瑞福进取宣传有误导嫌疑

　　管理层现在是摆明着又收起了筹码，停止向市场供应新的传统开放式基金，除了各大公司的QDII陆续粉墨登场外，寂寞的基金市场只有创新封基的上市带来一点点看头。让人遗憾的是，曾经被视为“白马骑士”的创新封闭没有能改变封闭基金整体折价率偏高的情况，自身也是难保。

　　大成优选9月7日登陆深交所之后，除了首日出现大幅溢价外，随后开始一路震荡走低，而上周五上市的瑞福进取，走势更是让人大失所望。虽然开盘9.45%的涨幅引人瞩目，但很快就被陆续的大单砸下来，尾盘跌幅已经达到5.28%，全天跌幅达到15%。根据国投瑞银公布的数据，瑞福进取上周五的单位净值为1.523元，而周五收盘价为1.454元，上市当天就出现了折价。

　　“截至9月20日，瑞福进取净值为1.535，成立两个多月总回报达53.5%。截至9月14日，晨星

　　瑞福分级基金有两部分，瑞福优先和瑞福进取，基本原理是瑞福进取让出收益优先分配权(一年期贷款利率)后，获取剩余投资收益的绝大部分。瑞福进取挂牌上市，瑞福优先则每年开放一次申购赎回。从瑞福进取成立至今，市场大幅走牛，在53.5%的回报率中，其中30.3%是基金管理水平的体现，而23.2%则是其杠杆效应的体现。但杠杆效应是“双刃剑”，当市场走熊的时候，瑞福进取的净值折损也会远超其他封闭式基金。实际上，上周五瑞福分级整体净值当日下降了0.53%，而瑞福优先的净值跌幅高达2.24%。所以，在宣传上仅仅强调53.5%的回报，则是以偏概全。

　　虽然结构化产品设计思路，是未来市场的一个发展方向，但笔者在瑞福基金发行时，经过详细分析，就发现其设计存在硬伤(详见2007年7月16日拙文《创新型基金缘何遭机构遗弃》)，最为关键的一点就是在利益分配机制上，对瑞福优先并不公平。在熊市中，优先并不能保本；在牛市中，只能得到极少部分收益，当该部分开放赎回后，理性的投资者必然会选择赎回，导致瑞福进取的杠杆效果形同虚设。

　　所以不难理解，为何瑞福进取短期内获得如此高的回报率，反而遭到了投资者的齐齐抛售，除了对后市不看好、担心被“双刃剑”所伤外，另一方面也是对收益分配机制扭曲的担忧。笔者研究瑞福进取挂牌前的持有人名单发现，排名靠前的参与者多是小的保险机构，像投资实力雄厚、积极参与封闭式基金的国寿、平保、人保等机构都没有参与。

　　创新封闭未能发挥“白马骑士”的作用，反而自己也陷入折价的泥潭，说明未来新的创新封闭设计还有进步的空间。不过，从另一个角度看，传统的封闭式基金折价率再度达到了高点，例如基金景宏，2011年到期，如果现在持有，即使届时基金净值和目前相当，也可以获得50%的回报率，从长期投资的眼光看，的确是物美价廉。　

　　南方日报 贾肖明