德豪润达(002005)：有高送派潜力 定位32.8元

　　投资要点：

　　该股发行价18.2元，摊薄后每股收益0.68元，主板类似股票上市首日平均涨幅50%，中小企业板溢价30%，预计该股上市首日升幅80%，对应32.8元，29元以下可关注。

　　1、主营业务分析

　　公司目前主导产业是厨房类小家电OEM 生产，产品97%出口欧美，其中出口美国占60%以上，欧洲市场快速增长。面向欧美的OEM 方式有效避开了国内家电业激烈竞争。公司主要客户是欧美小家电品牌厂商和大型零售商。三大主导产品面包机、烤箱、电炸锅在北美市场占有率很高。

　　公司正在进行产品结构调整，除三大主导产品外，公司正积极向其它小家电领域拓展，完善产业链和产品线的供给能力。

　　公司发展得益于家电业全球产业链重组和制造中心向中国的转移。预计转移还将持续并有加速趋势。但国内家电品牌厂商的产能过剩和恶性竞争有可能向OEM 领域延伸。随着主导产品销售快速增长和新产品拓展，预计公司销售和盈利3 年内仍将快速增长，但由于OEM 领域竞争趋于激烈，价格和毛利率下滑趋势将持续。

　　最大的潜在竞争对手是台湾灿坤，其主要产品是多士炉、电熨斗、烤板等，目前与公司还不形成直接竞争，但双方都属于小家电领域，随着竞争加剧和双方产品线的拓展，有可能形成直接竞争。

　　2、财务分析

　　公司各项财务指标正常，负债率较高状况预计本次发行后可以改善；经营性现金流较好(2003 年每股经营性现金流1.31 元)；速动比率和流动比率等各项尝债指标正常。

　　3、募集资金投向分析

　　本次发行2600万股，发行价格18.2元，募集资金44915万元。

　　公司本次募集资金投资项目主要在于提高公司产品配套能力、提升公司研发能力、向小家电的其它领域进行产品线拓展，对提升公司的综合竞争力是必须的。特别是公司目前的产品线具有很强的季节性波动特征，平均每年有8 个月产能高负荷运转甚至产能还不够，而其余4 个月产能利用率却很低，募集资金投资达产后将能有效改变这一状况。

　　4、风险因素

　　成本上升、新产品及欧洲市场价格较低导致03年毛利率大幅下滑；面临诉讼问题；04 年开始出口产品增值税退税率下降等，是公司目前面临的不利因素。

　　5、估值与定价分析

　　预计公司2004 年销售收入13 亿元，每股收益达到0.81元，出口退税政策的调整对公司业绩有一定的影响，但总体增长性良好。

　　目前国内上市公司中涉及小家电业务的公司主要有灿坤B、粤美的(资讯 行情 论坛)和宁波富达(资讯 行情 论坛)，市盈率在22倍到68倍之间。综合考虑中小企业板的溢价因素，预计德豪上市后市盈率达到静态50倍，动态40倍左右。价格区间在32—36 元之间。

　　6、送配方案

　　上市前三年未分配。滚存利润由上市以后的新老股东共享，中短期有大比例送股。(国信证券 肖建军)