国金证券2008中期策略会直播实录(7月11日)(13)

　　第二行业套利这个应该是很有意思的东西，当你这个行业受到另外东西诱惑的时候，你进行产能关闭，典型的例子就是美国当时的一个铝业，它们有很多电位是比较低的，当电价直接把电价销售出去赚取长担的利润。

　　欧洲也会出现这种情况，一个很重要就是俄罗斯天然气价格上涨未来现在还不是很明显，未来还有可能出现这种明显，但是我认为中国依然不会出现行业套利的情况的。有两种可能性：有两种可能性，第一种就是差别电价，差别电价提高了了铝行业的用电价格，而其它行业用电价格没有出现增长。很多人就认为，铝行业的投资心理要下降，因为它的成本比其它行业高很多，而且我们仔细看发现幅度并不明显，而且铝业是周期行业，周期行业可以打破套利的心理。但是，我们认为中国建设铝厂的关键点，还是在于盈利能力的驱动，以及当地政府GDP的意愿，所以两个方面来讲，行业逃离并不会影响中国产能的关闭，以及扩建的放缓。

　　第三种就是政策监管，我们看一下美国最近一百年以来行业发展史，当时也是非常快速，随着监管日益的增加，现在逐渐被调控住了，但是中国这方面我觉得还是看好的。

　　还有一点中国铝土矿跟氧化铝没有平行，铝土矿我们感觉不是非常高，中国进口大量这样的矿，其实这个比例并不高，它的价钱跟氧化铝价钱比非常小，目前氧化铝和铝土矿是40美元，运费也就是40美元，所以跟运费差不多。这就是我们的一个判断，需求高增长会持续，供给高弹性也会持续，在这种情况之下，认为景气小周期产量高增长也会持续。所以我们最后一个观点就是判断我们所处的位置。我们首先来看一下毛利率，铝厂毛利率，国外铝厂毛利率跟铝价相当高，它们是资产产业整合铝业综合性公司，即使不是综合性，它的比例也非常多，氧化铝采购它的店，并没有承担锁定，所以我们要考虑电价氧化铝这样铝价，现在我们简单回顾一下三个方面的预测。

　　首先铝价格有一个过剩压力，我们看到产量在放缓，但是需求最近也是比较疲弱，我们做了一个预测，我们认为2008年和2009年铝价会上涨一个水平。氧化铝未来两年处在过剩的状态，中国扩建项目非常大，我们进行了一个预测，是3300块钱到3450块钱，这次出现的上涨应该是成本上涨，现在氧化铝企业面临成本上涨，烧碱、煤碳、蒸汽等等。我们认为电价也会出现结构性的上涨，不管自备电厂也好，也是网电也好，我们认为自备电备是有优势的，自备电厂赚到了属于电网利润，所以这方面还是有优势，第二政策方面的优势，我们仔细研究从2006年4月份开始出现差价政策，所有文件我们发现，路径逐渐清晰，现在步骤我们认为三步走第二电价，第二部差别电价，前两步是针对使用网电铝厂，最后一步步最后铝厂，所以未来两年使用网电铝厂会调控到。

　　第三种是供应优势；第四是资源优势。

　　在这种判断之下，我们认为景气小周期产量高增长特点，一定会在未来持续的，而目前景气周期没有到，毛利率未来2008年到2009年不会出现明显增长，在这种环境之下，我们投资策略决定成本大小，我们第一就是产量扩张的立场。

　　好的谢谢大家！(茶歇)

　　董亚光：大家上午好！我们认为，这个时候中国重工器械行业面临景气周期，这个行业简单的介绍，重工机械它的产品，是围绕原材料开发和生产，国防工业的重大装备的制造机械，重工机械有一个很明显的特点，它带来尺寸和份量比较大，它带来一个总体结构设计。从行业这几年的发展情况来看，应该说是处于一个非常好发展状态，企业的利润率水平也在不断的提升，同时就是通过它的净出口的贸易情况，我们发现整个行业出口净增率不断增强，我们发现进口逆差的减少，我们在这里强调，为什么重工机械行业目前发展比较景气的阶段，我们认为实际上它和我们国家总体高效节能、环保大背景是密切相关的，在大家印象当中，重工业当中都是对原材料消耗比较大的产品，实际上这样产品才能使我们国家达到高效节能环保，我下面列举了几个有代表性的工业行业生产规模，比如说，建材行业水泥日产规模，它从700吨一直到2500吨等等。火电容量单机容量从10千瓦到30万600万千瓦等等。化工原料、乙烯、它的生产装置从原来的15万吨一直发展到100万吨，就是为什么这些产品发展规模会越来越大，实际上就是效率的提高，因为只有装置生产规模越来越大，我们的规模交易越来越明显，在目前资源价格居高不下，环保要求日益严格的情况下，它的规模提高，实际上就是带来这样的益处，生产规模越来越大必然要求生产装置越来越大，这样就导致重型机械，或者重型装备的需求，所以我认为目前我们国家发展阶段，资源价格背景下，重型装备的需求应该还会持续比较长的时期。