麦格理商品日评：充足精矿供应便锌冶炼商受益

　　上周我们称锌精矿现货市场供应非常紧张并且可能会导致现货和合同处理加工费承受下降的压力。而当前锌的形势完全相反，在过去的一年里现货处理费急剧增加，合同处理加工费也保持相当的稳定。

　　报告称现货锌的处理费在过去两个月里已经增加至接近300美元/吨，从一年多之前的低于20美元/吨的低点发生令人惊异的转变。这变化反映了锌矿供应增长强劲，看起来全球今年锌矿产量可能增长达到10%。

　　锌冶炼商当前正分享这种盛宴，可用的锌矿出现梦幻般的宽松，而精锌金属仍然紧张，这意味着他们将受益于高的加工费，以及来自于锌价高企和免费锌的价格分享条款。

　　图：现货锌加工处理费

　　然而，我们认为精矿市场的松动对于下一年的精锌市场是一个令人担心的信号。精矿的增加，但受到冶炼商水平的抑制。我们认为冶炼瓶颈应很快被解决，供应的快速增长将足以使下一年精矿和精锌市场处于过剩。

　　对于锌和铜另一个主要的差别是锌冶炼商能够在其合同条款里保留重要的有关金属价格分享的条款，而对于铜冶炼商则已被矿产商取走。

　　锌冶炼商保留金属价格分享通过调整幅度的高低(不论基础价格的设定)和“免费锌”。免费锌的产生是因为冶炼商仅支付精矿锌含量的85%，但最好的冶炼商可以得到锌含量的95%。“免费锌”对于锌冶炼商来说是纯粹的收益。

　　对于2007年合同锌加工费的概括是困难的，因为基础价格的设定范围不同。然而，如果我举例加工费为300美元/吨，基础价格为LME价格3000美元/吨，上调幅为10%，下调幅为6%，冶炼商今年前五个月收到的加工费为355美元/吨，比去年同期的304美元/吨增加。前五个月的冶炼收入低于去年下半年的460美元/吨，当日锌价格达到峰值。

　　图：合同锌冶炼加工费

　　矿产供应增长的力量暗示这冶炼商将能维持这种好形势几年的时间。如果有对锌冶炼收入的担心，将主要是受到锌价格的影响。如果精锌市场在2008年移向过剩，锌价格可能急剧下降，这将部分的削减冶炼商的收入。

　　嘉益公司编译(risun)