新格力未来分红将大幅提升 投资者担心董小姐更任性

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　　来源：阿尔法工场

　　作者为阿尔法工场研究员

　　（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）

　　一切都要从愚人节的那一则公告说起。

　　4月1日当天，格力电器（SZ：000651）发公告宣布，大股东格力集团正筹划转让所持有的部分股权，可能涉及公司控制权变动。上市公司自4月1日停牌，预计不超过五个交易日给个说法。

　　随后格力电器在4月8日宣布第二天复盘，并确认大股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式，协议转让格力集团持有的15%股权。

　　外界的各种猜测迅速传开：管理层MBO有之，引入阿里巴巴这样的战略投资者有之，险资入主有之，一时间众说纷纭。

　　目前业界倾向于，管理层融资完成MBO的可能性非常之高。

　　而二级市场投资者更关心的是，新格力的上升空间有多大，以及新一轮国企改革的大幕，是否就此徐徐拉开。

　　01 三大影响

　　我们认为，格力电器本次控制权易主的深层次含义有三点：

　　（1）对市场的象征意义显著。

　　珠海国资委战略性减持格力电器，这一举措对广东省乃至全国进一步实施国企改革具有风向标式的意义。

　　部分非战略敏感资源，将出现“国民共进”的趋势，国企改革的质地和资源的分配，与之前相比在发生变化，微妙之中却有实质性推动。

　　某种程度上，可能是是A股下一波上涨的支撑来源。

　　（2）控制权转让给公司经营带来巨大变化。

　　格力电器此次控制权转让，不管最终结果如何，都将导致董明珠对格力电器的控制力度进一步加强。基于此前董明珠强势的管理风格，部分保守风格的投资者已经在私下表示出了担心。

　　（3）分红率将大幅提升。

　　未来无论是员工持股平台的设立，MBO的启动，亦或财务投资人和战略投资人的入驻都意味着格力必然提升分红的比例。

　　从机构投资者角度来说，现金流折现模型中的诸多因子，如分红比例，现金流增长，折现率都会逐渐稳定下来，估值也将会进入一个全新的层面。

　　格力从36%左右不确定的平均分红率，若能提升到50%-70%。估值模型中，格力的现金流折现的起点将提升一倍，而且不确定性产生的较高折现率会降下来。

　　因此，若股权转让成功，格力的治理折价会部分消失（但不会全部消失），目前10倍左右的市盈率的估值中枢将戏剧性上移。

　　02 新国企改革大幕已拉开

　　格力控制权易主意味深远，无论是对“被动投资者，宏观投资者，亦或主题投资者”来说。

　　接下来的一年，格力的控制权变更作为标志性事件，将为A股的持续燃烧提供“燃料”。

　　在超级品牌行列，类似格力这种混改预期，且股权结构存在可施行空间的，目前还有中兴通讯（SZ：000063）、海信电器（SH：600060）、伊利股份（SH：600887）、云南白药（SZ：000538）（云南白药的混改方案已经明确）等。

　　一个奇妙的时代，正在到来。

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责任编辑：陈悠然 SF104