瑞银陈章龙：经济增长回落也有获得好回报的投资机会

　　新浪财经讯 12月23日消息，由私募排排网主办的2017年第六届中国对冲基金年会于2017年12月23日在上海举行。瑞银资产管理（上海）有限公司总经理陈章龙出席并发表演讲，其表示：应该说市场，会经常带来短期的波动，那么投资实际上应该关注更长远趋势，经济增长大家都应该接受，我们不可能再重复像过去这么多时间以来两位数的经济增长，这是正常的，没有一个经济体一直以两位数的增长速度增长，这个时间长了也会出问题，有回落正常，关键如果经济增长回落，到底还有没有机会？或者我还有没有获取好的投资回报机会，我们觉得其实是有的，我们投资者不应该过多地担心这个短期GDP增长，比如说上升了一点，下降了一点，因为随着我们整个经济发展，经济转型，实际上这个机会很多。

瑞银资产管理（上海）有限公司总经理陈章龙

　　以下为演讲全文：

　　谢谢大会主办方，我没想到主办方给我们公司，给我做了这么详尽的介绍，实际上前面也说过，这次是我从瑞银资产管理（香港）十月底转回上海，担任上海的总经理，其实也是我自己第一次以上海瑞银总经理身份参加活动，过去这么长时间，我在瑞银十年了，每年出来活动都是顶着外资帽子出来，这是第一次顶着洋私募帽子出来，作为公司来说，也是一个新鲜的事物，新的帽子出来，跟各位新老朋友一起做一个交流。

　　我觉得洋私募可以说是今年中国私募界，或者中国资本市场一个新生事物，也是资本市场对外开放的重要的里程碑之一。作为这样一个洋私募这样的新生事物，其实市场包括我们自己圈内，大家都有很多期待和疑问，我可以开个玩笑说，我记得今年年初的时候，二月份的时候，我们协会在北京搞了一次活动，我们有几家外资管理机构，包括我们在内，还有几家正在排队等，递材料的几家机构搞活动，其实我觉得监管机构，像协会啊，还有我们自己从业人员都有很多期待，作为洋私募，这些国际资产管理机构到中国来，参与中国私募市场，是一个什么样的角色，怎么来给这个市场做出自己贡献，我觉得这个更多留给投资者看。我觉得我们先做好自己的工作，今天就是利用这个平台，这个机会，也是跟大家分享一下，我们瑞银资产管理，在过去是怎么一步一步过来做中国业务，站在今天，我们刚刚拿了私募牌照，刚刚发了自己第一支私募产品，未来我们是怎么来看中国资本市场机会的。

　　先跟大家回顾一下我们在中国业务发展历程。我今天整个分享主题，就是“远见”。其实我们作为一个外资机构，做中国市场，做中国业务，我们都是需要有一种远见，要看到更远，要试着比行业，比市场看到更远。我们过去发展历程，也正好说明这一点，大家可以看到，在这张图上，我们是从98年就开始为国内的投资者提供我们的产品和服务，当时主要为国内大机构投资者投资海外提供各式各样的服务。实际上98年，大家如果还记得，当时是亚洲金融危机，当时我们开始做这个业务，并不是看中当时中国投资机构潜力或者当时的业务量，我们一定是预见到未来，中国的市场是我们一定要进入和发展的。那么这个业务，从98年开始给中国的投资者做境外投资，到今天业务量非常大，截止到去年年底帮中国国内投资者，投资海外总的管理业务量是在300多亿瑞郎，实际上瑞郎跟美金差不多，其实就是300多亿美金。那么之后我们在2005年组建了国投瑞银基金管理有限公司，这是我们跟国投集团一起合资的基金公司，2005年实际上是中国资本市场非常困难的一段时间，当时我们也是非常坚定的就是说要在这个最困难的时期，我们也要看到中国资本市场光明的未来，如果有机会，我们就要参与。国投瑞银也是当年第一家外资持股达到49%上线的一家合资基金管理公司，继合资公司以后，2011年我们第一次把当时在北京的代表处，正式升格为一个外资独立企业，叫瑞银环球资产管理（中国）有限公司，这个对我们来说也是一个很好的业务机会，那么2015年我们在上海又设立了第二家WUFEI，当时叫瑞银海外投资基金管理上海有限公司，是根据上海市的QDLP规则，设定的QDLP管理机构，其实后来有很多同行，很羡慕我们，他说你们2015年拿到QDLP发行产品，正好是一个最好的时候，市场投资者需求最旺盛的时刻，我后来跟很多朋友说，虽然我们是2015年拿到的这个资格，实际上我们早在两年前、三年前就已经开始跟上海市相关的监管机构在申请说，我们要拿QDLP，应该是在12、13年的时候，当时还发生过什么情况呢，当时上海推出了QDLP试点，我们刚开始不太了解，为什么要做QDLP，有一次甚至我们在拜会有一个当时主管金融行业市领导的时候，我们问他现在市场上的QD额度多得用不了，为什么还要搞QDLP，当时那位市领导跟我们说，要了总是有用的，我们做了这个东西总是有用，我觉得地方政府也很有远见当时做这个东西，在当时的市场环境下，如果你只是看当年一段时间，市场需求可以说不是那么大，地方政府有勇气推，那我们作为从业机构也真的有这个远见，我们去做这个事情，那我们在上海，从那个时候开始，在上海筹备第二家WUFEI，2015年正式拿到了资格，2016年推出了产品，今年对我们自己来说很有里程碑意义一年，我们把上海的WUFEI，转成了一个投资管理的WUFEI，瑞银资产（上海）股份管理有限公司，并且也是跟大家汇报一下，我们经过很长一段时间准备，在11月中正式成功发行了第一支私募，也是所有WUFEI里面第一家外形投资于A股市场的一个股票型的私募基金。

　　那么前面说了，我们过去20年在国内不断地搭建我们的业务平台，去服务国内的机构，国内高净值客户，帮他们做投资管理。同时呢，我们觉得参与中国市场，我们不只是帮投资者走出去，还要帮投资者走进来，也是一样的。所以我们在过去这么长时间里面，也是在通过海外的产品，帮助海外投资者投资中国市场，其实中国相关主题的投资产品和投资能力，一直以来都是我们所重点开发的一个系列，也是我们会重点推给我们在全球各个类型的投资者的投资产品。包括全球的各大主权基金，大的机构投资者，还有比如说私人银行啊等超高净值客户，我们整个目前有落地的中国概念，中国主题的产品，其实涵盖了这个股票固定收益，以及同时有股票固定收益多元化的资产方案都有，举个例子来说，比如说股票型策略，包括了上面这三个大家可以看一下，屏幕上大中华股票，中国机会股票和中国A股机会股票，我们把这三大策略统一称为中国股票策略，是由我们一位基金经理施冰总带的团队管的，我们基金经理在瑞银资产管理也已经十二、三年了，过去他一直在负责这方面的工作。中国股票策略的话，我们到最近一次，总的管理资产规模超过了70亿美金，其中单投A股策略，我们在境外做的，投回到国内A股，这个也已经超过了16亿美金资产规模，近20亿了，我觉得我们看中国市场，参与中国市场应该说是一个全方面，多方位的，我们服务国内投资者，也服务国外投资者。

　　·　　我们过去做的投资，参与国内A股市场，资本市场的投资，使得我们能够很快今年发行第一支A股基金，大家可能想要知道，我们过去做的，参与国内市场做的业绩如何。其实整个中国股票策略，因为已经是深耕中国资本市场十年，我们去挑选中国的上市公司已经过去超过十几年，我们历史业绩积累也是非常的好，今年比如说我举个例子，A股策略到11月底，从年初到11月底的回报是67.1%，这个还不是年化，就是1月1号到11月底，大家也知道同期指数，涨幅很有限。我们如果看一个长期的，因为可能很多投资人觉得你这个管理人，帮我一年赚钱，赚一年钱可能并不能证明你的能力，我们看一下长期，也都做的不错，比如说看一年、三年、五年、十年的年化，59.13%，32.70%，25.17%，10.62%，也就是说十年年化每年也有10.62%，这个业绩我们觉得非常自豪，这个是外公募基金，也有很多的限制，我们觉得能取得这样的成绩，跟我们真的深耕国内资本市场这么多年，专注做这件事情是有很大的关系。有很多投资者问，你这样的历史业绩，是怎么取得的，你们的投资逻辑是什么样，我如果用一个简单词总结，其实也是我们的远见，我们要给投资者带来好收益，我们对市场，对投资一定要有远见。我们觉得投资者在做投资，特别很多个人投资者来说，最大的挑战，不是说没有信息，有时候是信息太多，整个市场上，如果你每天看媒体报道，关于各种经济指标、数据，还有各种专家评论，实际上各种观点很多的，有股市的，宏观经济的，外汇的，债市的，实际对于投资者来说，信息过多，而且噪音过多，真正能够帮助投资的信息，大家很迷惑，抓不住重点，我们从自己投资逻辑来看，我们觉得要做好投资，做好国内A股市场投资，在目前节点上要抓住的主题，重点，就是这三个重点，一个中国经济发生的结构性变化，因为这是一个长期趋势，我们抓住了这个长期趋势以后再去看投资机会在哪，有哪些上市公司是会从这个大经济结构的，结构性变化里面收益的，那么这是一个，第二个，随着居民可支配收入增长，还有消费需求升级和人口结构变化，所带来的相关的一些行业的历史性的机遇，包括医疗、消费、保险、其实我们看好的行业除了这三个还有一些，比如说移动、互联、信息技术，教育行业，从国内A股，如果只看A股市场，信息技术、移动互联可投的比较少，如果看A股这几个是我们所重点关注的行业，也是机会最多的，再接下来就是互联互通，以及中国资本市场整体对外的开放，带来的整个市场投资风格的转变。这个也是我们投资者，特别是在目前这个时间段所要特别关注的，因为一旦这个门慢慢打开以后，这个外资资金进来，还有比如说像这个洋私募也是一个代表，他们的投资哲学，我们投资用的钱都是在本地募集的资金，不能说是外资，但是投资逻辑很像外资投资逻辑的，这个后面有机会再做比较详细分享。

　　从经济增长，因为我们很多投资者都是很关注经济增长，特别是关注GDP数据，GDP上上下下变动，对投资者情绪其实是有很大的影响。应该说市场，会经常带来短期的波动，那么投资实际上应该关注更长远趋势，经济增长大家都应该接受，我们不可能再重复像过去这么多时间以来两位数的经济增长，这是正常的，没有一个经济体一直以两位数的增长速度增长，这个时间长了也会出问题，有回落正常，关键如果经济增长回落，到底还有没有机会？或者我还有没有获取好的投资回报机会，我们觉得其实是有的，我们投资者不应该过多地担心这个短期GDP增长，比如说上升了一点，下降了一点，因为随着我们整个经济发展，经济转型，实际上这个机会很多，这边我们举了几个例子，一个包括像以服务业为主导消费型经济的发展，那么相关的消费行业，服务行业，消费包括我们经常会分为必须消费品和非必须消费品，其实这两块都有非常多机会，大家可能觉得消费品竞争激烈，消费品企业回报未必那么好，其实不是，如果大家看每个细分行业，很多非必须消费品行业，实际上企业、上市公司议价能力很高，消费者是没有什么议价能力，那么从经济增长来说，我们还需要关注跟改革相关的一切主题，推动一些投资机会，还有一些在新兴经济和民营企业，上市公司里面，机会是非常多。那么前面也有说过，比如说像医疗保险、消费品、信息科技，这个都是跟日常生活非常紧密相关的行业，未来随着国民收入的提高，生活水平的改善，这个也是会有一个长足的发展。

　　前面说的这几个趋势，再跟大家做一个分享，比如说第三产业，第三产业实际上应该是，如果我没有记错，我们是2011年开始，第三产业超过第二产业，成为在经济体里对GDP主要的贡献的来源，从图上可以看到，整个第三产业过去已经是发展很快，但是即使是在现在，如果跟一些发达经济体来比，这个比重还是偏低，这也就意味着不是说将来一定会到美国的水准，或者到德国水准，这个没有人可以预计准确数字，但是这个发展空间很大，这个是显而易见。还有包括第三产业的增长来自哪，还有一个很重要的推手，人口老龄化的问题，我相信人口老龄化，特别是在国内一些大型城市明确可以感觉到，我可以说这个趋势是不会改变的，而且这个趋势是不会随着GDP增长而改变，也不会随着经济政策改变，这个就是一个人口自然增长的趋势，所以由这个趋势所带来的一些产业，服务业，第三产业的增长，那么这个未来的趋势也是很值得我们把握、关注的，大家一定会同意的，你不管说GDP上两个，上涨几个点，下跌几个点其实都没有影响，那么上市公司，相关上市公司基本面其实也是没有任何影响。

　　那么下面医疗也是一样，医疗，整个我们国内医疗保健支出复合增长率非常非常高，实际上我们比一些发达经济体整个医疗保健开支，还是很低，像刚才一样，未来发展空间很大，未来我们在医疗保健领域相关的，比如说一些上市公司未来发展潜力非常好，这样的一些上市公司是我们需要关注的。医疗保健行业首先它的议价能力是很强，我们投资者其实没有议价能力，上市公司利润空间很有保障，另一方面右边，现在国内医疗保健行业研发开支很厉害，意味着很多医药行业上市公司增长率，未来的预期增长率会很高，而且还有重要一点，我们去看这样一些医药公司，其实我们的对标，我们从来不是说要成为国内某一个细分行业的龙头企业，我们觉得他们应该对标国际领导、全球领先的企业，这个时候我们在看这个上市公司估值的时候，到底贵还是不贵，PE值到底多少，多少倍合理，这是一个很重要的考量因素，我们一定对标的是国际领先企业，因为我们的研发实力，我们的很多比如说新药，还有目前新药在药监局一些准入的流程，其实都是非常国际化，那么他们未来在国际上的，国际舞台发展潜力非常大，这个也是移动互联，是我们另外值得关注的主题，我不多说，大家日常都能感受得到，大家每天多长时间花在手机上的，这个唯一的可惜，我们在A股市场可投标的不多，主要集中在港股和美股上面会比较多。

　　还有一个中国制造。其实过去几年，中国制造明显是处在全球行业分工最底端，比如说制造一些鞋、玩具，不断地向价值链上游在靠近，我们出口一些高附加值产品越来越多，这个其实也印证了前面所说，我们看很多中国企业，看他的估值，看未来发展潜力，我们都是站在全球来看，我们都是强调来说它有没有全球竞争力，而不只是它在国内市场有没有竞争力。另外一点，国际化，其实也很重要，因为国际化的，包括（英文），现在更加便利的港股通，深港通，互联互通资金进来对国内市场影响很大，虽然到目前为止，外来资金在资本市场占比可能并不是很高，3%-4%，但是影响力很大，因为外资的很多持股是很集中，他们很多对基本面研究，基本面认识是非常系统，我们可以看到国内A股很多上市公司，特别一些今年涨幅比较高的上市公司，很多都是在，如果你去看他的投资者披露，很多大的靠前的大投资，都是外资。那么从资金量上来说，有很多，有一些这样的公司可能已经投资占到20%多了，还有一些上市公司肯定前十大，前二十大都是外资的，那么这种投资其实是用很小资金量撬动了整个市场投资风格变化，我们觉得2017年整个A股表现之所以会这么分化，也就是表现在有一些板块，一些个股涨幅这么厉害，跟这个指数相比，指数的表现也就一般，分化这么厉害，其实跟这个有一定关系，而且我们觉得，我们让投资者关注，就是因为我们觉得这个趋势还只是开始，指望2018年，19年，整个A股市场投资风格转变，对估值，对不同板块的认识，这样一种转变，实际上还会继续进行下去，那么由互联互通带来的这样一种国际化的趋势，是我们投资者一定要关注的，因为这里面有很多投资机会，另外也就是在这边，大家也看到，除了互联互通以外，在国际化上面大家关注的，A股纳入MSCI指数，我们预计到2018年，大家可以看到到2020年，2030年对A股配置会不停地资金，国际资金，大的机构投资者，各个类型的这些投资者，其实都会增加对A股配置，这部分新增基金，特别是对一些普遍受外资认同的板块，估值是有很大影响力。

　　时间关系，今天的分享，最后再跟大家总结一下。我觉得我们能够今天站在这里，跟大家做这样的分享，其实跟我们过去十年、二十年对中国市场，对中国业务远见分不开的，我们也是非常希望以一个新的洋私募的身份，跟在座各位业界同仁一起远见中国私募界未来，远见中国资本市场未来，也远见中国经济发展美好的未来，谢谢大家！

责任编辑：郭春阳