中国需求支撑铜价高位震荡 外盘宏观忧虑加大(3)

　　3、基本面判断仍是基金属走势的关键：

　　在美元疲软、周边市场共强的大环境里，我们并没有看到基本金属走势短期趋势的全线上扬。尽管期铜、期锌、期镍显著走强，但锌与镍的走强更多的是与其前期技术“超跌”有关。基本面判断在美元疲软氛围里仍然重要，基金会选择最有利的优势品种拉动上攻。以铜看，由于原材料瓶颈没有解决、中国需求持续良好、库存处在历史低位，铜价确实更易在美元疲软的大环境里得到基金青睐，中期很难改变。

　　图9:LME 基金属走势继续分化

　　三、供需平衡：潜在供给损失超过预期，中国稳定需求料支撑全球消费

　　1、原材料供应料四季度持稳偏升

　　1)矿产量预期仍然乐观

　　三大统计机构最新数据仍然对2007 年铜精矿产量持乐观预期：

　　ICSG 表示，今年上半年铜矿产量增至760.9 万吨，较去年同期累计增长4.9%；上半年平均铜矿产能利用率达到87.6%，高于去年同期86.6%；在其10 月最新公布的展望报告里，该机构认为，2007 年全球矿产量料增长5.1%至1579 万吨，这意味着下半年铜矿产量将增至818.1 万吨，较2006 年下半年产量增长5.59%；

　　WBMS 表示，今年1-7 月全球矿山铜产量887 万吨，较去年同期增长3%；在绝对数对比上与ICSG 跟踪的铜矿总产量高度一致，增幅不同可能与两机构对上年数据修正不同有关；

　　另外CRU 数据显示，尽管其统计口径与上述两机构存在差异，但今年上半年铜精矿增幅与ICSG 接近达到了4.7%；展望下半年，其认为增幅将在3.78%，低于上半年；其全年预期　铜精矿增长率在4.3%。

　　产能利用率的提高、新产能投产是预计今年矿产量走高的主要原因，例如，必和必拓旗下Esondida 铜矿采矿效率明显上升、Spence 铜矿新产能阶段性投产，以及秘鲁Cerro Verde投产产能的陆续稳定等等。地区上看，南美、亚洲乃至南非矿山的强劲增幅是全球矿产量走升的主动力。

　　2)三季度供给损失已超过年前预期，供给仍显脆弱

　　尽管诸多机构对三四季度产量判断持乐观预期，但第三季度产量损失预估已较上半年明显提高。虽然供给中断威胁的频繁度不如上个季度，但智利Codelco 转包工人31 天的劳资僵持、墨西哥集团长达三个月未完的罢工、以及10 月初再次“复燃”的秘鲁南方铜业旗下两厂一矿罢工，皆为三季度及当前价格提供了支撑。除下表外，类似电力紧张威胁Codelco公司生产、赞比亚Tazara 铁路工人持续罢工威胁铜发货的消息同样充斥着第三季度金属市场。

　　表3：第三季度罢工威胁与生产中断：

　　资料来源：首创研发

　　影响上看，年初高盛及Brook Hunt 均预期今年的产量损失将明显低于去年，料为50-55 万吨，上半年也确实如此；但进入三季度，墨西哥旗下Cananea 铜矿持续罢工已较去年上半年其罢工6 周所带来的2.5 万吨损失更甚，我们预计当前损失已达4 万余吨；加上智利Codelco 转包工人带来的2.1 万吨产量损失；虽不及2006 年8 月7 日-9 月4 日Escondida 铜矿带来的18 万吨，但供给威胁已大大较上半年显著。Brook Hunt 已将产量损失预期提升至68.7 万吨。我们认为CRU 较ICSG 对于下半年产量增幅的预期更为悲观，也是基于此。

　　图10。铜矿产量损失预估

　　展望四季度，正常进入劳资更新的产量并不大，主要是Antofagasta 旗下Los Pelambres(去年产量30.32 万吨)及Anglo America 旗下两矿(去年产量合计15.7 万吨)，全年合同更新基本已在前三季度完成。正常看，四季度市场对于罢工的关注度将趋弱。但墨西哥集团及秘鲁南方铜业问题悬而未决，加大了供给损失的不确定性。不过令人欣慰的是，类似Escondida、Codelco 这样的行业巨头基本不会在四季度出现新的问题。因此，重点跟踪当前罢工形势，若两公司罢工持续，且宏观层面没有发生更为严重的恶化，料铜价易在区间下方获得支撑。

　　图11：ICSG 全球铜矿精铜产能利用率

　　图12：ICSG 铜矿产量与新生精炼铜产量