全流通助推基金业未来向价值投资转变

　　记者荣篱

　　日前，由证券日报社主办的“第二届中国证券市场年会”在北京人民大会堂召开，博时基金和中国平安、中金公司等十单位入选“证券市场十佳品牌”。博时基金如何看待当前中国证券市场？全流通时代，基金公司将会面临哪些机遇与挑战？记者就此对博时基金公司副总裁李全进行了采访。

　　博时基金公司副总裁李全表示，随着股权分置改革的逐步结束，当前资本市场新的制度基础和新的运行平台正在形成。首先，全流通后，中国企业资产的证券化进程必然会加速。博时公司认为，估计未来3年中国的证券化率翻一倍，即达到15%左右，加上原有资产的自然增长，将有约3.5万亿的资产通过IPO或资产注入等形式进入股票市场，按两倍的市净率算也将增加7万亿的市值，亦即未来3年内A股市场市值的复合增长率将达到44%，而这部分市值增长中的很大一部分将以资产注入的形式为流通股东分享。

　　第二，中国A股市场将进入价值注入阶段。全流通后，由于市值的放大效应，大股东有积极性通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产逐步

证券化，从而获得流动性溢价。这将大幅度改善上市公司的基本面，解决久被诟病的非整体上市带来的关联交易问题，完善上市公司的产业链，提高上市公司盈利能力以及外生和内生的增长能力。价值注入以及由此导致的外生性盈利增长将成为这一阶段股价上升的重要催化剂。从大股东角度来说，这一做法在市场估值水平仍不太高的时候尤其适合，其结果将大大增加全社会资产的证券化率，提高

股票市值与GDP的比例，使得股票市场对经济的代表性逐步增强。

　　第三，随着资本市场定价功能的完善和上市公司治理水平的提高，全流通时代将是一个价格加速向价值靠拢的时代。全流通时期股票供给的大量增加以及内部人信息更加直接有效的价格传递，大幅增加了二级市场的有效性，这导致了全流通时期，任何严重偏离价值的价格导向都将更快地得到市场纠正，从而有助于基金业向真正意义上的价值投资转变。

　　在全流通的市场环境下，作为参与其中的重要机构投资者，基金行业也面临着一些新的挑战。首先，基金规模快速增长，行业竞争加剧。从近两年基金市场情况看，在国内货币市场供给量充足的情况下，基金规模也得以快速增长，但主要表现在

货币市场基金的规模扩张。今年上半年，虽然整个基金行业的规模总量未见显著增长，但部分基金公司因业绩较好而呈现跳跃式发展，基金行业竞争格局呈多极化趋势。此外，随着其它机构投资者参与到证券市场中来，各机构投资目标的差异性也导致了市场的分化程度扩大。在全流通市场环境下，机构和基金之间的博弈和竞争将更加激烈。

　　另外，基金业必须坚持明确的投资哲学、理念和投资方法。从国外资产管理公司的成功经验来看，秉承既定的投资哲学和理念，应用适当的投资方法，实现自身所坚持的投资理念的公司才能够生存并得以发展。国内基金业经过八年的发展已初步摸索出一些投资理念和方法，但仍需要坚持既定的投资哲学和方法，不为市场短期的波动所左右。

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