200点利差交锋资产证券化大行冷小行热

　　本报记者 陈恳

　　“如果我是决策者，我今天肯定不会做(资产证券化)。”

　　11月26日，在21世纪亚洲金融年会的金融产品创新论坛上，交通银行(3328.HK)副行长钱文挥如此表示个人对于银行资产证券化的态度。

　　但是，就在同一论坛上，紧接钱文挥的发言，民生银行区域销售总监杜云飞却提出了一个不同的观点——民生银行做资产证券化还有三大理由。

　　对于高温不退的资产证券化，大型银行和中型银行的态度显然迥异。火热的市场预期或许也需要一个冷静的思考。

　　丢失的200点利差？

　　实际上，中国银行资产证券化始于大行。

　　2005年，中国建设银行(0939.HK)建元，国家开发银行(下称“国开行”)两期资产证券化产品隆重登场，掀开银行资产证券化第一页。

　　随后便是漫长的等待。直到2006年4月，国开行梅开二度发行了又一期的资产证券化产品。即便如此，已经上市的三只产品也是交易冷清，经常处于有价无市的状态。

　　不过，不断有市场人士乐观预期，2007年中国的资产证券化市场将真正打开大门，并可能出现爆炸性增长。

　　11月17日，中国工商银行(601398.SH,1398.HK)向人民银行和银监会递交了发行45亿元资产支持证券的申请。同时，东方资产管理公司、中国银行(3988.HK,601988.SH)、中国农业银行和数家股份制银行，也积极准备一纸申请。

　　第二轮资产证券化热潮似乎正在酝酿之中。

　　但是，钱文挥认为，“对于银行来说，资产证券化是又爱又恨。”

　　他分析称，“现在我们(银行)有一个保护利差，在流动性过剩的情况下，我愿不愿意把值钱的东西卖给其他人，这个钱让其他人赚，我把现金拿回来看有没有更好的生意做，(但是)现在没有这种情况。”

　　11月14日，央行《2006年第三季度中国货币政策执行报告》认为，目前

商业银行持有大量高流动性资产。不仅如此，“单纯依赖公开市场操作回收流动性仅是浅层对冲，而且对冲数量和进度还受到商业银行购买意愿影响”。

　　作为应对措施，央行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以调控银行充裕的流动性。

　　但流动性仅是硬币的一面。

　　钱文挥认为，“中国银行家都会认同”资产证券化的好处，但是“都觉得现在做下不了这个决心——让出一部分收益”。

　　他最后称：“如果我决策，我今天肯定不会做，我不会把利益让给其他人。”

　　琴瑟相和。

　　持有类似观点还有摩根士丹利亚太区前首席经济学家谢国忠。

　　他认为，银行资产证券化不叫座——不光中国未全面推开，日本、韩国、东南亚也不热——主要原因还是银行把贷款卖掉就没有收入。

　　他认为这个问题对于中国的银行尤为突出，因为目前国内银行的盈利模式主要就是利息差，所以开展资产证券的压力更大。

　　“中国的银行存贷利息差，大家说近400个基点，(与)世界上(的平均水平)差一倍以上，其中200点是国家送的，(资产证券化)卖掉之后，200点没了。中国存款是32万亿，200个基点相当于6400亿收入，银行还有什么利润？”谢呼吁，“银行资产证券化必须整个改革，如果银行非贷款的业务收入能够上升到50%，其风险预期比现在要高很多，一时半会儿做不了。”

　　民生热追三大理由

　　不过，乐天派不乏其人。

　　紧接着钱文挥的发言之后，杜云飞称自己有不同观点。“实际上我们看到一些银行正在准备资产证券化的东西，比如信托产品或机构产品的

理财。这些

理财产品，实际上就是资产证券化还没有普及之前的一些过渡形式的产品。”

　　杜认为，推出过渡产品的原因有三。第一(银行)要保持流动性；再者，要开发一些新的客户，一家银行在增长要求非常快的情况下，必须不断有资金寻求新的市场，追求新的利润；另外，银行要给长期的贵宾客户提供更好的理财手段。

　　不仅如此，对于谢国忠提出的利差观点，标准普尔中国区总裁扈企平也进行了修正。

　　扈说，“不是证券化卖掉(银行)资产，就没有了两个百分点的利差。问题是说，证券化以后，基础资产每个月要有人服务，银行每个月还要收本金跟利息还给投资者，中间的服务费也是可观。如果银行用存款做贷款只能贷一次，而银行的资产证券贷款则可以贷很多次，周而复始一年可以贷一次，真正赚钱的比利差两个百分点还要多。”

　　扈企平进而认为，银行是否赚钱只是一种考虑，中国资产证券化更多在于未雨绸缪。

　　对于这种意见分歧，谢国忠认为可以理解。

　　他分析，对于交通银行这类的大行而言，由于完成上市之后流动性相当的充足，手中钱太多，确实难有大规模资产证券化，换取更多现金的尝试。但是，民生银行这类的快速扩张的银行则相反，由于信贷的快速增长，他们是缺钱的，因此对于能够提高流动性的资产证券化情有独钟，也是可以解释的。