5月债市收益率继续下行 央行逼机构自寻利率

　　市场人士指出，央行放任资金宽裕，是为了培养机构定价能力

　　本报记者 冉学东 见习记者 杨少华 发自北京

　　分析人士认为，央行的目的有三点，一是逼迫商业银行将资金进行短期流动性贷款；二是为汇率政策的改革做好准备；三是为利率市场化打下基础

　　“央行现在在货币市场的所有动作都有一个中心目的，那就是利率市场化。”6月19日，中国证券市场设计研究中心的研究员侯宇鹏在看了央行于17日发布的《2005年5月份金融市场运行情况与特点》的报告后说。

　　央行在该报告中指出，5月份债券市场保持整体上涨趋势，收益率曲线整体下移，短期限到期收益率下降较大，但总体而言期限较长的债券到期收益率下降幅度更大，导致收益率曲线略有平坦化。

　　侯宇鹏说，自从央行于今年下调超额存款准备金利率后，市场就在一片充裕的资金之中，但商业银行企业贷款反而增长缓慢。5月份，央行票据发行量又有所减少，而且还停止了3年期的票据，所以短期收益率一降再降。但是，商业银行的超额准备金利率还有0.99%，这是短期利率的底线，所以短期收益率的下降空间有限，经过4月份的大幅下降，短期收益率到5月份下降幅度明显减弱。

　　但是5月份的资金面仍然很宽裕，而中长期债券的存量很少，2004年一年，都没有发行过10年期的国债。而保险公司保费增长很快，其资产配置中对长期债的依赖非常强，长期债的缺少和资金面的充裕，导致长期债的价格在5月份上涨更快，长期利率下滑幅度更大，收益率曲线略有平坦化。

　　华夏基金固定收益部的韩会永认为，短期债券的供求直接受流动性的影响，进入5月份，央行可能认为人民币升值压力已不像原来那么大，对冲外汇占款的力度有所下降，发行的央行票据有较大幅度减少。另一方面，由于工商企业贷款增长较慢，财政存款也有较大释放，银行资金前所未有的充裕。这样，一方面银行资金充裕，而另一方面可投资的债券品种发行量减少，因此，短期收益率有较大幅度下降乃意料之中。

　　而对于长期收益率的下降，韩会永认为这主要是受经济基本面的影响。由于企业债的发行受国家发改委额度控制，金融企业包括保险公司、银行收益率成本控制的力度加大，发行金融债本身利率就不可能太高。此外，企业中长期贷款增长缓慢，银行等金融企业有富裕的长期资金，也不需要在银行间市场发行过多的长期金融债，这部分资金反而被用来投资与银行间债券市场。供求关系的不均衡推高了长期债券价格，导致长期债券收益率有更大幅度的下降。

　　市场对央行为什么放任资金在市场上如此充裕疑惑不解，分析人士认为，央行的目的有三点，一是逼迫商业银行将资金进行短期流动性贷款；二是为汇率政策的改革做好准备；三是为利率市场化打下基础。

　　“超额准备金利率肯定要降为零，就是迟与早的问题。”侯宇鹏说，超额准备金利率的存在是中国特色，它的存在对冲了央行的货币政策，对央行货币政策的传导起了相当的阻碍作用。央行将来肯定还要下调超储利率，放任市场的资金面的宽裕，这样将会对商业银行的资金运营造成压力，逼迫商业银行自己在市场上去寻找利率，培养机构的定价能力。

　　“央行最终的目的是能够达到美联储那样的状态，通过控制短期利率，从而控制整个收益率曲线，达到其货币政策目的。”他说。

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　　央行：升息预期下降

　　中国人民银行17日公布的金融市场统计数据显示，5月份，长期利率与货币市场利率之间的利差缩小较多且趋于平稳。这表明，随着各类利率下降趋势趋缓，市场升息预期有所减弱。

　　前5个月，上证指数创出6年新低。央行分析指出，总体看来，管理层出台的多项政策措施对股市有一定利好影响，但由于这些措施均未触及上市公司质量较差等根本性问题，且从4月底开始的股权分置改革试点虽然从长远看有利于解决股市沉疴，但短期影响不甚明朗，因而导致股市缺乏明确向好的市场基础，并出现较大跌幅。

　　统计还显示，前5个月，债券市场累计发行债券15625.2亿元，同比增加88.2%。从发行债券期限结构变化趋势看，长期债券比重上升，中期债券仍维持较大比重，短期债券占比有所下降。5月份所发行债券中，3年及以下债券占比11.05%，3~10年债券占比54.54%，10年以上债券占比34.40%。从利率结构看，短期限央行票据发行利率基本止住下降趋势，甚至略有回升；期限较长的央行票据发行利率仍有小幅下降，但总体趋稳。(新华社)