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不仅如此，一些敏感的部门和学者甚至意识到，宏观经济正处于一种不同于以往的状态，其中一个重要的指标是信贷增长很快。来自央行的数据显示，2003年上半年的人民币信贷规模达1.78万亿元，已经接近于2002年全年的水平，与2003年全年1.8万亿元的调控目标更是近在咫尺。这是一个危险的信号。
其中，房地产的状况犹为严重。据统计，1998年至2002年，我国个人住房贷款年均增长近113%，房地产开发企业和建筑施工企业贷款年均增长超过25%，这种速度世界少有。2003年，房地产业继续延续这种势头，1-4月房地产贷款余额已超过1.8万亿元，占商业银行各项贷款余额的比例高达17.6%。
刚刚上任的央行行长周小川坐不住了。2003年6月13日，央行出台旨在给房地产降温的“121号?文件。孰料文件刚出台，就遭到房地产业的一片抵制之声。这种巨大压力甚至还导致了国务院后来不得不出台“18号?文件，变相地否定了央行的“121号?文件。这在之前并没有先例，它暴露了央行所处的尴尬地位。
贷款的增长带来了投资的高速增长。多年来一直赚取暴利的房地产业吸引了更多的进入者，有实力和没实力的企业都到处贷款、圈地、盖房；经历了2002年井喷行情的汽车业对前景充满无限憧憬，所有的汽车企业都调高2003年的产销目标，汽车城到处生根开花；在钢铁业，由于政策的松动和对行业前景的看好，几乎出现了“全民大炼钢?的局面；建材业的扩张也在进一步加剧，水泥等行业的产能攀上了“十五?期间的高峰。
“通货紧缩以及SARS的气氛还没有完全褪去，满世界已是工业机器的轰鸣声。?一位经济学家说的这句话后来被广为引用，以形容那时的投资热度。尽管有非典的干扰，但2003年上半年投资增速仍然高达31.1%，比2002年同期加快了近10个百分点。值得注意的是，在这些投资里面，中央政府投资项目的总金额只有1848亿元，同比下降7.7%；而地方政府的投资项目总金额却高达13224亿元，同比增长41.5%。
这种局面引起了个别学者的担忧。他们开始提出经济过热的观点，中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲是其中较早的一位。2003年7月，樊纲两次在公开场合强调，要注意经济出现过热苗头，并呼吁政府提前行动进行调整。
在当时，这种观点似乎并不合时宜，只有小部分学者认同。更多的人认为，中国经济刚刚走出几年以来的低谷，好不容易开始新一轮的增长，一些指标走高是完全正常的，根本谈不上经济过热。这种争论后来演变成整个经济界20年来少有的大讨论。
中央政府对局部行业的投资热度开始有所警惕，但是对经济形势总的态度没有变化。2003年6月24日，国务院召集了中国社科院、国务院发展研究中心、商务部、发改委等部门的学者和官员座谈，探讨当前的经济形势和听取对下半年经济政策的意见。会上，温家宝总理强调“中国经济正处于重要的机遇期?，并说“我有主心骨，不会动摇?。
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