外汇储备管理酝酿新机制

　　Logan Wright/文

　　截至2006年12月底，中国外汇储备达到10660亿美元，比10月份公布的第三季度数据高出781亿美元。而截至10月底，已公布的外汇储备总额为10096亿美元，即11月、12月外汇储备平均每月增加282亿美元。这说明继6月至9月四个月之后，人民币升值的步伐加快了。

　　2006年9月份，中国外汇储备年同比增长28.5%，但是12月份的年同比增长率则上涨至30.2%。2006年外汇储备累计增加2471.3亿美元，2005年增加2089.4亿美元而2004年增加2066.8亿美元。

　　临近年底，中国外汇储备的结构也有所变化。

　　过去(包括2004年底及2005年初)，中国央行积累大量外汇储备以应对投机性热钱涌入。热钱流入量粗略的计算方法是：热钱流入 = 净外汇储备 - (贸易盈余 + FDI)。

　　一般，外汇储备的增长远高于贸易盈余及FDI的增长规模。但是11、12两个月的外汇储备增长近似等于贸易盈余及FDI的总和，换言之，投机性热钱或其他资本的流入量为零，甚至还有外流倾向。(值得注意的是，中国的非贸易经常账户通常为盈余状态，因此贸易盈余实际上低估了中国的资本流入量)

　　2006年前期，利用上述公式粗略计算得来的“热钱”急剧下降为负数，与其投机性资本流入规模下降，不如转向另外两种可能：第一、国内资本大量流出；第二、国内企业海外首发上市的收益尚未转入国内。

　　在人民币虽然缓慢但却持续升值的情况下，持有大量的美元资产(及人民币负债)将使中国

商业银行陷入

汇率风险。但是2006年上半年，中国资本流出量上升至450亿美元，大于2005年全年的上升水平(260亿美元)，有助于缓解中国人民银行的对冲流动性的压力，也有助于平衡持续增加的贸易盈余。

　　2006年中国贸易盈余达到1774.7亿美元，对外汇储备的贡献超过资本账户盈余。如果中国希望降低外汇储备的积累速度，那么加快

人民币升值步伐势在必行。但是似乎在政策上，中国还不舍得在短期内耗费巨大的经济成本应对这一问题。

　　自2005年7月份汇改以来，人民币兑美元累计升值6%，但是中国的贸易盈余却比2005年的1020亿美元上升了74%。表面看来，中国人民银行似乎特意选择美元薄弱的时段加速人民币升值步伐，以此降低人民币升值的成本。因此，顺理成章地，人民币虽然兑美元升值，但兑欧元却贬值了。

　　随着中国外汇储备走近并最终突破10000亿美元，中国国内围绕外汇储备用途的争论也越来越白热化。同时，中国美元投资战略越来越青睐高风险高收入的资产。

　　越来越多的证据表明，中国决策者正在考虑创新一种新型工具管理其庞大的外汇储备。即将召开的金融工作会议有可能会出台新的提议，其中可供效仿的模型有：新加坡政府投资公司(GIC)、新加坡淡马锡控股公司(Temasek)、日本外汇基金专用账户或者韩国投资集团(KIC)。

　　上述所有的模型均涉及自动对冲机制，通过向市场发行债券购买央行的外汇储备，中国政府以此可以在不用加大货币供应的情况下花费外汇储备。

　　中国副总理曾培炎于2006年12月27日曾透露中国将利用外汇储备购买石油及矿物质等战略资源，这说明中国的政策辩论也正朝这个方向发展。尽管新的外汇管理工具尚未公布，但可以肯定的是，由于中国实行渐进式经济改革，新工具处理的第一笔外汇金额应该不会很大。

　　来源：经济观察报网