中国需求支撑铜价高位震荡 外盘宏观忧虑加大(10)

　　家用电器方面仍呈良性扩张：数据显示， 冰箱产量1-8 月累计增幅也达到19.6%。其他领域，汽车1-8 月同期累计增幅升至24%；微机累计增幅升至34%。

　　我国终端铜消费领域稳步扩张趋势明显。

　　图37：中国家用电器产量累计同比增长

　　图38：国内微机与汽车产量累计同比增长

　　3)料真实消费水平增幅升至10%水平

　　整体看，铜材产量与终端消费品产量趋势皆成强劲扩张局面，这令我们继续对精炼铜的真实消费增长持乐观态度。在上季度季报里，我们通过库存、废杂铜及替代修正将精炼铜消费增幅判断在8%水平，本期根据相关中观、终端产量，我们对真实消费水平保守上调至10%。高盛的乐观预期认为精铜真实消费水平增速可能在12%-15%之间。CRU 同样预计真实增幅在15%。

　　综上所述，中国因素第四季度因表观消费、真实消费支撑还将令铜价持高位运行，国内较外盘滞胀的氛围还将延续，直到现货出现持续贴水、库存持续在5 万吨下方运行，内盘价格才有望主动走强。

　　对于滞涨导致内外盘比价偏低，再出口仍然偏强：我们认为，由于外盘最看好的因素同样是来自中国强劲的需求，因此若伦铜持续在7700 美元高位震荡，而国内期现持持不跟，料出于阶段性比价回复的需要，也因外盘向下的不确定风险更大，通过外盘下滑修正比价的可能性较大。另外，因国内进口需求平稳，我们强调“中国因素”难以成为外盘在第四季度创出新高的最优条件。

　　五、库存及升贴水因素：因中国需求，四季度库存易于支撑价格

　　分析库存相当重要，特别是价格对于LME 铜库存的敏感度极高。去年年报中，我们也发现基金多空方向也与库存升降呈明显负相关性。与去年四季度库存大幅走升对价格产生下挫压力不同，今年四季度料库存将对价格易于形成支撑，单纯讨论库存，出现像去年11 月中旬那样的跌势可能性不大，因我们预计中国需求还将在四季度保持稳定。

　　1、对于价格库存敏感度

　　需要注意的是，由于内盘供给今年3 月来以宽松为主，我们认为企业备库水平已较去年明显提高，沪铜价格与交易所库存的敏感度将略有降低，甚至出现迟滞现象。而COMEX因去年需求崩溃影响，所导致的库存急速走升同样对交易所整体库存基数产生较大影响。因此，尽管今年三季度末三大交易所总存量较去年增加2 万余吨，但LME 库存变动及总库存环比变动将显得尤为重要。

　　图39：LME 库存与三月期铜价

　　图40:上海库存与现货月价格