中国需求支撑铜价高位震荡 外盘宏观忧虑加大(9)

　　图33：国内精炼铜进口盈亏

　　其三，废铜进口可能为精炼铜进口带来的影响。同样废铜不仅能够作为生产精炼铜的原料，也可以与精炼铜发生替代关系。假若四季度废铜进口形势持续改观，滞留香港的大量废铜能够顺利进口，将可能为精铜进口带来些许压制。

　　我们料废铜进口活动将转暖，9、10月份精铜进口会因旺季及废铜进口走升影响，趋于上升，机构普遍认为这两月进口量都会超过10万吨，甚至达到11 万吨；但年末，旺季因素趋软，精炼铜进口料受到废铜进口些许压制；

　　其四，目前看，国内现货供应是相较松快的，并不支持四季度进口向3、4 月份那样强劲。尽管上海库存快速下滑至不足5 万吨，但现货升水在9 月份并未出现明显改观，自身产量的提升、企业一定的备库、前期大幅进口都对国内现货价格产生压制，内盘期价大部分时间里较外盘滞胀也反映了国内现货相较宽松的状态。再出口量整体不如三季度将有望令国内库存在大多数时间里维持5-8 万吨正常水平。时值消费旺季智利铜进口升水已由最低80 美元升至120 美元，但同样不及5 月的150 美元。

　　总之，第四季度国内精铜还将维持较高水平的进口周期，月平均进口量还将在9-10 万吨。对于期价讲，一方面，这利于外盘价格能够持续高位运转；另一方面内盘滞胀、走势趋于中性震荡的局面可能延续下去。值得注意的是，四季度进口虽平稳，但同样不利于形成像今年3、4 月份冲高那样的强劲动力，与二季度相比，国内现货供应已明显改观、且消费者有一定备库，市场对于上海库存的敏感度已经较低。因此就中国进口题材，我们认为它是维持外盘价格高位运行的重要基础，但并不支持外盘价格的持续冲高；对于铜价创出新高，四季度的中国需求恐不能为其创造最优条件。

　　总进口上，鉴于1-8 月108 万吨的总进口量，我们预计全年进口量必将超过140 万吨，大体在 150 万吨上下，超过2005 年水平。

　　最后，受国内产量还将维持高位、精铜进口量趋稳影响，第四季度表观需求仍然偏强，能够为价格的高位运行提供良性支撑。

　　4、真实消费还将稳步趋升

　　1)铜材产能持续扩张，产量高速增长：

　　图34：我国铜材与精练铜与产量

　　1-8 月我国铜材产量已达439 万吨，较去年同期累计增幅23%。与精炼铜一样，铜材产能的扩张，为铜材产量的快速上涨创造了条件。CRU 预计2007年国内铜半成品新增产能将达95.5 万吨，铜材产量还将持高速增长。

　　2)终端产品产量强劲扩张终端消费上，三、四季度仍能保持上半年扩张趋势。根据国家电网消息推断，2007 年电网投资的增速将有可能达到最高峰，投资增幅可能超过25%。1-8 月，受2007 年电力新增投产将达9000 万千瓦影响，火电发电量累计增长17.5%、发电设备生产累计增长16.2%。

　　图35：发电与发电设备累计增长

　　图36：房地产投资累计同比

　　房地产投资继续在频繁的宏观调控中稳定扩张，施工总投资及新开工投资因房价重启升势、热钱涌入影响，7、8 月份重抬升势，施工项目计划总投资1-8 月累计增幅已达17.9%,虽不及去年同期，但已是年内高点；新开工项目总投资1-8 月累计增幅已达16.7%，高于去年同期。尽管房产市场紧缩前景严峻，但料四季度建筑用铜增幅将呈扩张趋势。