经济增长放缓

  　亚太市场观察：如果中国经济继续保持强劲增长，并且原油价格不再有不合理的上涨，那我们就可以乐观地认为日本以外的亚洲地区将会很快进入一个新的范式

　　经济增长放缓

　　文｜范文仲

　　截至6月3 日一周，除泰国以外，所有的亚洲国家和地区都公布了第一季度的GDP，日本以外的各亚洲国家的总GDP年增长率下降。日本以外的亚洲国家拥有世界上最开放的经济，但世界经济看起来更脆弱。我们仍保持乐观，但检验的时刻即将到来。

　　中国的经济在国内需求的拉动下，第一季度继续逆势而上，年增长率达到了9.4%。我们预测今年中国的GDP增长将减缓至8.8%，但我们担心这种下降可能会更剧烈。最近，政府采取相当严厉的措施给泡沫的资本市场降温。现在的危险是资本市场的冻结。几年来的投资过热所带来的问题正在逐步暴露：中国的进口正大幅度下降，中国已突然成为重要的钢材和铝的出口国之一。通货膨胀状况已经得到缓解。

　　有资料显示，中国香港和马来西亚今年第一季度比去年第四季度增长更强劲，从而带动了该地区的发展，其中的部分原因是由于美元的疲软。两地区的净出口对发展作出了巨大的贡献。并且，如果不是库存明显下降的话，增长将会更强劲。两地区的经济在第二季度都开始呈现出增长的强势。

　　相反，作为该地区两个最大的电子产品生产基地，新加坡和中国台湾地区的GDP增长已明显衰退。新加坡受损害最大，因为它的经济最为开放(出口占GDP的220%)。一个鼓舞人心的迹象是新加坡第一季度的库存大幅度下降，这也许可以被看作是对库存下降的部分回应。新加坡的采购经理指数(PMI)从4月的49.7反弹至5月的51.0。

　　但在台湾地区，主要的经济增长指数已经开始变化。在韩国，自2002年信用卡危机以来，消费成为第一季度GDP增长的最大贡献者；但到4月份，国内消费需求的恢复似乎丧失了一些动力。例如，5月份，韩国的工业信心指数已跌至4个月以来的最低点。对于出口的急剧下降，韩国脆弱的国内经济极其敏感。

　　泰国6月份公布了第一季度的GDP，我们预测经济的消极增长是净出口的暴跌造成的。泰国的统计数据表明，第一季度财政赤字达15亿美元，这是自亚洲金融危机以来的首次短缺。原因在于海啸以后旅游收入的减少，严重的旱灾沉重打击了农业出口，以及严重依赖于进口石油。相反，第一季度印度尼西亚和菲律宾的经济状况相对较好。特别是印尼的经济复苏状况喜人。经过8年的改革，日本以外的亚洲国家的形势有很大改善。在稳定的外部环境下，金融和企业运行良好。自主信贷利率不断提高，银行重新提供贷款，并且劳动力市场在许多国家已经形成。

　　此外，一些更长期的、积极的结构性力量正在发挥作用。这包括正在增加的中产阶层；快速的城市化；花更多时间旅游和休闲的年轻一代；家庭信用文化的出现；以及与大部分其他世界上的工业化地区不同，日本以外的亚洲国家的工人所持有的股份正在增加。

　　然而，我们感觉到，地区的弹性是有限度的。世界经济看起来更显得脆弱。保护主义正在增长。中国和美国经济明显下降的可能性不能被消除，而这将摧毁那些在下半年的经济周期中会有好转的任何希望。尽管如此，我们若持悲观态度还为时过早。

　　正如我们所预测的，美国和中国的经济增长速度适当减缓，有可能导致原油价格的下降。同时，对日本国内需求的展望可能是美好的，并且，有试探性的迹象表明，全球经济需求的低迷时期将降至最低点。

　　持悲观态度还为时过早，目前还是尝试性的阶段。我们无法消除对该地区的相当乐观展望的可能性。我们更确信的是，由于有那么多的不确定性，亚洲的央行不再采用近期措施去提高利率；正如韩国银行的做法那样，一些银行可能开始思索如何削减利率。

　　倘若，中国经济继续保持强劲增长，并且原油价格不再有不合理的上涨，那我们就可以乐观地认为日本以外的亚洲地区将会很快进入一个新的范式。新范式需要充满活力的地区需求和更多的强有力的流通。这两者将互相加强：强劲的国内需求将增加亚洲政策的宽容度，但这反过来将不利于出口，因此，鼓舞人心的亚洲政策环境还将进一步促进各国国内需求。

　　在这个新范式里，未来两年该地区的巨大流通数额的过剩量将超过800亿美元，这应当急剧缩减。

　　我们期待通过地区非常宽松的宏观政策，作为促进充满活力的国内需求的一部分：自1995年以来，日本以外的亚洲国家的平均短期不动产利率已经降到了最低点，但经济基础还在进行巨大改进，而且我们还发现了该地区日益增长的自信感。而该地区也已经从自主信贷速率的增长中取得了成效。还有发挥其他积极作用的长期的结构力量，包括日益增加的中产阶层，快速的城市化，工人持有的股票日渐增多，以及年轻一代更乐意借贷、消费。

　　对于国内需求，在GDP增长的混合体中，我们预见到一个重要的转变：现状已经到了这样的程度，以至于我们的预见意味着，日本以外的亚洲国家的国内需求的规模，将在2006年底处于超过日本的边缘。

　　(作者为雷曼兄弟投资银行高级研究员)