金融衍生品创新：交易所要先行

　　□本报记者 金士星 深圳报道

　　在各方还在将目光投向国内股指期货推出时机的时候，各种海外金融机构推出的多种衍生金融工具及结构性产品已被理财市场普遍接受。有观点认为，在中国并不成熟的资信环境和金融体系中，国内中介机构还不能成为金融创新的主体，为此，交易所对场内衍生品的开发应在金融创新中扮演先行角色。

　　资信环境限制创新主体

　　昨天在深圳举行的第三届中国国际期货大会上，除了中金所即将推出的沪深300指数期货之外，深圳证券交易所正在研发的场内个股和股指期权产品也同样备受关注。

　　深交所衍生品工作小组副总监傅德伟介绍，经过数年的研究，目前深交所已完成了包括股指、

　　傅德伟说，成熟市场中金融产品创新的主体是金融中介机构，但在我国金融中介机构资信能力、各种风险管理制度、服务制度等各方面尚需不断完善的前提下，交易所像股指期货、股票期权这样的标准化产品应该先行一步。

　　资信环境和制度发展的不完善不仅约束了产品的创新，也制约着衍生品市场结构的多样化。据悉，针对场外衍生品市场成交活跃的状况，新加坡的SGX等交易所也设立了专业的清算机构为OTC交易提供清算服务，满足场外交易的需要。

　　我国也曾有独立的广东省广发清算公司为广东联合期货交易所提供清算服务，但不久就因整顿而关闭。永安期货总经理施建军对记者表示，市场规模偏小时，交易所和清算公司都缺乏发展空间，因而分立并不现实。再加上更重要的法律、法规和体制等因素制约，清算公司和交易所关系若处理不好，会产生很大的市场风险。

　　金融创新提供更多可能

　　几乎众所周知的事实是，在基础金融工具和制度环境完善的前提下，更多金融衍生工具的构建为财富管理和债务及股权重组都提供了更多的可能性。

　　巴克莱银行(纽约)投资银行股权衍生金融市场部副主管马文彦介绍说，对于任何风险收益的组合，券商都可通过某种期权组合来实现。从最初单个交易品种，如股票、固定收益产品或者通货膨胀率，慢慢变成多种产品的组合，然后一直进入到动态的组合，比方说像共同基金、对冲基金，甚至私募股权、商业不动产等。在公司融资课题中，债务和股票之间可以实现无穷尽组合，用期权产品实现各种选择的融资办法。

　　而依然“在路上”的国内期货服务机构也在努力中。“光有期货这个单一的基础工具，并不足以支持多种多样的结构性产品的发展”，施建军以永安为例说，“公司目前正着力于金融期货的研发和服务流程建设。只有规范的、多层次的市场体系建立起来，衍生品交易才能从标准化的场内交易扩展到非标准化的场外交易。”