均衡稳定的持有人结构有助基金业绩提升

　　天相投资顾问公司 王聃聃

　　随着牛市的深入发展，基金持有人结构发生了重大改变，本文将分别对2007年下半年各类基金持有人结构的变化趋势、开放式基金持有人结构特征进行分析。

　　8月基金新增账户超过500万户

　　2007年以来，市场延续了2006年牛市格局继续加速上扬，各类型基金在良好的市场环境中取得了丰厚的投资回报。

　　伴随着基金市场的火爆行情，基金规模也随之快速扩容，从各类型基金的规模来看，开放式股票型、混合型资产规模依然占据基金市场半壁江山，资产规模分别达到8680.50亿元和5132.42亿元，合计占据基金总规模的76.7%。此外，伴随着指数基金良好的净值表现以及多只指数基金持续营销的展开，开放式指数型基金规模也得到快速扩张，2007年半年末的基金资产规模和份额均为2006年末的3.5倍以上；而货币型、保本型等低风险收益品种的市场份额继续呈现萎缩的现象。

　　与此同时，基金的赚钱效应也使得投资者投资热情空前高涨，从2006年底各月末基金账户数呈加速上扬势态，截止到今年7月底，期末基金账户数接近1400万户，与去年底相比增加了2.7倍，而2007年8月，基金新增帐户数更是创下超过500万户的新高。

　　个人持有比例大增

　　

股票型和混合型基金个人持有者比例继续上升 偏股型基金巨大的赚钱效应使持有人结构继续向个人倾斜，个人投资者持有股票型和混合型基金份额分别达到5002.52亿份3511.98亿份，与去年底的1154.38亿份和1102.57亿份相比增长快速。与此同时，尽管机构持有者持有偏股型基金份额也有较大的增长，但增长速度与个人投资者相比依然显得有些缓慢，因此，从偏股型基金持有者结构上来看，个人投资者持有比例继续上升，其中，股票型和混合型基金的个人持有比例分别达到91.21%和92.44%。

　　指数基金的赚钱效应和持续营销使个人持有比例大幅提高 2007年上半年，个人投资者投资指数型基金大幅提升，由去年底的40.06%提高到今年中期的91.66%，个人持有份额由50.89亿份提高到655.89亿份，也是各类型基金增长幅度最大的基金类型。根据统计，指数型基金是上半年投资回报最高的产品类型，可见，赚钱效应是投资者涌入的重要原因之一，与此同时，17只指数基金在上半年有6只进行过大比例分红方式的持续营销，较低的价格也符合了个人投资者爱买便宜的心理，使个人投资者持有指数基金有较大增长。

　　机构小幅减持

封闭式基金

　　伴随着封转开，机构小幅减持封闭式基金，但仍为主导力量 伴随着封闭式基金“封转开”进程推进，机构高比例持有的多只小盘封闭式基金陆续转为

开放式基金，封闭式基金整体市场份额从797亿份下降为732亿份，与此同时，机构持有的封闭式绝对份额下降了63.25亿份，持有比例下降了3.34个百分点，封闭式基金持有人结构基本保持稳定。总体来看，机构持有封闭式基金比例为56.34%，机构投资者依然是封闭式基金的主导力量。

　　风险度较低、收益稳定的债券基金更契合机构投资者偏好 对于风险程度较低、收益稳定的债券基金，机构投资者比个人投资者显出更多偏爱。2007年上半年，债券型基金份额虽然仅有298.65亿元，但依然实现了133.68亿份的份额增加，而同样为低风险收益品种的货币型基金和保本型基金均有不同程度的下降。其中，机构投资者投资债券型基金份额由去年底的59.19亿份提高到2007年中期的161.71亿份，而在牛市快速上涨环境中债券型基金较低的收益显然对个人投资者吸引力不足，整体来看，机构投资者投资债券型基金比例与去年底相比提高18.27个百分点，占债券基金投资比例的54.15%。

　　新基金、持续营销基金受追捧

　　2007年上半年，基金市场的快速扩容除了依赖于基金净值上涨带来的自然膨胀，分红、拆分后的持续营销以及新发产品为市场规模快速增长起到了较大的推动作用，上半年共有19只拆分、23只大比例分红产品，1元左右的产品受到个人投资者的狂热追捧。尽管与06年底相比，机构投资者和个人投资者持有份额都有所增长，但与个人投资者超过10倍的增长相比，机构投资者的增长显得微不足道。总体来看，新基金、分红、拆分产品的个人投资者比例均超过90%，其中新基金的个人投资者达到了95.14%，个人投资者已经成为新增资金最主要的推动力量。

　　开放式基金持有人结构特点

　　对于不同历史业绩的持续营销基金，个人投资者存在区别对待的态度 通过上面的数据，我们已经看到个人投资者对进行持续营销的便宜基金的狂热追捧，从单个基金持有人结构统计来看，个人持有比例最高的金鹰优选达到99.33%，最低的宝康消费品也达到了76.22%，个人持有比例均有较大幅度的上升。但通过比较个人持有者持有份额增加情况，我们发现，对于不同历史业绩的基金，个人投资者存在区别对待的态度。

　　通过将持续营销基金去年和今年上半年的业绩统计和同业排名划分，比较发现，去年排名在前30以内的基金和80名之后的基金，平均增加份额分别为86.20亿份和53.69亿份，去年业绩好的基金明显受到投资者青睐，有更多资金涌入。而在今年上半年前50名和150名以后的基金，平均增加份额分别为61.45亿元和33.33亿元，依然是业绩表现好的基金受到资金的追捧。

　　由此可以看出，投资者对于“便宜基金”并不是我们所想象的完全不理性、疯狂抢购的状态，在面对持续营销的基金选择时，历史业绩也是多数投资者参考的重要依据之一。“便宜”外加“良好的历史业绩”是投资者涌入的诱因。

　　个人投资者“喜新厌旧”现象明显，具有急功近利的特点 从去年中期起，随着基金赚钱效应逐渐显现，新基金发行就已呈现出募集时间短、规模大的特点，个人投资者认购基金十分踊跃。对于这些在去年曾备受个人持有者追捧的基金，在今年中期又呈现了怎样的变化？我们把去年发行的以个人为主导的新基金并且在今年没有做过持续营销的基金持有者结构进行比较，结果发现，尽管多数基金在2007年中期依然表现为个人投资者主导，但个人持有份额与去年底相比有很大程度的下降。多数基金持有份额变化与期初相比下降幅度超过50%，下降幅度最大的景顺资源和荷银效率超过70%，遭到较大规模的赎回，与此同时，一些上半年表现突出的基金，尽管没有做持续营销，依然吸引了大批个人投资者，其中，中邮优选的个人持有份额增加了69.72亿份，增长幅度达到560.26%。此外，华安宏利、光大红利和国海弹性的个人投资者持有份额也有不同程度的增加。

　　总体来看，个人投资者在基金的选择上“喜新厌旧”态度明显，在基金操作上呈现短期炒作的迹象，对于短时间表现不好的基金不能给予更长的业绩表现机会，具有急功近利的特点。

　　不同持有人结构绩效不同

　　均衡、稳定的持有人结构组基金在上半年业绩表现更为突出 比较本期和上期持有者结构变化，我们按照不同持有者主导情况，划分为机构主导、个人主导、机构提升显著、个人提升显著、均衡五个组。比较各组基金上半年业绩水平，发现如下特点：

　　无论是机构还是个人，持有人结构提升较为显著的两组基金上半年业绩分别为62.33%和61.96%，与其他组相比业绩表现较差，表明较大幅度的持有人结构变化有可能导致较大幅度的份额进出变化，导致业绩不佳。

　　以机构主导的基金组在5·30以后的一个月内的震荡市场环境中，表现得更为抗跌，净值下跌幅度仅为0.54%，好于其余四组基金的业绩水平，表现出机构在选择基金时，更偏重选择稳健型品种，比较厌恶风险，但在上涨环境中明显进攻性不足。

　　从上半年表现来看，持有人结构较为均衡一组的基金表现最为突出，平均收益水平达到70.88%，这组基金由于基本没有做过持续营销，因此在持有人结构上较为均衡和稳定，也是其业绩表现良好的重要原因。

　　机构持基眼光更为长远，既往业绩优良的老基金受青睐 此外，我们重点考察了一直由机构主导的基金特点，从产品类型来看，有深100ETF、50ETF、180ETF这样的套利工具，特色产品依然是机构偏爱对象；从基金风格上来看，股票仓位适中、较为稳健的产品受到机构青睐，比如海富通精选、嘉实增长、招商股票等基金；此外，一些既往业绩优良的老基金，比如工银价值、添富优势、富国天益、景顺增长、荷银精选等基金，尽管在今年上半年表现一般，但机构依然继续保持较高的持有比例，显示出机构在选择基金时眼光更为长远，愿意给予其更长时期的业绩考察。

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