中国需求支撑铜价高位震荡 外盘宏观忧虑加大(5)

　　2)“金砖四国”需求增长受关注，特别是中国

　　尽管主要经济体需求表现疲弱不佳，令人失望，但精炼铜需求增幅焦点，已由传统发达国家转向“金砖四国”，中国进口需求的强劲回复是拉动今年精铜消费增长的最重要因素。

　　结构上，金砖四国精炼铜使用比例呈增长趋势，CRU 预计中国份额2007 年将增至25%；正源于此，ICSG 数据表示，尽管全球消费增长了8.3%，但除中国外其余地区增幅仅0.6%。

　　图17：地区需求占全球比例变化

　　图18：ICSG 精炼铜需求增长

　　表5：机构对非OECD 地区需求测算：

　　资料来源：ICSG、WBMS、CRU (*为预测值)

　　展望四季度，良好的GDP 增长态势及OECD 指标仍将对“金砖四国”需求提供支撑。IMF最新预测报告已经将今年中国、印度、俄罗斯经济增长率上调至11.2%、9%及7%；而联合国预测巴西今年增长率也将可能达到4.7%，拉美整体有望达到或超过5%。与发达国家OECD指标不同，发展中国家领先指标仍以上升趋势为主，这意味着第四季度经济增长还将持续扩张，支撑基本金属需求。而出于发展中国家良好的经济惯性、金融环境相较闭塞，美国次级债风波中期尚难对其经济根基产生不利影响。

　　综上，中国需求的强劲拉升明显抵消了美欧日增幅疲软的问题。ICSG 表示，上半年精铜需求成长8.3%，达到927.2 万吨；WBMS 表示，1-7 月全球需求整体增长4.6%，达到1060万吨；CRU 认为前三季度需求增幅3.25%，第三季度淡季消费影响、中国净进口下滑、美次债危机料为拖累三季度需求的主要因素。

　　展望四季度，我们认为，精炼铜消费同供给一样将以回暖为主，假若美国经济极端负面，其对发展中国家中期影响有限，加之9、10 月份旺季消费，中国消费平稳仍能对全球需求提供良性支撑。以ICSG 预期总消费量年增幅5.58%至1800 万吨计算，下半年精铜消费将可能达到872.8 万吨，低于上半年。CRU 预测非常乐观，他们认为四季度消费将较去年同期增长8.97%，看好美国需求的回复是CRU 的主要理由。但我们认为，美国经济不确性仍然很大，即使回复也将是小幅的。

　　4、机构供需数据仍然过剩，但年度预期出现分歧

　　今年上半年在中国需求快速提升形势下，机构供需平衡数据主要以过剩为主。

　　表6：机构对供需缺口的测算：+过剩/-短缺

　　资料来源：ICSG、WBMS、CRU

　　料三季度消费将因淡季需求、中国净进口放缓、美国次级债爆发影响，趋于下降；而供给同样可能受季节性因素、供给损失加大拖累增幅降低；因此三季度供求平衡趋稳为主。

　　展望四季度，供给增长态势较需求增长更为明显。机构预期的分歧主要体现在对外盘宏观环境的判断上，尽管中国需求料仍将为四季度消费提供良性支撑，但我们下文观点认为，四季度中国消费将以平稳为主，其对全球消费的拉动不会像二季度那样强劲，受此影响，排除美国经济不确性，全球需求增速也将变得平缓。

　　机构预期上，尽管ICSG 与WBMS 存在较大分歧，但供需平衡的预测空间变得更窄，维持紧平衡是我们也是主要机构对供求形势的大体判断。库存中期处于历史低位同样支撑紧平衡观点，这将支持四季度铜价继续在高位运行。 强度上，料供需短缺趋势将以缩小为主，甚至因宏观环境恶化转为过剩，过剩量将低于去年年底。

　　四、中国因素：自身扩产与精铜进口平稳缓和国内精铜供求

　　1、国内经济强劲、流动性偏热体现内外盘宏观差异

　　1)国内经济强劲发展，支撑基金属整体需求

　　图19：固定资产投资增长

　　图20：中国工业增加值与PMI

　　与美国低迷的宏观态势不同，中国经济仍持强劲发展，成为全球经济整体向好的坚实基础。继一季度GDP 同比增幅11.1%后，二季度经济增长水平加快至11.9%，国民经济继续保持平稳快速发展。新一轮数据显示，尽管紧缩政策不断，但1-8 月城镇固定资产投资仍同比增长26.7%，同期工业企业增加值同比增长了18.4%。经济增长的强劲惯性料继续对三季度、四季度走势提供良性支撑。在国内宏观向好的大环境下，基金属需求还将获得提振。以铜看，中国经济的良好态势足以支撑外盘铜价持续在高位运行。