上投摩根吕俊：市场逐步升温 明年行情谨慎乐观

　　上投摩根基金管理公司总经理助理、投资副总监中国优势基金经理 吕俊

　　随着股权分置改革的推进，2006年，中国股市的最大制度缺陷将得以消除，后股权时代必然会催生新投资理念，加上中国经济持续的内生性增长，人民币升值吸引海外资金流入等因素，必然会带来新的投资机遇。

　　从宏观经济层面来看，2006年中国经济在继续“温和减速”的同时，经济结构将更为合理。经济的健康运行，将是股票市场逐步消除制度缺陷后持续发展的基础。

　　按照目前的股改进程，2006年我国股市开始进入全流通时代。投资者对上市公司的判断将以实业投资的眼光观察，对股票市场投资与对实业的投资将如出一辙，价值投资者或者实业投资者买股票相当于买企业的资产，会更加理性地基于企业内在价值的绝对投资价值来进行投资判断。这将有利于将A股市场的投资理念引向更为合理、科学和国际化的方向。

　　关于新老划断新股上市的问题，我们认为虽然会在短期内增加市场的供给，造成一定程度的冲击，但长期来看，对市场的影响将是正面和积极的。一个成熟、健康的

证券市场，融资功能是必不可少的。当市场对上市公司形成正确的估值判断，就能够吸引质地优良的公司上市融资，同样会给投资者带来更多好的市场机会，这样就形成了良性的资本循环。例如，毗邻的香港市场，IPO规模日趋增大，为香港的投资者提供了诸多例如中移动、建行等优质的上市公司，但香港投资者从未因为新股发行的投资机会而对市场失去信心。由此可见，扩容压力的根源并不是来自于新股发行，而是在于市场是否能够吸引足够多的优质公司上市。

　　

人民币升值预期和整体估值水平日趋合理是支持明年谨慎乐观行情的最大因素。人民币升值预期将继续吸引国内及海外的资金流入股市。80年代亚洲货币升值导致大牛市行情时，各国或地区所处的经济环境和目前中国面对的极其相似，如热钱流入、低利率、经济高增长、庞大的贸易顺差及外汇储备等。A股市场整体估值已降到有吸引力水平，而11月底储蓄/流通市值比已高达14倍，我们感到资金对股市的饥渴日益严重，同时又疑虑重重。

　　当前，确实有不少人担心GDP的增速放缓和企业盈利增速放慢的问题。不过，如果分析的逻辑更为严密一点，我们不难看出中国GDP于股票指数的走势并无实际指导意义。而“企业盈利”一项，则多半反映为石油或者电信巨头的盈利，这部分主要被海外投资者分享。这些企业少赚一点，对以中小企业为主的沪深股市也许不仅不是利空，反而是利好！

　　因此，对明年大市不必悲观，机会应该比较多，只是须认真把握。具体而言，我们认为可以关注“十一五规划”发展目标带来的行业机会，按照“十一五规划”精神，经济结构从投资和出口推动型向消费推动型转变，因此对消费行业发展表示乐观；鼓励循环经济发展，将使能源节约、能源替代、防治污染等相关行业受益；对有自主创新能力的公司我们愿意给出高的估值，未来的明星企业必须独占一两项关键的技术或者商业模式。

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