市场调整 八月基金表现或将回归平静

　　股市调整 投资需谨慎

　　申银万国 朱赟 林捷 黄玮

　　8月股市调整压力将直接对基金业绩产生较大的负面影响，在经历了上半年基金净值的快速上涨后，8月份基金表现可能会回归平静。

　　封闭式基金在没有出现新的催化剂情况下，后期表现将围绕业绩主线随股市调整，我们看好封闭式基金的中长期投资价值，但短期市场调整可能对基金价格表现产生较大压力；开放式股票类基金受股票仓位较高的影响，可能承受的市场调整压力更大，前期一些绩优基金可能需要时间来进行持仓结构的调整，我们对开放式股票基金后期表现持谨慎态度，股市调整潜在的系统性风险可能会很快反应在开放式基金业绩上。在8月投资策略中建议投资者以控制风险为主，谨慎投资。

　　中小盘封基风险相对较小

　　7月份封闭式基金市场在股市震荡下表现更加悲观，价格下跌的同时成交量快速萎缩。但各类型基金差异也较大。首先，大盘基金价格波动性最高，在市场对基金净值表现趋向谨慎的判断下，大盘基金价格反应最为敏锐；而小盘基金受基金兴业封转开方案推出的影响表现相对平稳，特别是明年即将到期的小盘基金折价水平降低到15%以内，小盘基金的配置价值明显。

　　7月份，基金受股市系统性风险的影响最为明显，基金净值的差异更多来源于股票仓位的不同。由于受基金契约的约束，封闭式基金最高股票仓位只能达到80%，这大大降低了股市调整对基金净值的压力，使得本月封闭式基金净值表现明显强于开放式基金，与上半年表现截然相反。这也是我们认为在后期股市调整的背景下，封闭式基金投资风险较开放式股票类基金相对较小的一个原因，而另一个原因则是折价对基金价格的保护与支撑。

　　在封闭式基金市场折价趋向平稳的情况下，我们认为后期封闭式基金市场将逐渐转向以业绩为主线的调整过程，股市环境将成为引导基金价格变动的重要外部因素。在短期股市调整压力下，部分大盘基金可能将承受更大的价格调整压力，而中小盘基金则受即将到期的影响价格随净值波动更加明显。鉴于目前股市状况，我们建议投资者适当控制投资基金的仓位，以降低系统性风险，对中小盘基金可采取持有策略，等待剩余存续期的缩短带来的折价缩小收益；对大盘基金则应适当谨慎，降低投资风险。

　　谨慎投资股票类基金

　　7月份A股市场在宏观紧缩预期以及扩容压力下走出高位大幅震荡的走势，重心有所下移，自6月新老划断以来，融资规模和进程一再超过市场预期，使得市场在各种负面因素影响下投资风险逐步增大，这也对基金投资提出了挑战。

　　基金在7月份面临的挑战主要体现在两个方面：第一,老基金仓位过重影响后期投资灵活性。我们从基金2季报公布的数据来看，基金股票仓位几乎达到了饱和，部分偏股型基金股票仓位超过90%，达到历史性高位，同时有部分封闭式基金股票仓位达到80%，已经触及基金契约规定的最高限，虽然高仓位使得基金在上半年收益丰厚，但在股市处于高位风险下，过高的股票仓位使得基金投资潜在风险增大，同时也对股市造成较大压力；第二,新基金资金更愿意参与新股申购获得低风险收益，而相应降低了建仓速度，反映出基金建仓难度增大。

　　从7月基金净值表现看，受股市调整影响基金净值调整压力在加大。从类型上看，偏股型基金净值表现强于平衡型基金，可能受部分平衡型基金仓位过高以及更多新发基金集中在偏股型基金等因素有关。另外偏债型基金净值表现相对债券市场下跌更加明显，主要是受部分股票增强型偏债型基金和保本基金的影响。从单只基金表现来看，股票类基金除嘉实成长、泰达荷银风险预算、德盛安心成长净值略有上涨外，其余基金净值均下跌，且跌幅比较接近，股市在7月份显示出的系统性风险，对基金整体均产生较大影响，持股比例较高是导致基金净值整体下跌的最重要原因。

　　我们在上次基金策略月报中提醒投资者股市高位风险对基金业绩的影响，建议投资者适当控制风险，关注具有稳定资产的基金。7月份股市的调整基本符合我们的预期，鉴于目前市场状况，我们仍对后期股市以及基金业绩持谨慎态度。一方面，扩容压力以及宏观紧缩政策等多方面因素将继续制约股市表现，同时8月份部分“小非”解冻进入股市，对股市资金造成更大压力；另一方面，则是股票类基金的高仓位将阻碍基金后期表现，而新发基金建仓速度缓慢也反映其投资谨慎的心理。综合来看，我们建议投资者在8月份对股票类基金谨慎投资，以控制风险为主。

　　建议适当降低开放式基金仓位

　　在6月策略报告中，我们坚持看好封闭式基金，因此对封闭式基金的高仓位没有做调整。基于目前股市环境，封闭式基金的投资风险较开放式基金更低，目前模拟组合仓位维持在60%，封闭式基金占比较高，而股市调整对开放式基金净值压力更大，因此本组合投资风险相对较低，本次我们将择机降低开放式基金仓位，以控制组合风险。