2007年3季度，股市续写强势，截至9月18日，沪深300指数大涨1712点。然而面对国庆长假后即将来临的四季度，市场中人却纷纷开始趋于谨慎。

　　“我判断，中国股市将在四季度迎来大考”，著名经济学家韩志国，曾因坚持看多被股民封为“牛市司令”，但是在上周六他却明显表露出对市场的担忧。在上周末由华夏基金牵头举办的论坛上，除了韩志国外，国泰君安研究所所长李迅雷、中信证券研究所首席策略分析师程伟庆、以及目前国内风头最劲的基金经理王亚伟等投资界的大腕也纷纷表示，在依然看好中国股市未来的同时，认为四季度的股市投资，犹如采摘周围满是荆棘的鲜花，风险无处不在。

　　同日，广东本地券商万联证券也召开了四季度策略报告会，详细分析了四季度的市场格局以及值得重配的几个行业。其他一些国内券商，也陆续出台了对四季度的一些预测和观点。如何把握四季度乃至明年股市投资的关键所在，坦然应对可能发生的变化，本报精选以上专家人士的观点，供投资者参考。　　

　　阶段调整：随时会发生

　　212.99%！截至9月21日，华夏大盘精选以绝对的优势领跑目前国内开放式基金，然而在周末的论坛上，该基金的基金经理、公司副总经理王亚伟却明确地表示了他对当前市场的担忧。

　　“目前整个市场的估值水平已经非常高，这意味着如果上市公司的业绩不能超过预期的话，将会对这个市场产生负面的影响，”王亚伟表示，市场发展到目前这个阶段，实际上流动性推动已经成为主导因素。流动性过剩一方面是由于人民币的升值导致境外资金的流入，另一方面就是财富效应带来居民储蓄持续流入资本市场。虽然基金今年的业绩非常好，但是对于新进入者来说，却是在一个相当的高位上。

　　“从投资策略来看，对于目前的市场，我会更加谨慎一点。我依然看好这个市场，但是我觉得市场阶段性的调整近期可能会发生，如果能够及时躲避的话，我觉得这也是需要的，”王亚伟表示，“你不知道调整什么时候来，你要随时做好准备，如果是一个良性的调整，你还有足够的资金要加上。”

　　“牛市中并不能保证每个投资者都能赚钱，”王亚伟表示，不排除未来中国股市会涨到1万点甚至2万点，但如果没有足够的风险意识，可能半路就被消灭了。

　　在韩志国看来，从11月开始，股市将进入一个非常敏感的时间阶段。“之前是一个政策的真空期，但风险在陆续积累，而从今年11月到明年2月，这四个月最有可能出现问题，而我判断11月底到12月初会有一个较大的调整”。

　　微利股：调整压力最大

　　海通证券策略分析师张冬云分析，若年内剩余时间我国再度升息1到2次，考虑到2007年全年我国CPI同比增幅约4%，则自2007年年底时间段起，当前我国实际利率为负数的现状将可能被纠正。这将会使得居民储蓄存款资金“搬家”至股票市场的热情“降温”。

　　除了红筹股和H股回归外，今年第四季度A股市场新增限售股解禁总市值将明显增多。统计数据显示，10月、11月与12月新增限售股解禁总市值分别多达3247亿元、844亿元与2071亿元，合计超过6000亿元，接近今年上半年新增限售股解禁市值规模。这无疑也会在一定程度上对未来市场资金供求关系产生不可忽视的影响。

　　统计数据显示，2007年1月至8月，A股市场筹码月换手率分别为79.5%、50.7%、81.6%、93.2%、96.7%、96.0%、48.3%与68.2%，远远超过2006年以前A股市场筹码月换手率约30%的水平，并由此促使股指重心持续向上偏离市场正常的估值中枢，显示市场投机的成份明显偏大。

　　根据WIND资讯统计数据显示，截至今年9月19日，大盘蓝筹股指数收盘累计上涨涨幅约为157%，而微利股涨幅达到了176%。张冬云认为，绩差股在今年前9个月的行情中，被投资者过份追捧，这是导致A股市场静态平均PE明显偏高的主要原因所在，也是当前A股市场所蕴藏的潜在结构性回调压力的主要风险投资品种。

　　股指期货：管理层手中的“利剑”

　　四季度，系着股指期货这把“达摩克利斯”之剑的马鬃很可能要断裂了。

　　韩志国判断，股指期货一定会在4季度推出。“如果在6000点时，推出股指期货，我预计到时大盘会跌去1000点到1500点，到时大家要留心自己的钱袋”。

　　从国际经验看，股指期货的推出多数对现货市场会造成冲击。在香港、韩国出现“推出前大幅上涨，推出后下跌”的现象，美国、法国和台湾出现“短期内现货市场走势转弱”。中信证券日前所做的一项问卷调查也显示，预期国内股指期货推出后市场下跌的投资者人数多于上涨的人数，但更多的投资者认为“难以判断”。但可以肯定的是，股指期货推出后将放大市场的短期分歧，导致现货市场波动更加剧烈，预期将出现10%到20%的震幅。

　　而万联证券金融衍生品研究小组则提出这样一个假设，股指期货推出后，机构通过“串谋”可以进行无风险套利。根据测算，如果要拉动目前A股10大权重股当天均涨10%的情况，需要的资金量为1100亿元左右。假设总的投机资金为2000亿元，其中1100亿元用于操纵指数权重股，其余900亿元资金用于在股指期货市场上投机。合谋参与机构为10个，假定每个机构可以有10个股指期货交易号。则各机构需要110亿元资金或者等值权重股去操纵指数，另外90亿元资金用于股指期货投机。

　　如果10家机构各用110亿元拉动一只权重股至涨停，各用90亿元投机股指期货，按目前中金所的沪深300指数期货合约计算，当天期货部分可获利20亿元；第二天持有的权重股全部以跌停价格卖出，现货部分各亏损11亿元，同时，做空股指期货，期货则分别获利20亿元。两日累计获利29亿元，操纵指数的投资收益率为14.5%。

　　在这样的情况下，股值期货很可能会变成机构手中的“绞肉机”，散户的投资空间更加狭窄。

　　投资心态：时间比空间重要

　　对于每个投资者而言，都希望能得到这个问题的答案：目前牛市运行到了什么阶段，什么时候必须要逃顶？

　　中信证券研究所首席策略分析师程伟庆表示，从日本上世纪80年代的牛市来看，牛市不同阶段推动因素不同，最初都是资金所推动的，金融和地产股先涨；随后业绩成为主要的推动性因素，周期性的股票涨得最好；随后周期性股票涨幅放缓，小盘成长股和科技股走好。当业绩不能持续后，股市的泡沫也就破灭了。“现阶段涨得最好的是钢铁、煤炭、有色等周期性行业，说明还在牛市的中部阶段”。

　　而国泰君安研究所所长李迅雷则表示，追寻牛市的趋势比寻找拐点更为重要，“牛市的时间比空间更重要”。他提到，中国股市如果从2006年算起的话，到现在还不到两年，已经涨了四倍，接下来上涨的空间目前来看确实不是很大了，但是时间还会持续，过程可能会更复杂一点。

　　李迅雷认为，目前居民储蓄向资本市场分流的现象还会持续，“在美国企业融资资金80%来自直接融资，而在中国目前基本还是依赖银行，如果中国的情况能倒过来，那资本市场的发展空间还是很大”。　　

　　【行业配置】

　　沿着通胀的脉络进行资产配置　　

　　万联证券高级分析师张士伟认为，从资金流动的角度看，通货膨胀趋势关乎实际利率水平，决定着储蓄搬家趋势能否延续，在当前市场对估值水平普遍心存疑虑、价值驱动力下降的情况下，对中长期股市走势具有决定性影响；从行业配置的角度，在当前市场板块分化严重的情况下，从通货膨胀的性质、趋势入手优化行业配置，是重要的投资思路。

　　◎泛金融行业

　　“人民币升值不止，金融、房地产行情不断”。近两年上市银行业绩增长速度应在40%—50%以上；房地产行业主要上市公司业绩仍然保持着较高的增长速度，以万科、金地、保利等为代表的地产蓝筹股年增速应在50%以上。金融行业估值水平基本合理，而房地产行业偏高，但越来越多的大股东通过将土地、项目等稀缺资源注入，可以短时期内大幅提升上市公司业绩，进而提高房地产公司的估值水平。

　　◎农业

　　由于资源的有限性、人口的不断增长、收入提高带来的消费需求增加以及成本上升等种种因素的影响，农产品的价格从长远来看将面临一个上升的过程。在农产品价格上升期，那些能有效降低生产成本、在涨价过程中受益的企业将在竞争中胜出，或者影响不大，如北大荒、好当家、吉林森工等；另一方面，能有效化解涨价因素的企业，即实施了产业链纵向一体化的企业长期看好，如新希望、伊利股份和新中基等。

　　◎煤炭

　　因为下游需求传导使行业处于景气持续上升阶段，国家关闭4000家左右小煤矿使供应减少，明年有大型煤炭公司的铁路通车使产能释放，今年四季度至明年初煤炭价格预期会继续上涨，而行业本身处于大型煤炭集团跑马圈地的整合做大过程。从同煤开始，主要的山西煤炭集团都将陆续把集团资产注入到上市公司，上市公司煤炭储量大增。目前市场也忽略了我国大力发展煤化工的前景，因此，四季度投资者要耐心等待板块调整结束，重点把握上市公司占集团资产比例较少的大型煤炭企业，特别是兰花科创、国阳新能、西山煤电、潞安环能，以及有煤化工业务的广汇股份。

　　◎电力

　　从2007年下半年开始电力行业的景气度重新趋于上升，2007年电力行业的利润增速可能达30%以上；节能调度、差别电价与关停小火电为大机组和大型电力集团创造了更大的发展空间；2007年四季度集团对上市公司的资产注入将明显增加；关注有实质性整体上市和相对估值不高的长江电力、国电电力、国投电力、金山股份、文山电力和粤电力。

　　◎有色金属

　　预计基本金属价格有望维持高位宽幅的震荡格局；最看好黄金的价格前景，原油价格的上涨、美元的持续疲软、国内通货膨胀初现苗头均对黄金价格上涨起到正面作用；其次看好电解铝，主要因为电解铝需求继续保持强劲，而供应增速将在2008年开始放缓。

　　◎钢铁

　　2007年1—7月份，钢铁行业固定资产投资同比增长9.2%，远低于社会平均投资增速；全国累计关停和淘汰落后炼铁能力1140万吨、炼钢能力870万吨，钢铁工业关停和淘汰落后产能工作取得了阶段性成效。国家对钢铁行业的限制，使我国钢铁产量的增速不断下降。国际钢铁7月份产量增速不足0.6%，远低于需求增速，国际钢铁供给呈现紧张局面。国内钢价远低于国际钢价、铁矿石等原材料价格上涨都将构成钢铁价格有力的支撑。

　　◎汽车

　　轿车销售量在2006年同比增长36.9%的情况下，2007年1-8月又取得了高达26.31%的同比增长，国民收入的不断提高、近两年股市上涨的财富效应为汽车消费提供了充足的潜在购买力。根据国外的经验估计，我国家用轿车普及率在2009年将开始加速上升。　　

　　【四季度基金投资策略】

　　开放式基金：守好10倍收益的下半岗　　

　　3年10倍，对很多投资者来说，似乎是个遥不可及的梦想，但能坚定持有股票基金的投资者，实现这个目标却并不遥远。

　　银河证券首席基金分析师胡立峰向记者算了一个数字题，初始投资100万元，第一年获益120%，就是变成220万元；第二年获益120%，资产变成484万元；如果第三年还能获益120%的话，资产将变成1964.8万元！

　　而2006年，国内股票型基金的平均业绩就是120%，在2007年，收益率甚至更高！截至9月21日，股票型基金的投资回报已经完成127%，预计全年会在150%到160%。过去两年股票型基金平均业绩330.79%，华夏大盘精选更是高达570.04%。

　　胡立峰表示，如果国内股市的估值水平能保持不变，而上市公司业绩明年和后年增幅分别实现40%和30%并不困难。这样的话，开放式基金预计会在3.5年和4年左右的时间，实现10倍的收益。

　　胡立峰打了一个比方，个人投资者投资股票和基金，就像龟兔赛跑，基金净值的增加虽然缓慢，但长期持有，坚持下来，累计回报率却往往胜过股票。投资基金实现10倍的财富梦想，要求投资者不能半路下车，中途不能有大的损失。　　

　　封闭式基金：持有再持有买入再买入　　

　　“基于大牛市预期和高折价保护，封闭式基金投资策略可以简化为：持有持有再持有，买入买入再买入，任何一次调整都是增仓买入的好机会。”这是银河证券首席基金分析师胡立峰在2005年7月开始就一直表达的观点。

　　封闭式基金最为辉煌的时段是去年10月24日开始到年底那段时间，在基金净值随大盘水涨船高的同时，折价率也同时大幅缩小，大盘封闭式基金在两个月内平均涨幅接近四倍。

　　对于目前的封闭式基金市场，尽管创新封基的先后挂牌没有改变传统封闭式基金高折价率的现状，反而有上升的态势，但他依然坚持同样的观点，封闭式基金在目前到明年初依然是非常有价值的投资品种，“要对自己有信心，再坚持几个月，封闭式基金的大机会还会再次到来”。

　　胡立峰还举了个例子，从2001年6月到2005年6月，国内33只封闭式基金净值平均下跌14%，大盘下跌55%，个人投资者损失更高。“如果同样有10万块，炒股票跌到4万多块，要回到10万块要翻倍还要多，而封基的持有人回到10万块却是很轻松的事情”。

　　根据胡立峰的判断，3年10倍的目标，对封闭式基金的持有人来说，可能会提前实现。从2005年7月8日至2007年9月21日，25只大盘封闭式基金二级市场价格平均上涨6倍，基于2008年4月初的1000亿元分红和基改的推进，预计25只大盘封闭式基金有40%—50%的涨幅，实现3年涨幅10倍，很有可能提前到2008年4月就可以完成目标。

　　本版撰文：本报记者　贾肖明

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