美国股市下跌之势蔓延 价值型投资再胜成长型

　　Morningstar晨星(中国)基金研究中心 李雯

　　二季度末美国市场承受较重的抛压，主要是源于投资者对通胀的担忧，以及公司可持续营利的不确定性。截止6月22日，所有晨星各股指的过往13周回报均出现负值，晨星美国股指同期下滑4.3%，今年收益仍维持在1%左右。小盘指数和偏价值型的指数继续维持相对强势，尽管二季度出现了亏损，但2006年的以来回报仍以正收益报收。

　　大盘股抗跌

　　宏观经济问题继续牵制市场走向。虽然目前经济增长有减缓迹象，但美联储新主席伯克南仍然再度加息而且表现泰然。投资者普遍担心美联储紧缩政策的力度会过大，以至引发经济衰退，甚至1970年的停滞性通胀会由此再度重现，即在经济不景气时期物价却随原油成本上升。

　　下跌趋势似乎无处不在，国外市场也在劫难逃。雷曼兄弟综合债券指数下跌超过1%，道琼斯AIG商品指数从五月份近190的高点处跳水，下跌至6月22日的170低点。不过，相对增长较缓的大型公司却在动荡中表现得相对沉稳，在过去一个月恶劣的环境下，晨星大盘指数支撑得最好，而小盘指数则相对落后。

　　大盘股的良好表现来源于其偏低的估值，晨星股票分析总监Pat Dorsey在4月21日的报告中曾指出，一些优质股票当前价格低廉，而一些基金经理也认为优质大盘股当时正处于长期以来的低价，另外基金分析师Gregg Wolper在报告提到，全球股票基金的经理们已经注意到当时美国一流公司相对外国同业极具吸引力的价格。

　　在国内还是国外投资仍存争议， 而巴菲特则向公司股东暗示可能会继续其国外的并购业务。分析师Justin Fuller指出，巴菲特还挑选了一些具有全球业务主题的股票，比如康菲石油公司(ConocoPhillips)，工业巨头通用电气(General Electric)以及UPS快递公司。

　　根据截止6月30日的数据，美国国内股票基金过往13周回报下跌2.40%，但今年以来回报保持在4.11%。其中，熊市基金从中获益，下跌时期以4.86%的收益成为正回报为数不多的基金类别之一。国际股票基金下跌2.05%，但今年以来回报仍有9.51%。其中，欧洲股票基金表现较好，微涨0.26%，日本股票最差，下跌6.83%。

　　传媒、酒店行业涨幅领先

　　由于行业股票表现不一，各类行业基金也有不同回报。截止6月30日数据，美国国内股票基金中，公用事业类基金和能源类基金过往13周分别获得3.85%和3.38%的正收益，而技术行业基金表现最差，下跌9.69%。国际基金中，贵金属行业基金表现最好，上涨1.38%。

　　传媒行业有所突破，至6月22日的过往13周回报为2.4%。虽为五年业绩最差的行业，但传媒近期表现有所反弹。Tribune过往三个月涨幅达到12.8%，其经营范围涉及报刊，电台和电视台。在升幅达12%的Chandler Trusts的竞争威胁下，Tribune将其广播电视业务予以分拆，分析师预期此分拆压力会继续加大，Tribune目前价值被低估。

　　此外，酒店业也表现出色，过往13周回报上涨5.5%，更有效地推高了今年的总体回报。酒店房源紧缺以及旅游的日渐增长，都促使如四季酒店(Four Seasons)，Starwood和希尔顿酒店(Hilton)等公司的价格和利润均出现上涨。

　　而房屋建筑商却经历了惨重的股价下滑，过往13周回报大幅下跌27%。Centex建筑公司二季度下跌约24%，今年以来跌幅则已达32%。由于利率上调，投资者预期房屋交易活动会有所下降，赫纳尼延建筑公司(Hov-nanian)， Pulte地产和霍顿公司(DR Horton)都面临了同样的遭遇。但是晨星股票分析师们认为这些公司价值已被低估，这些公司处于晨星的五星级级别中，适合作长期性购买选择。

　　软件行业表现落后，过往13周回报下跌10%，而今年以来收益大约5%。Salesforce.com 二季度大幅下挫约25%，今年以来回报也下跌了14%。另外，微软(Microsoft)随其新Vista程序推迟发布而持续震荡，业内对此观点不一。虽然部分基金经理对公司新项目的推延和不对股东作更多的现金派息表示失望，但另一部分基金经理则对此高现金流业务的持续再投资表现乐观。

　　价值型投资再胜成长型

　　二季度，美国的国内股票基金中，小盘成长类别基金表现最差，截止6月30日，其过去13周回报下跌6.98%。 而大盘价值表现相对最好，仅微跌0.14%。国际基金类别中出现同样的形势，中小盘成长类别表现最弱，下跌3.07%，而国际大盘价值类别则微涨0.09%。

　　延续多年的趋势，二季度价值型基金表现再次优于成长型。晨星美国价值指数下跌2%，但今年以来回报仍维持在4.6%。指数回报主要得益于能源类股的支持，

雪佛龙公司(Chevron) 二季度上涨4.5%，其他能源公司如康菲石油(ConocoPhillips)持平，埃克森美孚(ExxonMobil) 则下跌5%，但今年仍分别上涨了6%和4%。晨星美国价值指数中金融行业的比重也较大，该行业二季度温和增长。尽管利率和通胀存在不确定性，但花旗集团(Citi-group)和美国银行(Bank of America)分别上涨2%和3%。

　　晨星美国核心指数二季度下跌4.5%，年内回报维持在1.3%。工业成分股通用电气下跌2%，年内回报约4%。指数第二大成分股沃尔玛(Wal-Mart)季度内持平，年内回报维持在4.3%。

　　晨星美国成长指数依旧落后于核心指数以及价值指数，二季度下跌6.7%，但今年以来仍维持约4%。成长指数中包含了高比重的生物技术公司，二季度及今年以来回报都大幅下跌。晨星美国成长指数连续三年和过往五年期回报继续维持在倒数第二，投资者可能需要更多的时间来等待成长型股票从2000年熊市中复苏反弹。