国金证券2008中期策略会直播实录(7月11日)(10)

　　上海含税伦敦不含税，其中有17%增值税问题，看到2007年以来，在2007年的时候，有一个非常好保值的趋势，如此低的比价关系，意味着什么呢？意味着如此低的关系，像7月4号来计算，用进口来冶炼铜，一吨铜亏损五千元人民币，大家经常听到，现在很多冶炼厂负产品硫酸给冶炼厂带来的收入，一吨铜就是三吨酸，因为国内外铜价格关系完全把它的利润给吞食掉。同时三吨酸每吨三百元生产成本，我们看看冶炼厂目前加工费是每吨4.5美元加工费。但是，进口原材料配料有限，同时导致成本上涨。目前冶炼厂直接生产成本也在三千元以上。

　　为什么比较低？就是两个市场库存决定了，也就是上海交易所和伦敦交易所库存比较低的时候，他们两个库存下降的时候价格就上涨了，在2007年7月13号，当两市存货比很高，可以说价格比很低，目前是什么呢？目前我们惊讶发现两市库存比很低，它的价格比也很低，我已经完全踢除掉人民币汇率发生变化因素，我们认为有两个问题可以解释，第一全球目前铜绝对量比较低，伦敦目前是12万吨。所以投资机构在如此低库存条件下，投资是很强的。还有一个根本的原因虽然我们踢除到汇率已经发生变化因素，但是人民是由于其人民币升值这是非常明确的预期，我们假定今天上海他们的关系就是1.17，我们知道相当多贸易商投机商因为人民币升值，通过两市关系变化带来收益，哪怕没有像大家预想那些变化人民币交割，我认为他们机遇是巨大的。

　　目前冶炼厂是历史最低的风险，虽然不是绝对最低的，但是，如果我们把加工费除以铜价格，目前是历史上最低，在整个行业处于暴力阶段，我们蛋糕切导份额是最少，利润完全被上游企业拉走了。

　　这张图的表现是我们所占的这样比重，目前可以说3%都不到这样的水平，第三点就是加工费进一步降低，以及硫的记价风险，目前中期谈判当中，日本冶炼厂跟一个公司谈判当中，这个公司提出了硫的问题，实际上历史上硫也记价，造成日本冶炼厂拒绝，虽然硫表面上没有记价，它可以通过一种方式进一步降低加工费，我们刚才看到国内冶炼厂，可以说扩张速度非常得快。我们看到目前句子成分新建矿山，它们投产预期都在推迟。

　　所以在铜金矿，还有冶炼厂博弈过程中，目前冶炼厂是比较弱势的状态。

　　2007年到2008年，一直到2011年，我们铜金矿供给缺口可以说达到了160万吨的水平，目前来讲，铜金矿加工费也是很难上取得，因为在澳大利亚时候我们跟他们聊，中国日本冶炼厂虽然能够接受如此低加工费，但是印度还有其他国家冶炼厂，目前都处于控制状态，还有很多冶炼厂，目前就是处于的这种状态，所以加工费很难上涨。

　　最后我想给大家说一下铜价格波动的风险，这张图表代表铜价格1901年到现在走势，实际上我们历史铜价上涨，是历史第三次铜价上涨，三个铜价格上扬，代表经济体工业化当中铜高效能、高强度接受带来影响，第一阶段二战之后，日本欧洲这样阶段，目前如果踢出中国膨胀压力，油价还没有接近历史新高状态。

　　我们看到当铜价进入历史高点之后，铜价表现出现象是波动非常巨大，在高位体现一个特性问题，当铜价上涨过程中国内冶厂在风险管理上，不论强与不强，它的风险都可以通过铜价上涨就有一个报复。你所存在问题是否做保值，做保值，哪怕你在期货亏损，你在现货也可以赚回来。一旦铜价波动情况下，就对风险管理和控制能够提出非常高要求，我们看到虽然铜价历史上处在一个高位，中长期来看大部分铜价都比较低迷的。罗杰斯昨天说到油，我在下面跟铜的对比关系，实际上油跟铜，虽然都作为商品，它们是有本质区别，油存量就是这么多，你的粮食每年可以涨出来它在一个特定点，铜是不一样，实际上铜并没有发生根本性化学变化或者历史变化，或者变成核心产品，它仍然以各种方式存在于社会上，而且铜回收率可以说接近100%，我们大家社会存量铜越来越多，对社会上有色金属压力逐渐体现出来如果中国消费微观层面变化，终端企业的消费降低，代表长期基本面的变化，作为整个铜的金属从长期来看，尤其国内人民币标价也是一个不错的机会。谢谢大家！