王峰：能源概念股照亮美国第三季度基金市场

http://finance.sina.com.cn 2005年10月16日 04:41 21世纪经济报道

　　王峰

　　可以与卡特里娜和丽塔飓风相比拟的，目前看来似乎只有格林斯潘的翻手与覆手。

　　毫无疑问，美联储主席格林斯潘一直左右着金融市场的风雨动向。近来，他将朵朵“乌云”吹向房地产及利率市场。9月份，格林斯潘接连两次提出对美国房地产的泡沫评论，甚

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至亲自撰文讨论美国房地产市场，并明确指出当前房地产热已经扭曲了美国经济，应通过提高利率方式来减少这一现象对美国经济带来的损害。

　　9月下旬，美联储无惧飓风影响，第11次将联邦基金利率提高25BP，从3.50%提高到3.75%，自去年6月迄今连续第11次以相同幅度提高短期利率。

　　尽管如此，在相对疲弱的第三季市场，美国股票基金还是坚守阵地，将今年以来的行情绘成稳步上攻的态势。根据Lipper初步数据统计，在美国本土市场，几乎每一类别股票基金都获得令人鼓舞的成绩，第三季度整体平均上涨4.7%。从基金风格观察，成长型基金明显胜出价值型基金。

　　具体而言，第三季小型与中型成长基金位居前列，承接今年4月份就已显现出的趋势。其中，小型成长基金第三季平均涨幅为5.7%，高出小型价值基金1.3个百分点；中型成长基金平均涨幅为6.2%，同类别的价值型基金为4.7%；大型成长基金平均上涨4.5%领先大型价值基金3.8%的收益。

　　成长型股票抬头有点来之不易。美国第三季度企业财报将在10月中下旬密集公布，在此之前，人们还主要停留在预期层面。不容置疑，飓风和能源价格的攀升对整个企业盈利造成了较高的不确定性。

　　业内机构甚至表示，多年以来，第三季标准普尔500企业的盈余将首次低于市场预期。不过，宠爱稀缺资源是华尔街一贯传统。在盈利环境恶劣的市场环境中，“成长性”更为珍贵，有良好盈利预期的上市公司容易脱颖而出，投资者自然格外青睐。事实上，人们正在期望一种可以度量的、比较稳健的收益增长。如果一家公司盈利能够有如此水平，就会相应获得较高估值。

　　能源类股不折不扣成为季度内领头羊，并激发成长型股票的整体回升。许多基金经理纷纷增加此类股票的持仓，从而借机分享了能源板块的上涨成果。具备成长风格倾向的基金应当获利丰厚，例如，自然资源基金季度内平均上涨2.5%，而电信类基金大幅上涨了7.9%，科技基金同期为7.6%，健康和生物科技基金上扬幅度也达到7%。

　　可以预见，如果没有能源类股票的积极表现，美股包括第三季基金市场的回报定是另一番局面。以标准普尔指数为例，从年初到9月底，标普500指数温和增长了2.2%。但如果没有能源类股增加的数十亿美元市值，从2003年初占标普500指数的不到6%增加到目前的10%左右，标普500指数的实际跌幅就会超过4%。

　　能源类股一路高歌，很容易令人想起过去几年境遇突变的科技类股，高位振荡的风险不容忽视。不过，数据显示，基于2006年预期收益，现在的能源类股市盈率约为12倍；同时，许多能源公司手中现金丰厚，仍在继续派发丰厚的股息。此外，支持能源类股的理由认为，尽管近来原油价格出现了回落，但墨西哥湾飓风导致的炼油产能下降增加了对油价持续上涨的乐观情绪，能源类上市公司仍有利润增长的空间。

　　一个热门板块在第三季再现能量，那就是紧居其后的

房地产基金，季度内平均上扬3.2%。联储主席格林斯潘多次指出房地产市场存在泡沫，并暗示短期利率会继续攀升，房地产板块因此受压较大。为应对更加艰难的市场环境，一些房地产基金管理人开始忙于调仓，在细分市场寻求防御性的投资品种。

　　债券基金遭受言论威胁

　　第三季的债券投资开始体验到言论的威力。过去几个月时间里，

美联储多次指出，能源及其他产品价格上涨具有加大通货膨胀压力的潜力。诸如此类的多次言论绷紧了过去几个月债券市场的神经，人们对于通胀言论的关注甚至超过其具体数据。

　　美联储对付通胀的主要武器是利率，通过加息来抑制通胀的做法不仅平抑物价，也将导致经济放缓。在通胀和经济放缓的两难选择中，美联储将倾向后者，因此也增大今年年底之前继续加息的可能性。

　　备受挫伤的债市投资信心也真切反映到第三季的债券基金市场。根据Lipper的统计数据，在第三季度，美国政府债基金平均下挫1.1%，将今年以来的损失扩大到1.6%。同时，美国国债基金季度内平均下降了1.9%，使其今年以来的收益降到3%以下。

　　债券市场难得的亮点之一闪现在高收益公司债券上，即被称为“垃圾债券”的板块。高收益公司债券基金季度内轻微上涨1.3%，今年9个月的增长幅度为1.6%。季度内表现最好的债券基金品种是新兴国家债券基金，整体平均上涨了4.3%，今年以来的增长率超过了10%。目前，在风险程度更高的新兴市场，其信用状况仍在持续改善，直接助长相关品种的投资价值。

　　在第三季度，来自原油、天然气价格的压力不断积聚，加上美国政府对海湾沿岸复苏的资金承诺，通胀隐忧日益明显，并迫使美联储采取了更为防守的措施。根据预期数据，美国9月份的CPI将由8月份的0.5%上升至0.9%；剔除能源和粮食价格的核心通胀率将从8月份0.1%的涨幅升至9月份0.2%。在9月份系列言论中，美联储官员多次强调将通过提高短期利率来抵御初现端倪的通货膨胀风险，特别是在飓风严重冲击美国经济秩序之后。

　　显然，通货膨胀降低了固定收益投资的价值，那些剩余期限较长债券将更加脆弱。对于债券持有者，在今年第四季度以及下一年，固定收益的投资预计会获得更多债息收益。但是，仍将上升的利率会拉低债券市价，从而影响债券基金的业绩。在今年第二季度，债券基金总体表现优于股票基金，第三季度却走向相反。

　　虽然美债投资降温，随着时间接近2006年，其投资吸引力却在孕育之中。一方面，2005年底美国短期利率会再度调升，但2006年美联储利率政策极有可能发生转折，部分经济学家预测2006年底前可能降息；同时，美国经济增长率可能在2006年因房地产市场热度降低，以及疲软的消费者支出而走缓。此外，美国10年期国债到期收益率日渐成为七大工业国中到期收益率的最高水平，未来若美元走强，美国债市将吸引国际资金更多关注。

　　ETF创新步伐加快

　　只要快速扫描第三季度表现最好的交易所交易基金(ETFs)，人们就会发现受追捧的能源概念已经渗透到市场中的每一个角落。

　　在过去的三个月里，集中投资拉美市场与能源概念股的ETFs业绩表现最好。同时，ETF创新产品也先后问世，诸如分红型、国际市场和美国微型股ETF等，甚至积极管理型的ETF都在研讨之中。

　　第三季度内，表现最好的ETF是拟合巴西市场MSCI指数的iShares ETF，涨幅达到34.3%，而拟合拉美市场S＆P指数的iShares ETF也增长了29.4%。在过去12个月时间里，受益于美元走软与能源驱动的经济好转，上述拟合巴西MSCI指数的ETF涨幅更是达到了83.6%。尽管当前收益非常显著，但新兴市场尤其是拉美市场基金，其业绩表现具有很高的波动性并蕴含风险。例如，根据Morningstar的统计数据，在过去的10年期间，拉美基金在短短3个月里发生的双倍损失达到21次。

　　先锋集团旗下的一只能源概念ETF VDE季度内上涨21%。与此同时，一只集中投资再生能源公司的新型ETF PSWH季度内达到了21.2%的增长。可见，飓风过后，市场对能源供给的紧张担忧反而提高了人们对此类基金品种的投资兴趣。

　　尽管看起来美国ETF产品几乎涵盖了所有的市场指数，其总的资产管理规模高达2520亿美元，ETF行业规模仍然继续扩张，特别是伴随着许多新产品的诞生，例如分红型、拟合微型股指数以及国际市场风格基准的ETFs等。

　　值得注意的是，积极管理型ETFs正在迈出前进的一步，这是由最初ETFs领域内的专家共同设立的公司已经向美国SEC递交了申请文件。然而，行业人士却对此抱以异常谨慎的态度，主要原因就是认为这种产品的结构将过于复杂。

　　迄今为止，市场上已有的ETF产品没有一只是依赖基金经理积极选股策略来战胜市场，而基本都是拟合已有的股票或者债券指数，通过被动投资实现市场同步收益。

　　不过，通过对ETF产品的高度控制，赋予其更高的成长性能，积极管理型产品看起来具备更智慧的投资策略。在目前递交SEC的产品方案中，设计者提出一种框架，最终将导致ETF持仓信息受到严密控制，不能正常对外进行信息披露，这显然由于缺乏足够的透明度而违背于现有的基金业法规。

　　(作者任职于上投摩根富林明基金管理公司)

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