）

　　数据来源：woodmackenzie，国信期货投资咨询部

　　表2：2016-2018年中国新增矿山产量

　　数据来源：安泰科，国信期货投资咨询部

　　2、产能：锌冶炼产能基本稳定，新增产能释放不及预期

　　海外锌锭产量的增量主要来自于印度，主要是印度斯坦锌业旗下的矿山增产，预计后期印度成为海外锌锭主要增量国家，欧洲地区近两年冶炼产能和产量变化不大，美洲地区由于部分冶炼厂关闭，锌锭产能反而有所下降。

　　国内来看，根据安泰科统计，2015-2017年国内有47万吨冶炼产能投产或即将建成，但受制于技术、原料、成本等因素，近两年投产的冶炼产能增量释放远低于预期。据我的有色统计数据，2016年国内冶炼厂新增产能54万吨，但实际仅驰宏锌锗呼伦贝尔项目和湖北三立正常生产，涉及产能为19万吨；其它未投产项目主要由于技术、系统等问题导致生产不稳定而停产。2017年国内新增产能近45万吨，由于环保、技术等原因，均处于未投产状态。因此，考虑到环保趋严、原料供应偏紧等因素，预计2018年锌冶炼产量维持相对稳定状态，锌锭产能释放增量相对有限。

　　表3：2016年国内冶炼厂新增产能54万吨

　　数据来源：我的有色，国信期货投资咨询部

　　表4：2017年国内冶炼厂新增产能45万吨

　　数据来源：我的有色，国信期货投资咨询部

　　3、供应：锌锭产量环比回升，库存绝对低位

　　据国际铅锌小组（ILZSG）统计数据显示，2017年1-10月，全球精炼锌产量为1130.4万吨，去年同期为1128.6万吨，同比基本持平。国内锌锭产量上，据上海有色网（SMM）最新统计数据显示，1-11月精炼锌产量497.9万吨，累计同比下降0.17%。3月13日，中西部锌冶炼骨干企业在西安召开了高层研讨会，决定于4月份集中检修减产，以应对当前明显低于冶炼厂成本的加工费水平。冶炼厂集中检修以及部分地区矿山环保加重导致原料锌矿偏紧等因素，造成4月、5月锌锭产量同比大幅下降。但进入10月份以来，冶炼厂为完成全年生产目标，个别冶炼厂满产、超产以追赶前期落后生产任务，锌锭产量环比回升，全年锌锭产量相对持平。

　　图19：全球锌锭产量基本持平　　图20：国内锌锭产量环比上升

　　数据来源：SMM，国信期货投资咨询部

　　库存端，截止到12月15日，伦锌库存下降至19.4万吨，自年初以来下降23.4万吨，降幅为55%；上期所库存下降至7万吨，自年初以来下降8.2万吨，降幅为54%。当前国内社会锌锭处于10万吨左右，不及国内10天的消费量，社会库存处于绝对低位。由于2017年锌锭产量相对持平，而消费端维持增长，全球锌锭库存持续走低，目前已经处于绝对低位。展望2018年，当前原料锌精矿供应偏紧以及后期冶炼产能释放空间有限，预计短期锌锭库存仍存在走低的可能，支撑锌价走强。

　　图21：两地交易所库存大幅下降　　图22：社会锌锭库存维持10万吨左右

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　4、进出口：进口盈亏维持亏损，进口量同比增加

　　根据海关总署公布数据显示，2017年1-10月，我国进口锌锭45.1万吨，去年同期为37.5万吨，同比增加20.1%，2017年国内进口同比高增长主要与2016年的低基数有关。今年，锌锭进口多数时间处于亏损状态，两市比值大部分时间低于进口均衡比价8.3的水平，但由于国内库存偏低，锌锭进口同比有所增加。进入四季度，由于海外经济持续复苏，而国内下游锌消费需求疲软，两市比价持续走低，进口窗口始终处于关闭状态。后期来看，受美国基建以及欧元区强劲复苏带动，金属消费需求增加，而国内受房地产投资增速回落影响，国内需求相对疲软，预计两市比价难以大幅度回升，锌锭进口窗口维持关闭状态的可能性较大。据此展望2018年，国内锌锭进口难以大幅度增加，难以缓解国内锌锭供应偏紧的态势。

　　图23：2017年1-10月锌锭进口同比增加21% 　　图24：进口窗口多数时间关闭

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　5、消费：2018年锌消费相对平稳

　　2010-2016年，世界锌消费平均增速为1.57%，维持小幅增长态势，2016年全球锌消费量达到1382.3万吨。其中，中国是全球最大的锌消费国，2016年锌消费量为665.04万吨，占比达到48%，在全球锌消费中占据重要的位置。

　　2016年，受益于汽车优惠政策、房地产市场火爆、基建高速增长等因素，国内锌消费同比增长4.6%。2017年在基建投资高增长、家电出口旺盛的背景下，预计中国锌消费增速为2.3%。展望2018年，从锌消费结构来看，锌消费量中的51%左右用于钢铁镀锌，18%左右用于生产黄铜，16%用于锌基合金，其余的15%用于锌的化工及颜料生产、制造干电池等。终端用途中，建筑、交通、耐用消费品消费占比达到80%，因此未来建筑行业、汽车行业和家电行业消费量对锌消费起到决定性的作用。基于全球宏观经济复苏的大背景以及国内制造业修复反弹、基建相对稳定的判断，我们对2018年锌消费维持相对稳定的判断。

　　图25：2010-2016年世界锌消费平均增速为1.57%

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　6、2018年锌市展望

　　2017年，由于原料锌精矿供应偏紧，全球锌锭显性库存自年初以来降幅高达50%以上，目前伦锌库存低于20万吨，国内锌锭库存维持在10万吨左右，处于绝对低位。展望2018年，锌锭的短缺或将成为主导锌价的重要因素，软逼仓行情再度重演的可能性较大。

　　原料锌矿端，预计2018年供应整体维持偏紧，下半年略有缓和，低迷的锌矿加工费将有所回升。2018年国外中大型矿山陆续建成投产，同时嘉能可重启澳大利亚LadyLoretta矿，国内尽管受到环保因素影响，锌矿投产进度不及预期，但仍有部分增量，国内外新增供应将缓和原料锌矿供应。

　　下游消费端，全球经济处于复苏的态势中，IMF预计全球经济增速2018年上升至3.71%，经济复苏将带动终端消费的增长。国内来看，2017年财政收入保持相对较高增速，政府有能力维持基建投资增速相对稳定，同时制造业投资增速修复反弹也将带动金属消费需求，对锌消费维持相对稳定的判断。

　　综合来看，全球锌锭库存低位以及下游消费相对稳定将推动锌价继续走强，但原料锌精矿紧缺程度将有所缓解，锌价上行高度有所限制。给定2018年伦锌价格的波动区间为3000美元/吨-3700美元/吨，沪锌价格的波动区间为24000元/吨-30000元/吨。

　　五、镍产业链因素分析及行情展望

　　1、镍矿：菲律宾镍矿出口趋稳，印尼镍矿出口逐步放量

　　作为全球最大的原生镍消费国，中国对镍矿资源的需求极大，2007-2013年中国镍矿矿砂及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了30%左右，且进口主要来自菲律宾和印尼，但红土镍矿资源的过度集中，导致主要出口国相关政策变化对全球尤其中国的镍原料供应影响很大。

　　2014年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，大量中国企业前往印尼新建镍生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但到2017年菲律宾推行环保并关闭部分镍矿山，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华出口量均有所下滑，而印尼镍矿在出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口，印菲两国出口政策变化影响较大。

　　根据海关总署公布相关数据来看，2017年1-10月份，我国进口镍矿砂及精矿2940.3万吨，同比增长8.3%。1-10月，我国从菲律宾进口镍矿2493.4万吨，同比减少125.9万吨，降幅为5%。1-10月份，我国从印尼进口镍矿292.5万吨，而去年同期仅为8.2万吨。1-10月印尼镍矿进口量占我国镍矿进口比重为10%，后续随着印尼镍矿进口逐步放量，我国自印尼镍矿进口比重有望提升。

　　图26：2017年1-10月我国自菲律宾进口镍矿同比小幅下降

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　图27：中国按进口国别分的镍矿砂及精矿进口量

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　从镍矿港口库存来看，从2014年到2017年中国港口库存逐年降低，且呈现很明显的季节性特征，每年的1-4月份港口库存都大体上呈现逐渐下降的趋势，4月份之后开始反弹逐渐增加，2017年情况亦如此，这与出口国季节性规律有关，预计2018年上半年中国镍矿港口库存将再现先跌后涨规律。

　　图28：中国主要港口的镍矿库存情况

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　2、镍铁：印尼产能扩张高峰时期，国内产量环比增长

　　印尼产能扩张高峰。近年来为应对原矿出口限制，中国镍生产商在印尼投资大量镍铁厂，且产能逐年加速扩张，2017年印尼镍铁产量将进一步增加至18万吨左右，据初步统计，2017-2018年将是印尼镍产业产能暴发式释放的时期，在后续不锈钢项目尚未完工投入运营之前，大部分镍铁产品将运回中国市场来消化，仅中资镍铁项目就超过300余万吨的产能，相当于2015年中国所有镍铁企业一年的高镍铁产量。

　　根据研究机构安泰科预计，2017年印尼镍铁全年产量约在19万吨左右，随着中国等企业在印尼大规模建厂建设，印尼镍生铁产能产量将呈现持续扩张态势，到2018年预计达到29万吨，而2019-2020年印尼仍有新RKEF项目准备上马，未来全球镍生铁产量可能出现持续增长。据上海有色网的深度调研显示，2017年印尼的镍生铁产量预计将接近16.6万吨附近，2018年则有望达到26.5万吨，全球镍生铁产量2018年有望达到69.2万吨金属镍。

　　图29：印尼镍铁进口维持高增长

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　国内镍铁产量环比增长。根据上海有色网（SMM）统计，2017年1-11月份国内累计镍生铁产量38.3万金属吨，累计同比增加7.7%。SMM预计2017年全年电解镍产量达到42.37万金属吨，较2016年产量同比增长7%左右，随着中国环保趋严及产业需求变化，未来镍生铁企业中高镍铁产量将占据绝对主导地位。目前，国内福建、江苏等地区高镍生铁产量小幅增加，预计2018年镍铁产量仍有一定增量。

　　图30：国内镍铁产量环比增长

　　数据来源：SMM，国信期货投资咨询部

　　3、电解镍：产量持续负增长，国内库存降幅明显

　　电解镍产量持续负增长。根据上海有色网（SMM）统计，2017年1-11月份国内累计电解镍产量14.33万吨，累计同比减少12.29%，11月份全国电解镍产量1.44万吨，环比增13.94%，同比减0.78%。SMM预计2017年全年电解镍产量达到15.89万吨，较2016年产量同比减少10%以上。近年来，由于电解镍价格持续低迷，全球电解镍产量持续下降，目前国产电镍在产不足六家，部分企业长期保持低产，整体电解镍产量下滑明显。从企业生产成本角度考虑，全球电解镍产量几乎增量，而新能源汽车产业方兴未艾，支撑镍价底部抬升。

　　图31：电解镍产量持续负增长

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　国内电解镍库存持续走低。从镍库存数据来看，国外交易所库存呈现显著东移态势，截至2017年12月初LME库存在37.8万吨，其中欧洲库存在5.8万吨左右，美洲库存降至0.4万吨以下，亚洲库存高达31.7万吨，占总库存的83%，根据统计当前伦镍库存中75%为镍豆，25%为镍板，镍库存集中在亚洲地区的仓库中以备随时可进入中国，以弥补国内自身日益增长的原生镍需求。而国内交易所库存呈现下滑趋势，在经历了2015-2016年精镍进口的大幅增长冲击后，2017年因进口盈利窗口限制导致进口数量大幅下滑，国内精镍库存在最高11万吨以上高位大幅下滑至4万余吨，国内精镍表观库存偏低导致产业供需调节功能减弱，库存变化也是推动镍价大幅波动的重要因素之一。

　　图32：LME镍分地区库存及注销仓单

　　数据来源：国信期货投资咨询部

　　图33：SHFE镍库存变化

　　数据来源：国信期货投资咨询部

　　4、下游：不锈钢产量维持增长

　　从全球镍消费结构中，海外镍消费67%左右用于不锈钢领域，而国内的占比更是高达80%以上。我国不锈钢从2001年的73万吨产量发展到2016年的2494万吨，年均复合增速高达26.54%。2017年1-10月全国主要钢厂的不锈钢产量达到2014万吨，累计同比增6.00%，2017年10月份国内不锈钢产量达到217.96万吨，环比增加2.55%，四季度不锈钢市场处于传统消费旺季，预计2017年全年中国不锈钢产量将保持稳健增速。根据研究机构安泰科预估，2017年中国不锈钢产量将最终达到2500万吨，同比增速在3%左右，而同期的不锈钢表观消费量预计在2000万吨，同比增速在3.3%附近。

　　图34：国内主要不锈钢产量同比大幅增加