过度使用风险酿苦果 美次贷危机为我国银行敲响警钟

　　杨光明　　

　　本周三，沪深股市与全球主要股市一同出现巨幅下挫，虽说原因之一是受美国次级抵押贷款危机影响稍显勉强，但我国资本市场乃至整个金融市场与全球市场关联度正在增强却是不争的事实。从这个意义上讲，让全球市场人心惶惶的美国次级抵押贷款危机对我国并非隔岸之火，应该引起足够的重视。

　　一直密切关注这一问题的北京普蓝诺经济研究院研究员刘晓忠认为，美国次级抵押贷款市场风险向美国其他领域，甚至欧洲市场的进一步扩散只是时间问题，对此势头必须进行遏制。否则，一旦向其他高风险的信贷资产证券化市场(CDO)和信用卡市场等信用市场扩散，那么风险将呈杠杆的放大效应，也就是将提高风险倍数。这将直接危及到全球资产价格泡沫问题。他认为对我国的影响大致有以下几个方面：其一，美元持续性的贬值将给中国巨额的外汇储备带来损失，其二是外汇储备战略投资风险，由于美次贷风险直接影响到投资者的风险偏好程度，投资者在其影响下将产生巨大的避险投资行为。这在一方面推低了美国国债利率，使得中国投资美国国债的外汇资产出现浮亏，降低其外汇投资收益。另一方面，这也增加了今后中国外汇储备的投资难度和风险。其三，国际金融协会预计，今年流入新兴市场国家的投资金额将达4690亿美元，而自2005年进入新兴市场的资金累计已经逼近1.5万亿美元，是之前三年总和的两倍。而这其中有相当大一部分是流入到我国内地和与人民币升值概念有关的香港等市场，这将增加人民币的需求，并推动人民币加快升值。而且热钱大量向与我国相关的市场的聚集也导致了中国最容易受到资金突然逆转的威胁和影响。其四，美次贷市场风险及其向其他市场的扩散将会影响到美国的消费市场需求，这对我国的出口无疑是一个打击。一旦我国出口受到影响，在产能过剩压力下，部分贸易部门会难以承受其打击而破产，同时很可能将使我国出现似胀似缩的复杂局面，加大宏观调控的难度。

　　他认为，美次贷市场风险发生的直接原因是次贷借款人受通胀压力、收入压力和其他资产损失以及利率继续在高位徘徊等原因导致违约率上升所造成的。首当其冲造成冲击的是高风险的信贷担保证券市场(CDO)、一般信贷市场和

信用卡市场等信用市场。由于当前随着金融衍生产品和工具的发展，一旦风险扩散得不到遏制，几乎所有的国际金融和资产市场都会受到影响。另外，目前全球资本市场的价格都存在泡沫和过高的问题，其本身就存在着风险隐患，次贷风险对其他市场来讲是一个导火索。

　　虽然当前美国次贷市场危机不断并呈扩散趋势，但也正是由于美国银行在住房贷款方面成熟的客户细分技术和在此基础上的结构化住房信贷产品，才推迟了美次贷风险向一般住房贷款市场和其他信贷以及信用衍生品市场的蔓延速度。这对我国银行业具有重要的借鉴意义。

　　美国信用体系非常健全，不同信用水平的人和机构享受的资源和成本是不一样的。信用纪录好的能够享受利率折价，反之则需要承担信用风险溢价。刘晓忠介绍说，美国次贷市场主要是为信用纪录低等群体设置的。这种市场性的分隔如同是为不同信用风险的资产设置了一个防火墙，一定程度上起到了风险过滤的作用。同时，美国信贷市场提供的品种很多，如固定个贷、浮动贷款等等，这些品种的设置意在满足不同信用级别的人的需要。而不像我国产品开发并没有与信用级别联系在一起，因此也就容易出现问题。

　　我国可以从美国次级抵押贷款危机中汲取哪些经验教训？刘晓忠认为，这次危机可以说是美国金融机构和投资者对风险过度使用造成的，以为只要提高信用风险溢价和通过证券化等手段实现风险转移和分散就不至于引火烧身，现在看来是过于自信了。次贷是金融机构与借款者进行赌博，赌的就是借款者背信发生的时间和概率。而把次贷证券化只是把贷款人的风险进行全部或部分出售了，风险进行了转移和扩散，而并没有消灭风险。

　　他指出，当前我国在住房按揭市场和一般信贷市场也存在着信用风险过度的问题。虽然当前我国并没有典型的住房次贷市场，但我国住房按揭贷款风险并不低，甚至其风险敞口要高于美国的整个住房贷款市场。如当前许多商业银行为了扩大信贷规模等因素，导致按揭市场积累了大量的虚假按揭；在按揭审批上由于把关不严使得许多不符合条件且风险承受能力和信用水平类似于美国次贷市场的借款人得到了银行的支持，从而潜伏了大量的不良贷款风险。而且房价的持续飚升也使得银行承担着越来越多的市场风险、信用风险和价格风险等。

　　有关分析显示，我国银行系统信贷资源存在三大集中度偏好的风险压力和隐患：一是短存长贷的资产负债结构性风险不仅没有有效缓解，而且存在恶化的趋势。二是信贷资源的区域集中度正在进一步走高，亟待信贷资源支持的欠发达地区和县域经济的融资难度变得更加困难，其金融洼地效应并没有有效发挥。而东部发达地区和同一区域内相对发达的地区存在信贷资源拥挤的问题，金融资源从农村和欠发达地区抽血的态势没有得到有效缓解。三是信贷资源过度向大制造企业、电力、建筑、交通和房地产行业，以及大型企业集团集中的态势仍然继续上升，大客户信贷集中偏离度仍在走高。

　　刘晓忠表示，显然，在这方面我国要借鉴美国在信贷市场方面的结构性技术和对客户进行细化等技术，通过各种市场化手段在不同产品和服务间设置不同层次的风险隔离带，降低风险传导性或降低传导力度。

　　相关链接

　　次级房屋贷款

　　专门为信用记录不佳或者资金不足的贷款人提供的一种短期内低息、中长期高息的房屋贷款品种，其利率也要比基准利率高两到三个百分点。

　　次级房贷市场危机解析

　　由于贷款人较为容易获得次级房屋贷款，因此美国次级房贷市场规模迅速扩大。但是，贷款人的信用难以保证，这种贷款潜在的风险非常高。但是，在过去3年中，

美联储连续17次提高基准利率令次级房贷贷款人供款压力大增。同时，美国房地产市场自去年开始迅速降温。多种因素最终使得次级房贷违约率连创新高，并从今年4月开始，以新世纪金融申请破产为标志，次级房贷市场危机爆发。