中国需求挺铜价高位震荡 外盘宏观忧虑加大(13)

　　(三)、后市展望：

　　中国需求的支持以及美国宏观不确定性加大，是我们围绕四季度探讨的关键。上述基本面讨论，我们的主要观点如下：

　　宏观上，对美国经济我们尚能持温和扩张的判断，但第四季度由于次级债问题并未根除，不确定的负面指标还将令金融市场显得敏感，重点跟踪实体指标相当重要，毕竟降息对于经济的影响是显得滞后的。以全球整体看，欧元区、日元区经济仍处温和复苏阶段，尽管日本的情况出现了些趋软的迹象。而金砖四国，特别是中国的强劲发展料部分抵消美国经济的温和下调。

　　周边层面，我们认为次级债、美元疲软对基金属的影响将从心理层面转向更深，料第四季度美元对于期铜价格的激励作用将不会强于现今的这波反弹，因金属需求同样与经济扩张紧密相连；而道指作为反映市场信心的极重要指标应给予关注，料外盘铜价将在美元贬值与实体经济受损程度上寻找平衡点。

　　就全球供求形势看，供给上，由于铜矿产能常在年底达至年内高峰，罢工因素也将较三季度偏弱，我们认为四季度铜精矿产量将较三季度有所提高，原材料供给偏于稳定，这将对四季度精炼铜产量形成有利支撑；需求上，精炼铜消费同供给一样可能以回暖为主，假若美国经济极端负面，其对发展中国家中期影响有限，加之9、10 月份旺季消费，中国消费平稳仍能对全球需求提供良性支撑。平衡上，四季度供给增长态势较需求增长更为明显，中国对于消费的拉动将不会像二季度那样强势，料供需短缺趋势将以缩小为主，甚至因宏观环境恶化转为过剩，过剩量将低于去年年底。

　　中国因素，第四季度国内精铜还将维持较高水平的进口周期。对于期价讲，一方面，这利于外盘价格能够持续高位运转；另一方面内盘滞胀、走势趋于中性震荡的局面可能延续下去。值得注意的是，四季度进口虽平稳，但同样不利于形成像今年3、4 月份冲高那样的强劲动力，与二季度相比，国内现货供应已明显改观、且消费者有一定备库，市场对于上海库存的敏感度已经较低。因此就中国进口题材，我们认为它是维持外盘价格高位运行的重要基础，但并不支持外盘价格的持续冲高；对于铜价创出新高，四季度的中国需求恐不能为其创造最优条件。

　　对于滞涨导致内外盘比价偏低，再出口仍然偏强：我们认为，由于外盘最看好的因素同样是来自中国强劲的需求，因此若伦铜持续在7700 美元高位震荡，而国内期现持持不跟，料出于阶段性比价回复的需要，也因外盘向下的不确定风险更大，通过外盘下滑修正比价的可能性较大。

　　库存方面，我们认为第四季度交易所库存将以趋升为主，但增幅较大的风险较去年四季度小，因中国进口需求还将持稳、美欧处于需求疲软的清库阶段。假若年底时点LME 存量大幅走升压制价格，料买入刺激加强了价格对抗库存走升风险的能力。

　　基金因素, 我们认为持仓整体有利于四季度价格以高位震荡为主，但应警惕因宏观不确性、年底库存显著走升导致持仓快速释放引发短期价格大幅下跌的情况。

　　基于此，我们认为：

　　技术上，必须承认9 月底~10 月初的这波反弹是强势的，价格已经上冲由去年8790 高点及今年8335 高点形成的极强阻力线。单从技术看，价格后市上涨空间已被打开，但结合基本面，我们认为这只是市场短期行为，LME 伦铜三月期走势四季度还将以高位宽幅震荡为主。其中：

　　7000-7700 美元我们认为是反映第四季度基本面变化的合理区间；

　　7700-8200 美元为偏高区间，预计10 月份旺季消费，价格将以该区间为主；

　　6500-7000 美元为偏低区间，预计11 月底或年底价格有可能因外盘宏观不确定性、库存走升影响，下滑至该水平；

　　比较显著的支撑位除上述整数关位外，我们认为7250 美元为较强中期支撑线、上方已破位的中期支撑线在8250 美元依然有效。因料需求易在价格得到良性支撑，因此今年四季度应不会出现去年大幅下滑的情况。如若季报观点基本正确，6500 美元能够提供有力支撑，但若观点出现偏差，我们依然认为6000 美元的支撑是极难跌破的。

　　图48：LME 三月期铜价日线

　　图49：沪铜指数日线

　　沪铜来看，因宏观环境、供求形势与外盘不同，第四季度价格还易走出较外盘滞涨滞跌的震荡行情。料中期震荡重心在65000-66500 元间，10 月旺季将以66500 元为基准，但年末料以65000 元为基准。中长期压力在71500 元，短期69000 元阻力较强；长期支撑在59000元，短期看旺季中65000 元存在支撑；中期料沪铜因需求强劲在62000 元存在良好支撑，四季度国内价格极难跌破60000 元。

　　首创期货研发部 肖静