法国兴业证券在新交所大玩深100ETF认购权证

　　上一次，法国兴业证券7个月获利14.36%；它今次卷土重来，大幅提高权证发行价和数量，只要A股不跌，就将稳获收益

　　本刊记者 李恒春/文

　　继去年下半年推出上证50ETF权证之后，拥有QFII资格的全球最大的权证发行交易商法 国兴业证券(下称“法兴”)再次抢先一步，6月19日，由其发行的深100ETF认购权证在新加坡市场上市。

　　“现在海外市场对A股认购权证很感兴趣，我们就发了这只深100ETF权证。当然，是经过和易方达接触，得到他们的同意后，才可以发行的。”法兴人士表示。

　　成功的复制

　　这只编码为SZSI100 SGAeCW061204的权证为欧式认购权证，发行量为600万份，每份权证对应50份深证100ETF份额，发行价为1.8新加坡元/份，到期日为今年12月4日，执行价为1.48元人民币，到期交割采用新加坡元以现金方式交割。“法兴”同时承担该权证的做市商。

　　这几乎是对一年前那次操作的完全复制——2005年7月26日，法兴的上证50ETF权证在新交所上市。这是海外市场第一只上证50指数为标的资产的权证品种。这是一只发行数400万份的欧式认购权证，发行价和行权价分别以新加坡元和人民币计价，分别为0.93新加坡元/份、0.8人民币，行权比例为1:50，交割时采取以新加坡元为币种的现金交割方式。

　　后来的事实证明，这是一只相当成功的权证。至到期日的今年2月28日短短7个月内，法兴大获其利。

　　“虽然具体的收益状况我们并未细算，因为我们在新加坡市场发行的并不只是这一只权证，每只权证不可能都算那么细。但有一点是可以说的，400万份中大概92%以上份额都按预期发行出去了，而且几乎所有的投资者都选择持有到期，由于中国A股市场今年1月份的一波凌厉升势，很多投资者都赚了不少钱。”法兴人士透露。

　　合算的买卖

　　“作为风险规避的一种手段，我们要买进ETF股票篮中的股票或者ETF份额作为对冲。” 法国兴业证券衍生工具部亚洲区高级副总裁李锦对本刊说，“但是，我们是在卖出ETF认购权证之后，根据卖出的份额情况，买进ETF股票篮中的股票或者ETF份额。而在未卖出之前，我们是不会按照事先的设想，去持有ETF股票或者份额的。而在到期的时候，如果权证还有行权的价值，我们就会卖掉股票，以现金和权证持有者交割。”(法兴权证发行成本见表)

　　今年2月28日结算时，上证50ETF市价随着A股整体走强而上涨，收盘价达0.904元，5日平均价也达到0.896元，比权证发行之时上涨了14.43%。如果法兴此时全部抛出当初买进的上证50ETF，则在标的资产上的收入就将达到1.792亿元。

　　按照上证50ETF的交割公式，交割金额以ETF的结算价和行权价之间的差价计算，如果到期时结算价高于行权价，权证持有人会行权，反之，持有人不行权。当权证持有人行权时，法兴采用的是现金结算方式，即以新加坡元支付结算价和行权价之间的差价。

　　2006年2月28日权证到期时，结算价格按照上证50ETF到期日5个交易日0.904的算术平均价计算，行权价0.8元，则每份ETF的交割金额为0.104元(0.904-0.8)，即法兴在权证交割中将支出0.208亿元(50×400万份×0.104元)。

　　也就是在今年2月到期日，法兴的净收益为0.199亿元(1.792-0.208-1.385)，即最初付出了1.385亿元的代价，而经过7个月之后，法兴获得了近2000万元的收益，收益率达到14.36%，的确是一笔合算的买卖。

　　这还不算作为该权证的做市商，法兴期间可能通过维持权证的流动性而获得二级市场的价差收入。

　　但是，在权证的发行期间，法兴至少面临着两个风险：A股下跌导致标的资产大幅缩水和汇兑风险。

　　虽然结算价(上证50ETF5日平均价)越接近行权价，对权证发行人越有利，但是一旦低到一定程度，作为对冲风险的标的资产价格下跌反而会导致权证发行人资产的损失。

　　汇兑风险是由新币对人民币升值带来。虽然人民币已步入升值通道，但新加坡元升值幅度却更大，法兴在到期日抛出ETF而换算成新加坡元的资产已有所缩水，但幅度并不是太大。

　　“我们有不同的渠道对冲汇率风险。比如，我们在香港发行日经指数等其他地区的指数权证，可以通过不同的权证发行来对冲币种之间的汇率风险。”法兴人士表示。

　　法兴的算盘

　　“我们并不是因为看好中国A股市场才去发行认购权证，我们对此并无预定的看法。我们既发行认购权证，也会在其他市场发行认沽权证，做对冲。”法兴人士说，“主要是看市场需要什么样的权证，由于市场对认购权证更为熟悉，更有兴趣，所以就选择了发行认购权证。”

　　此次，法兴深100ETF权证基本沿袭了上证50ETF权证的设计思路，只是存续期更短，只有5个月。截至6月19日，深证100ETF收盘价为1.323元，而法兴将行权价定为1.48元，其间约有12%空间。

　　“我们刚刚开始卖。条款上1.80新加坡元/份的发行价是按照当时深100ETF的价格制定的，不是说所有600万份全是按照1.80新元卖出去的，实际发行时要随行就市，根据ETF价格的变化而调整。”法兴人士表示。

　　而在6月19日法兴深100ETF上市当日，其价格在1.57新加坡元左右。

　　如果不考虑权证存续期间人民币对新加坡元的汇率波动风险，假设600万份法兴深100ETF权证全部按照1.80新加坡元卖出的时候，即可立即获得1080万新加坡元的收入，按最新汇价，新元对人民币1:4.99，折算为人民币收入则为5389万元。为了对冲风险，法兴还要买进3亿份深100ETF(600万份×50)，应付出3.969亿元(3亿份×1.323元/份)。

　　在2006年12月4日到期时，如果深证100ETF5个交易日平均结算价高于或者等于1.48元，则法兴既能全部获得5389万元的权证发行收入，又能赚取ETF份额的差价4710万元(1.48元/份×3亿份-1.323元/份×3亿份)。

　　而如果其时结算价低于1.48元的行权价，则权证持有人不会行权，此时就要看法兴在ETF标的资产上的损失能否用权证发行收入来弥补。但是，只要深100ETF结算价不下跌到1.143元以下，法兴即可单靠权证的发行盈利。

　　目前，虽然中国股市随着外围股市而出现调整，但上升趋势并未改变几乎是市场一致的声音，由于是海外投资者，对中国股市更是表现了空前的热情，这从法兴此次不仅提高了权证法兴数量，而且大幅提高了权证发行价即可看出。精明的法兴选择此时发行深100ETF权证，只要未来A股市场不下跌，就将稳获收益，仍是一次合算的买卖。

　　而据法兴人士透露，在深100ETF权证发行之后，预计还将发行一系列基于深100ETF的权证，并有可能在欧洲市场上市，以满足不断增长的海外投资者参与中国证券市场的需求。