二季度加息信号放大

　　Logan Wright/文

　　春节过后，中国人民银行有可能采取更猛烈的对冲措施。

　　2月份恰逢中国传统的春节，央行向银行系统注入大量资金以满足消费需求，并降低了央票发行规模，3月期、1年期及3年期央票总计发行1520亿元，比1月份的7050亿元相形见绌。

　　春节假期开始的前一天，央行先下手为强，宣布将存款准备金率上调50个基点至10%，并于2月25日生效，预计从银行系统抽走1700亿元。9个月内连续5次上调存款准备金率共计250个基点说明，央行吸收流动性的工作愈加艰辛。2006年春节落在1月份，2月份央行并未动用存款准备金率措施，而是发行了6200亿元的央票。

　　此外，央行采取了逆向回购协议，向银行系统注入资金的同时，试行SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)作为货币市场定价机制。今年初，SHIBOR已被定位为中国的基础利率。

　　3月份将有3030亿元央票到期。所以央行先要将这部分流动性移出银行系统。同时，贸易盈余将继续增长。三四月份将迎来巨大的流动性冲击。央行仍有可能不公开地采取掉期协议，以免令市场陷入对2007年人民币升值目标的猜测。市场已经想当然地将美元兑人民币掉期利率看做人民币升值目标。央行还将依赖3年期央票以便在延长支付周期的同时继续吸收过剩的流动性。3年期央票占2月份央票总发行量的一半。

　　此外，新的流动性对冲机制也将在“两会”期间或“两会”过后介入市场，该机制有可能改变央行对冲活动的性质，新机制有可能发行由财政部或其他政府机构担保的债券，这也为央行新增一种可销售的债券。

　　由于中国的商业银行目前还是依靠利息盈利，央行担心流动性过剩导致商业银行不理性地出借贷款，引发新一轮的过度投资及不良贷款风险，并导致经济过热、降低企业利润、威胁银行稳定性。温家宝总理在其政府工作报告中指出，固定资产投资整体规模过大，增长过快并呈加剧之势，货币信贷投放仍然过多。

　　存款准备金率只是央行与商业银行之间的交易，不会损及利益集团的利益，因此央行用起来也是得心应手，预计存款准备金率还将上调2次或3次。相比而言，利率政策经常引发争辩。由于温家宝政府工作报告将2007年消费物价上涨目标定为3%，而1月份CPI(消费物价指数)上涨幅度也已由12月份2.8%回落至2.2%，因而加息争辩也稍有缓和。央行副行长吴晓灵2月12日在《人民日报》的署名文章指出：“在被动投放基础货币的情况下，利率工具并不能发挥吸收市场流动性的作用。”这表示中国

人民银行很大程度上不能控制货币供应。但是也有人士将其解读为“利率无用”，导致央行发表紧急声明：吴晓灵的文章“并未否定利率作为中央银行货币政策工具的作用”。这说明，加息的可能性很大，但是央行官员需要完整评估春节期间及之后的经济数据，因此，第二季度加息27个基点的可能性相当大。

　　来源：经济观察报网