国金证券2008中期策略会直播实录(7月11日)(12)

　　首先持续时间比较短幅度比较小，频率很高，这是非常好优势，比如说，供给大量增进产品熊市的话，需求依然不错，这个时候铝依然处在一个牛市，如果需求不错，它的频率非常高依然出现牛市。第二产量扩张非常快，如果我们对比50年以前，铝还是第二品种，而现在它的产量成为铜的2.5倍。所以对于产量扩张来讲，铝在拉升利润这个构成里面，占的比重比较大的。

　　在这种前提框架之下，我们来问自己几个问题：第一未来高增速是否持续？因为它直接决定了我们这种操作策略的前期条件，是否会发生？它的发生频率是多少？第二供给高强度会持续，第三我们处在周期哪一个位置？

　　这时这是报告基本框架，我们随后回答这三个方面的问题，首先我们认为需求还没有饱和，供应需求会持续。我们先看一下美国的这个例子，短期来讲，宏观需求表现决定消费增速，一个主要因素我们右边上面这个图，GDP增速和消费量增速是非常相关的，但是我们认为唱起来讲，消费强度才是决定消费增速最关键的东西，因为消费强度强，直接导致消费增速加速阶段，下面这个图就是用的美国例子。美国1973年达到顶风，在此之前一直超过增速，这个增速之后出现了饱和，它出现了下滑，其实铝消费是比较广的，我觉得生产两个领域，比如说消费、建筑、交通、机械属于固定资产投资领域，铝的包装领域铝用非常多，铝的包装耐用方面个人消费指数，我们来看一下上述这个图，是美国1960年到现在的美元消费量，和固定资产的散点图，我们看一下1973年开始随着GDP的增长铝的消费量已经接近饱和，并没有出现明显增长，下面这个图是包装跟耐用品我们发现它的个人指数增长，依然对消费量有很好的带动，所以根据这些例子经验，我们看一下中国是不是处于饱和。在这个情况之下，我们认为人均用语量其实非常好标准，很多人不太喜欢这个指标，因为它太过笼统了，但是我们选择这个指标，以及进行一些观测我们觉得还是最重要的。

　　我们看一下1973年之后，人均用量没有大量增加，所以我认为中国高速增长及，仍然处于中长需求的状态，未来还有下滑。

　　然后供给，供给中国的扩建速度，应该是决定短期或者中期的这样铝价的重要特点，2007年中国铝厂扩建让全世界都知道，中国铝扩建很快铝价不会涨太多，未来是什么样子的，我们回顾一下。

　　中国现在扩建这么快，将来是否发生转变？有三种原因导致产能关闭或者扩建放缓，说明成本的暴涨行业套利还有政策监管，首先成本的暴涨美国跟日本很好例子，美国1978年进行的电力改革，这就使得它的电价出现大幅度上涨，我们看一下当地产能非常集中的地方。它的电价出现了大幅度下降，从而使得铝厂产能大幅度下滑。日本也是一个很好的例子，日本的铝厂都用进口的油，作为一种燃料发电资料，我们发现它的成本大幅度增长，但是直接从铝厂进口，它的进口价格没有发生改变，这种很大逆差，导致当地铝厂迅速缩减，我们看一下日本铝厂迅速崛起，经过振荡以后迅速下滑。

　　在这种情况之下，我们认为这种成本暴涨，在中国不会出现。因为中国成本增加是渐进式的，我们分析一下中国政策，跟美国是有一点像的，。但是并没有美国那么剧烈，因为美国出现电力改革，中国不会出现电价的上涨。第二中国的燃煤发电方式成本也是比较高，跟日本有比较相似之处，但是中国煤炭自己供应跟日本不太一样程度上也没有日本剧烈，所以成本鉴定式的上涨，不会导致美国、日本暴涨，从而导致产能关闭或者暴涨。所以第一个因素对中国人来讲是存在的。