广发基金朱平 踏实研究 熊市牛股

　　"上大学时我的理想是当物理学家"，广发基金副总经理投资总监朱平微笑着说。

　　戴黑边眼镜穿白衬衫的朱平，颇有安徽人特有的书卷气，看起来更像一位大学老师。据介绍，出生于上个世纪六十年代的朱平在浙江大学物理系毕业后，确实在师范学校当过一阵老师。朱平这种温和低调的风格，倒是与广发基金的办公环境很协调，近两年在业内颇斩露头角的广发基金办公地点的确非常普通，就在广州市天河城购物中心对面。

　　后来，朱平到上海财经大学读研究生学国际贸易，毕业后曾在上海荣臣集团做市场卖儿童服装。1996年朱平加入了当时正在大发展的投行业。

　　2000年朱平加盟易方达基金管理公司，2002年担任基金科汇的基金经理，投资生涯并不算太长。不过，朱的投资之路应该说走得相当顺利，基金科汇在2002年亏损后2003年获得30%的净值增长，2004年朱平加盟广发基基金任投资总监，广发旗下广发聚富与广发稳健近两年都取得了不错的业绩，被称作"广发双雄"。

　　朱平从开始投资到现在，经历了中国股市一段最低迷的时期。也许，正是四年熊市成全了朱平。因为在这四年之间，中国证券市场发生了翻天覆地的巨变，过去那种粗放式的坐庄、跟庄操作模式几乎已被全面颠覆，一些新的相对理性的投资方法正在悄悄孕育，而老的操作手法没有在朱平身上打下多少烙印，所以能轻装上阵。

　　朱平的经验就是踏踏实实做研究，不急功近利，控制好风险。"先要不亏钱，才谈得上赚钱"朱平说。

　　朱平印象最深的一次交易是2002年的"6丶24"行情，那一天是群情激奋下，而朱平心里隐隐有一个声音在问：股市为什么要涨？那一次事件成为朱平投资生涯的转折点，以基本面研究为主的价值投资思路开始变得清晰起来，并依据这一思路重新选股。

　　2003年对相当一部分基金来说是激动人心的一年，宏观经济与股市背离的机会爆发，在宏观经济高速增长中大为受益的部份周期类股开始浮出水面，并受到资金的追捧。朱平也在这一轮行情中脱颖而出，"当时的10大牛股我几乎全买了，而且买卖很积极，仓位也打到极限，那时是牛市和现在不一样。"朱平说， 2003年他管理的基金科汇在当年基金业绩排名中名列第二。中国股市已进入一个以基本面分析为主的投资时代，对企业的理解越深入投资就越有优势，还要知道背后的故事，发展的可能性。就像巴菲特所言：要像一个企业家来做投资，像一个投资家来做企业。而朱平早期在企业做营销的经验、做投行时与企业的频繁接触，使他对企业可能看得较深、较远。

　　"做投资一定要稳健，先不要亏钱，才谈得上赚钱。就象体育比赛，最后夺冠者肯定不是进攻力最强而是缺陷最小的。" 朱平说，"当然，运气也很重要"。

　　虽然朱平表示自己只是取得了一点小小的成绩，但他正在一步一步接近自己的梦想，从物理学家到投资家的梦想，不管前路是一帆风顺还是波涛汹涌。朱平谦虚地表示自己离投资家这个称号还很远。但最杰出的投资家都是时间雕塑出来的，中国新一代优秀的基金管理人正与中国股市一起成长。

　　投资的七种武器　　

　　一、持盈保泰最关键

　　记者：广发基金成立以来业绩表现一直比较突出，但基金公司往往是各领风骚三五天，广发基金未来能不能保持现在的业绩？如何才能保持这种良好的发展势头？

　　朱平：广发基金成立的时间还不是特别长，虽然现在取得了一点成绩，但还需要放到一个更长的时间段去检验。作为一家新的本土化基金公司，广发基金很大程度上还是一个学习者，最重要的是投资经验的积累，对每一次投资成功、失败的原因，都需要深刻分析，最终打造出自己的投资风格。

　　广发基金不希望搏，所以就老老实实按投资的原理去分析，可能市场存在的结构性机会被我们找到。我们的投资目标是给基金持有人满意的回报，最大的业绩不是排名而是给持有人的分红，今年我们两只基金各有三次分红，这在所有基金公司居于前列，要实现这个目标，只有坚持稳健的风格，脚踏实地做投资，从结果来说，这样也肯定不会被甩到后面。

　　二、掌握选美标准

　　记者：广发基金取得良好业绩的关键因素是什么？

　　朱平：管理学流行一种说法，一流企业做标准，二流企业做品牌，三流企业做产品。这两年广发基金能做的较好，可能是无意中掌握了股市的审美标准。中国股市2001年以来一直在进行股价结构调整，这种调整到现在仍没有结束，调整到位后最终会出现的格局是--最好的

股票最贵、其次是收益型股票、普通公司10倍市盈率，垃圾股最便宜。能把握住大的发展方向，赢面相对就较大一些。

　　三、自上而下定方向

　　记者：公司评估股票时使用什么分析方法？还有整体的决策流程？

　　朱平：对股票的评估有很多角度，现在流行的是对公司自下而上的研究，而我们首先是作自上而下的考虑，包括两个方面：一是比较宏观的，宏观经济变化、行业机会等，是在一个大层面上的预期；二是对企业的理解，什么特征的公司可能会长大？理想的公司是处在一个成长的行业，销售收入增长很快，毛利率不会随规模扩大而下降，销售增长也比较容易，有足够的市场占有率，最好是市场龙头。先有了这种自上而下的判断，再对个别公司作进一步的调研。

　　四、像星探一样选股

　　记者：具体的选股标准是什么？

　　朱平：判断一个公司主要看三个方面，第一，有没有清晰的主营业务？主营业务清晰可以令公司在成长中获得核心优势，而且这种公司往比较透明，治理结构也较好；第二，有故事--买股票就是买未来，有故事的企业更容易让投资者认同它的未来；最后还要作自下而上的细致分析，一是确认对企业的判断，二是跟踪企业变化的拐点，要有真实的业绩与分红回报。

　　从某种角度看，选股票跟做星探差不多，选出的公司要成为市场明星就一定要有能被大家认可的故事，最好的投资家眼光应该比公司老总还远一点，要看清楚什么是未来成长的关键。

　　五、君子和而不同

　　记者：如何形成投资团队来有效地完成投资？

　　一方面广发基金的投资以基金经理为核心，基金经理对投资结果承担全部责任，而研究部考核的重点也是投资部的整体业绩水平，以避免投资与研究之间互相推诿。另一方面提倡公司内部的冲突文化，尤其是研究员与基金经理的冲突，通过两者看问题角度上的差异、侧重面的不同以及双方选股绩效的对比和检讨，充分沟通和碰撞并形成对个股及板块的最终判断。基金经理和研究员可能对某个投资一直存在分歧和争论，最后就得看市场的裁决。

　　六、复制人才

　　记者：人才是基金管理公司的核心资产，如何管理人才和培养人才？

　　朱平：管理人才最大的难题是管理者与公司主要资产--人才之间的信息不对称，管理者很难清楚地获知员工在工作时是否尽力，并有效提升每个员工的真实能力，管理的核心就是要解决这个问题。广发在人才上并不占优势，为提升员工的工作效率和个人能力，广发基金主要从以下三个方面着手：一是公司层面的知识管理，通过研究管理平台、投资管理平台和风险控制平台的建设，实现有关股票基本面、市场面及风险状况有关知识的积累和总结，这三个知识管理平台大大提升了员工的工作效率和工作能力；二是员工的学习，包括宏观经济、行业及企业基本面、投资及研究方法、战略、管理及营销等方面；最后是个人效率的提升，主要表现在职业素养方面，比如对个人时间的管理、个人知识结构的完善、个人职业生涯的安排。

　　七、不赚最后一分钱

　　记者：如何控制风险？

　　朱平：目前，广发基金的风险管理理念以事前控制为主。我们有一些控制风险的策略，比如对个股判断有绝对正收益才投资，宁可不赚钱，也不为仓位或博指数而买股票；无论是对周期类还是成长类的股票，不赚最后一分钱。

　　我们对风险的管理和控制，主要基于投资理念和投资流程来实现，，每个投资环节就是一个风险控制的环节。在具体的操作上，我们有一套规范化的程序，对投资分散度要求较高，我们不希望自己的买卖影响股价，而是让市场定价，因此我们的投资占该股流通市值的比重不会高。广发基金管理的所有基金持有一个公司流通股超过5%以上的就很谨慎，最多不超过流通股的10%，在一个行业配置的股票一般不超过10%。

　　这一套方法现在应该说还是有效的，符合本土市场的特点。但在市场进一步开放，股价结构调整结束之后，定量的、精细化的风险控制将成为投资的必要组成部分。这也是广发基金目前的一个工作重点。

　　热点撞击　　

　　记者：如何看待银行系基金在业内掀起的"人事风波"？

　　朱平：人员的流动是一个常态，可以说，基金业人才的整合才刚刚开始，比如三家银行系基金公司主要投资人员可能都是从其他基金公司挖去的，将来随着基金业对外的开放以及现有公司发展差距拉大，人才竞争会更激烈。

　　要应对人才方面的挑战，一方面公司要建立人才的培养机制，把知识的积累留在公司，并经常性地从公司内部培养出优秀的人才；其次公司也要做大做强，对优秀人才的待遇也要跟上行业水平，至少不要比同行差很多。当然，我们也认识到人才流动是一个不能回避的问题，应该接受和面对，而且一定程度的人才流动对公司的发展也是必要的。

　　记者：你认为中国股市是否处于关键性的转折期？有没有"牛市"的可能？

　　朱平：我认为现在还不会出现牛市。大家考虑问题习惯于把因果颠倒，到底是先有好股票，还是先有充足的资金？公司基本面好了，自然会有资金进来。现在全球资金都供过于求，根本不存在缺资金的问题。

　　我认为，中国股市要走牛的条件是--经济增长成功转型，经济高增长不再由投资拉动。经济增长动力应该来源于服务业发展比较快、技术水平增长快、劳动效率增长比较快，这样的增长才有助于企业利润增加。目前，中国正处在转型期，如果能进入一个靠消费推动增长的时代，企业整体的盈利水平才会出现比较好的增长，而投资拉动的增长是没有前途的。

　　当然，我们现在也看到了很多好的迹象，比如金融服务业就在快速发展，中国企业的国际化热潮。

　　记者：基金交叉持股是否潜藏较大风险？有市场人士认为基金是在进行价值投机，对此，您怎么看？

　　朱平：这应该只是暂时现象，因为股价结构调整还没有到位，一旦调整到位，就会有比较丰富的投资方法，投资者理念和行为也会相应改变。当然，基金合法合规交叉持股并不是简单地抱团取火，有"火"(良好的基本面)才可以"抱"(投资)，这些公司即使用国际标准来估值，也还是有吸引力的。

　　不过从基金的季报看基金交叉持股的现象确实比较突出；另外一方面一些估值和基本面非常有吸引力的股票并不在基金的重仓股之列，而且还出现了被抛售的现象。就目前状况看，市场具备投资风格多元化的基本面基础条件基本成熟。

　　记者：中国基金业发展最大的障碍是什么？中国基金业要获得良性大发展，首先要解决哪些问题？

　　朱平：基金业大发展需要一个比较完整完善的市场，所以基金业要解决的问题也是中国股市需要解决的问题。首先对投资者保护措施要到位，要有法可依；其次是一个有效的一级市场，要能真正发挥优化资源配置的功能，让大批基本面良好、公司治理结构较完善的公司进入资本市场，现在的的问题是"蓝领公司"(指资本开资大或劳动密集型的制造业)太多，回报低、成长性不够，还有部分公司上市只是为了圈钱；第三，改善公司治理结构，以使公司高管能够更好地为股东谋利益。除了实施

股权分置改革，还需要有一些比较好的管理办法，比如说对高管给予限制性股票、期权等机制。第四，还要等待投资者的壮大。现在能投资股票的基金总规模才2000多亿，占储蓄金融资产比例仅2%不到，应该说，未来的市场相当大。

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