空头卷土重来沪铜冲高回落

　　金瑞期货 王丹平

　　推动近期铜价强势反弹的主导因素是国内现货市场的高升水，目前现货升水已达到1000以上，在现货铜价已突破60000一线的情况下，后市现货高升水是否可持续，将是激励多头信心的风向标，一旦现货升水出现滞涨，那将成为多头信心瓦解，空头卷土重来的强势信号。

　　现货高升水能否持续尚需考验

　　近两周上海期交所库存大幅减少了2万多吨，总库存降至34438吨，引发市场对中国因素已启动的言论。但笔者的观点是，在明年消费旺季来临之前，目前强调中国因素已启动还为时过早。

　　在

中国经济持续稳定增长的背景下，今年国内铜消费一直持续稳定增长，但在高铜价的背景下，今年企业的备库较往年大幅减少。从今年铜价的走势来看，消费商有可能备库的时机仅仅出现在今年年初，铜价处于相对低位时，此阶段估计消费商的备库量在10-15万吨左右，但在二季度生产旺季时，几乎消耗殆尽。随后铜价节节攀升，处于历史高位，消费商备库风险增大，基本上不存在备库意愿。应对高铜价，消费商普遍采用的策略是以销定产，依据订单理性采购，加之国内四季度铜供应充足，供需两方面因素促成了国内四季度旺季不旺的局面。

　　既然近期国内铜消费一如往常，那么近期的现货高升水又是如何形成的呢？

　　从供应方面来看，部分冶炼厂检修，控制产量和发货量，江铜12月也将开始检修计划，初步预计产量将减少2-3万吨；由于贸易商前期进口成本较高，价格跌破60000元后，贸易商惜售待涨的心态显现；加之目前国内外比价过低，进口铜仍处于亏损状态，9月份以后国内进口量明显减少。因此，由于铜价前期下跌幅度过大，冶炼厂及贸易商控制现货供应量，提高现货升水以弥补前期损失。

　　从消费方面来看，一方面四季度国内铜消费持续稳定，铜价下跌产生惜售现象使得消费商正常的用铜需求显得偏紧。虽然今年电缆行业整体需求增速放缓，但目前国家大型在建项目使得电线电缆行业的整体开工率趋于稳定。空调行业四季度为明年消费旺季备货也使得四季度铜消费保持稳定。另一方面，消费商买涨不买跌的心理助推现货高升水。前期价格持续滑落，消费商普遍采取观望态度，而一旦价格在52000元附近企稳则企业采购热情再度被激活，也就是说近期的现货高升水是前期一直观望后积累下来的买盘推动的，这种买盘可能是短期内的表现，如果此买盘不能持续的话，铜价可能难以获得支撑。

　　另外信贷紧缩使得消费商资金紧张问题仍存在，即使铜价低位，消费商也不具备大规模备库的可能性，加之临近年底，消费商的资金流动会更加谨慎。同时，现货铜价突破60000元后，废铜和电铜的价差拉大，下游企业消费废铜量将增加，对电铜的消费也会产生一定的抑制，因此后市现货高升水是否可持续尚待考察，此时认为中国因素启动，显然为时过早。

　　多空双方博弈进行时

　　近期沪铜的强势反弹集中体现了多空双方由超卖向超买的转化，在前期铜价下跌过程中，多头积蓄的力量也对空头进行了有力回击。自11月21日以来沪铜总持仓出现了连续大幅增加的迹象，单个交易日的增仓量分别为19308手、9076手、3418手、4584手、8662手、2590手。截止上周三(11月28日)沪铜总持仓达到21.4万手，创下年内新高。多头的来势汹汹，使得空头猝不及防，尤其是铜价跌破60000元后追空的空头，因此追空空头的止损和获利平仓的空头所形成的市场挤空情绪助推了铜价强势反弹。上周铜近月合约涨停的时候，远月合约并没有出现涨停，这也间接证明了价格涨停的部分动力来源于前期做空资金的止损盘。

　　从铜价急跌到急涨的行情走势来看，市场投机气氛较浓，缺乏持续上涨的推动力。从持仓来看，目前多头资金的介入已基本到位，上周四、上周五(11月30日)沪铜总持仓分别减少了2760手、12096手。从最近两个交易日沪铜冲高回落的走势来看，投机多头无心恋战、获利平仓的可能性增强。

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