中国需求支撑铜价高位震荡 外盘宏观忧虑加大(12)

　　六、投机因素：外盘人气受宏观不确定性影响大

　　1、外盘持仓易受金融动荡影响

　　回顾外盘持仓变化，次级债忧虑、FED 降息预期加大成为引导持仓变动的引线。次债危机爆发后，LME 持仓一度下滑至23 万手水平，离场观望、价格破位后多头更为积极的退场是当时市场的主要交易心态，价格跌至6790 美元。随后价格因低价位买入活跃未再出现深幅调降，激励了部分看多人气、短线追空者的平仓共同将铜价重新推至7000 美元上方。后因美国降息预期逐步加大，最终一次降息50 基点，高于市场此前25 点预期，且逢罢工不断、旺季需求料中国进口增长，大大刺激了做多热情，拉升持仓水平平稳回至24.5-24.6 万手，大体与7 月下旬一致。

　　总量上看，当前持仓上累积的风险依然较大。由于我们认为基本面并不支持价格在四季度创出新高，但外盘宏观经济上的不确定性将可能因实体指标受损，对价格形成短期打压，较高的持仓将加速跌势，这是最需要注意的。

　　图45：LME 期铜持仓与价格

　　图46:沪铜持仓与三月期价格

　　相对LME 持仓，沪铜整体持仓变化在8 月中旬后表现平稳，这与价格持续区间震荡格局，市场对于价格预期颇为一致，国内宏观形势稳于外盘有关。另外，我们再次强调，冶炼企业因加工精炼价格分享条款取消，套保积极性有减弱倾向，市场会因缺少最为坚定的空头参与者，而令价格的强劲上冲因缺少对手而显得迟滞。这也可以看作是内盘较外盘走势滞涨的一个原因。

　　总之，我们认为外盘高位持仓，配合着宏观上可能出现的不确定性，将加大四季度铜价波幅，特别是应警惕价格破位后持仓表现。若仓量大幅缩减，出于我们对四季度铜价易在较低位置获得良性支撑的判断，后市反弹局面乐观，可把握局面择机选择较为安全的多仓点位。

　　高点上，我们认为价格在8200 美元上方，将是较为安全的空单建仓点位。

　　2、CFTC 基金净空持仓1 年半以来转为净多

　　9 月末因外盘期铜在FED 降息、中国预期进口回暖、罢工支撑下走势强劲，激励投机多头短期快速上扬，终使CFTC 期铜基金净持仓水平转为净多，9 月25 日当周为78 手，10 月2 日当周净多幅度升至1480 手，这是自去年3 月28 日以来基金净持仓水平首次转正。

　　图47：CFTC 期铜多空持仓结构

　　对于转为净多的看法，它短期确实为铜价站上8200 美元提供了有力支撑，但我们却不认为这足以支撑价格创出新高：这主要源于我们对基本面的看法，同时也因净多的量和时间尚短。若四季度该指标持续净多或常出现净多，大体上，这将支持价格走势以高位震荡为主。

　　综上，我们认为持仓整体有利于四季度价格以高位震荡为主，但应警惕因宏观不确性、年底库存显著走升导致持仓快速释放引发短期价格大幅下跌的情况。