股市千点大战终将打响 基金恐又成反向指标

　　昨天沪深股市未能延续本周初营造的止跌企稳局面，双双击穿周一的低点，上证综指甚至创下了1998年以来的新低1035.71点。在创出新低的同时，市场成交量也明显放大，尤其是在昨天盘中加速下跌时段，成交量更是骤然放大，恐慌性抛售迹象异常明显。随着指数的不断下跌，四年前的千点大胆预言居然将变成现实。笔者认为虽然近期市场疲态尽显，但股市千点大战马上打响可能也有难度。

　　估值堪比成熟市场

　　虽然目前市场普遍认为随着股权分置改革试点的启动，估值体系出现混乱，并导致目前市场持续探底。其实此轮指数下跌的原因不完全是股权分置改革试点启动，宏观经济增长预期放缓、宏观调控压力增大、对外贸易摩擦增多等均是重要原因，甚至是更直接的原因。

　　从5月份试点启动开始之后，下跌幅度最大的是基金重仓持有的股票，包括昨天跌幅榜前列的华鲁恒生、外运发展(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)等等，这些个股均属于蓝筹股行列，近期的下跌主要源于对中国宏观经济增速放缓的担心、宏观调控压力增加、行业税收调整等原因。当然，宏观因素并不是一成不变的，指数对此的反应也明显过度。经过此轮下跌，目前A股市场平均市盈率水平已经创出历史新低，仅为18倍左右，部分个股市盈率更是在5倍附近徘徊，甚至低于国际同类股票的估值水平。

　　此外投资者对试点后沪深股市估值水平的降低，也已经有了一定的认识，那么今后A股市场的投资潜力应该是在增强而不是在降低，而一个具有投资潜力的市场无疑是对资金有吸引力的。而这可能是股市千点大战不可能马上打响的最重要原因之一。

　　资金面其实很宽松

　　资金一直是近期投资者最为担心的市场软肋。据有关分析，近期基金重仓股的暴跌一方面是基本面因素，另一方面则是基金担心随着股权分置改革试点，将形成股票大扩容，而这是目前的市场资金根本没有能力承接的。尽管试点公司和管理层多次表态会合理安排股权上市流通的时间，但是市场担忧有增无减。笔者认为从长期来看，资金确实是一个无法回避的问题。

　　但是短期而言，市场资金面确实相对宽松。由于政策面和宏观面的不确定性，在5月份大举减仓的基金等机构投资者目前仓位已处于较低的水平，而且近日还在不断抛售，资产配置中的现金比例应该是大幅增加。此外在此次下跌过程中没有出现反弹，成交量也一直非常小，表明散户投资者中的死多头也没有进行抢反弹的操作，手中的现金没有到弹尽粮绝的状态。目前市场内部的存量现金通过此轮调整是在增加，尤其是基金等机构投资者在积极的减仓过程中积蓄了未来行情的准备资金，所以不可不关注这一积极因素。

　　此外由于A股市场的持续低迷，部分A+H计划并未如期推行，而选择先在海外上市。虽然A股投资者又一次丧失了享受优质上市公司的机会，但是也缓解了市场普遍担心的大型IPO融资压力。所以预计近期市场的存量资金较为充裕，具有发动反弹行情的能力。

　　政策预期相对有利

　　从已经公布的四家试点方案以及市场反应观察，投资者对此有着自己的看法。随着四家上市公司将在6月初陆续召开股东大会，以及第二批试点公司名单可能推出，近期影响A股市场的最主要政策因素就是最终方案的确定和后续试点公司的特征。

　　前者决定了流通股股东与非流通股股东相互妥协的结果，在大约30%的对价基础上，股东还可以争取到多大的对价空间，因为后续试点方案都将会在此基础上进行，对价基础将最终决定市场的估值水平。后者则可以再次让市场看到管理层对此次试点的决心，如果一些优质大型企业也积极参与到股权分置改革试点的进程中来，那么必将提高市场对于此次改革的预期，从而提高投资者信心。

　　近期中国证监会和国资委不断发布信息和相关的配套措施来稳定市场预期，同时试点公司也不断发布承诺公告，近期发布的意见和积极鼓励大中型企业试点的观点，基本符合投资者的心理期望，应该是得到了投资者认可和欢迎的，缓和了近期激烈的市场矛盾。笔者认为近期试点博弈已经到了关键时刻，如果出现好于投资者预期的方案和试点对象，市场信心极有可能被迅速点燃。

　　基金成反向指标？

　　俗语说得好，多头不死，跌势不止。经过四年熊市和近期基金的狂轰滥炸，市场信心极度低迷。

　　有调查显示目前绝大多数投资者看空市场，并将指数位置看到800点以下，其中不乏有以价值投资理念武装的基金等机构投资者。其实近年来市场最大的多头就是基金，在短短几年的时间里，基金掌握了市场定价权，并在其倡导的价值投资理念旗帜下挖掘了一批批大牛股，是四年熊市中的大多头。是否由此判断基金这个多头信心的丧失，就是跌势欲止的信号，笔者对此不敢妄断，但是国际股市中有一个非常著名和准确的反向指标：就是每当市场即将达到顶部的时候，基金仓位总是最重的。而每当市场即将达到底部的时候，基金仓位总是最轻的。该反向指标是否适用于A股市场，虽然还需要考证，但从过往的数据看也确实有类似现象发生。

　　千点心理效应将提前

　　尽管前面笔者对1000点的支持效应作了诸多分析，但是笔者同样认为1000点的心理作用远远大于实际作用。

　　从上证综合指数(资讯 行情 论坛)看，历史上在1000点附近并没有形成非常密集的成交区域，沪市主要成交区域是在1300点附近。所以从持仓成本分析，在1000点附近并不具备强有力的支撑力度，千点位置更多是心理层面的支持。因此1000点防线的支撑力度是固若金汤还是不堪一击，目前确实很难说。但是可以预期的是如果千点失守，同样面临心理考验的政策面可能会出现明显松动，同时场外资金入市的意愿也会增加。

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　　作者：上海证券研发中心 郭燕玲

　　(来源：上海证券报）