国金投资：华星化工平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.027862914%

　　申购代码：739018(沪) 002018(深)              申购日期：2004年6月25日
　　发行价格：8.55元/股                          申购上限：20000股
　　发行数量：2000万股                           发行市盈率：18.19倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售           发行后总股本：6500万股

　　一、公司概况：

　　安徽华星化工股份有限公司主要业务为研发、生产和销售杀虫双、杀虫单以及精恶唑禾草、草除灵乙酯、苄嘧磺隆等高效低残留农药产品。公司是安徽省最大的农药生产企业，是华东地区主要农药供应厂商之一，国内最大的杀虫双/单生产基地和出口基地，根据中国农药工业协会和安徽省农药工业协会的统计资料，公司2002年综合实力在国内农药行业中排名在前13位，2000年～2002年各项经济指标连续三年位居安徽省行业第一位。公司于2000年5月被安徽省科学技术厅认定为省级高新技术企业，于2003年4月经国家科学技术部认定为国家火炬计划重点高新技术企业。公司产品包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂三大系列9个原药32个品种，其中，主要产品杀虫双、杀虫单国内生产量、销量第一。公司产品18%杀虫双撒滴剂、50%华星麦保可湿性粉剂、10%精恶唑禾草灵乳油和普净10%EC精恶唑禾草灵分别被认定为1999年度、2000年度、2001年度国家重点新产品或国家级重点新产品。公司技术中心于2000年度被认定为省级企业技术中心，并经国家人事部国人部发［2003］74号批准建设博士后科研工作站。

　　国内大型农药生产企业的产品结构比较单一，杀虫剂较多，除草剂、杀菌剂较少，除浙江新安化工集团股份有限公司、镇江江南化工厂和大连瑞泽农药股份有限公司外，大多以生产高毒有机磷类农药为主，且多系六七十年代开发的品种。随着剧毒、高毒农药的生产和使用日益受到限制，甲胺磷、氧乐果、甲基对硫磷、久效磷等高毒有机磷杀虫剂的市场需求逐渐减少。因此，由于产品档次及毛利率较低，主导产品的市场需求逐步萎缩，大部分企业将面临品种结构调整、产品升级换代的压力。而华星化工着力发展高效安全的无公害品种，高效低残留农药是公司的主营产品，生产的农药产品符合国家农药产业扶持方向，公司主导产品杀虫单、杀虫双被全国农业技术推广服务中心列入"无公害农产品生产推荐农药品种"名单。

　　但目前公司生产经营规模较小，且因公司正逐步从生产高效低残留的杀虫剂产品向以高效、低毒、低残留、无公害农药产品为主的方向发展，力争使公司杀虫剂、除草剂和杀菌剂的比例更贴近市场需求，这需要较大的资金投入进行产品的开发和技术更新，因此融资渠道和资金规模是约束公司持续发展和提高竞争力的重要因素。

　　二、财务分析

　　报告期内公司资产规模增长较快、固定资产与存货所占比重较大、总体质量较高等特点。在公司的资产结构中，固定资产、存货所占比重较大。流动资产占总资产42.80%，固定资产占总资产54.32%。这主要因为公司适应行业与市场要求，策略上致力于调整产品结构，丰富产品结构，加大固定资产投资与项目建设，以实现业务业务规模扩张。公司资产质量较好。不存在各种形态的损失与潜在亏损挂帐情形，没有对外投资等高风险资产，也没有闲置资产；公司固定资产主要为报告期内购置或者经过技术改造，目前综合成新率为77.95%；公司对流动资产管理控制严格，应收帐款与存货周转较快。

　　公司财务结构稳健，董事会和管理层坚持适度举债、稳健经营的策略，将资产负债率控制在适度、合理的水平上，具备较强的长期偿债能力；公司主营业务成长性较好，并由于成本及品牌优势确保公司盈利能力较高，资产周转较快，全年的现金流状况良好，加之公司资信良好，间接融资能力较强，因此公司偿债能力较强。

　　公司主营业务收入呈良好的增长趋势，公司2002年比2001年度增长了24.33%；2003年度比2002年度增加48,749,521.13元，增长了31.84%。公司主营业务增长的根本原因是公司在报告期内实行业务扩张与产品结构调整策略：(1) 精恶唑禾草灵、草除灵等新产品成为新的收入增长点；(2) 主导产品杀虫剂因为技术改造和新制剂投放市场实现稳定增长。

　　公司2001年、2002年、2003年公司主营业务的毛利率分别为33.41%、33.47%、31.40%，主营业务利润2002年比2001年增长了24.56%，2003年比2002年增长了23.67%。公司主营业务毛利率较高、主营业务利润不断增长的原因主要有：(1) 公司实行产品结构调整，新产品与新制剂是公司主营业务毛利的主要增长点；(2) 报告期内公司对主导产品进行技术改造，项目的投产使公司主导产品杀虫剂形成规模效益。公司杀虫单与杀虫双产品的生产规模的扩大，导致单位生产成本水平尤其人工成本与固定费用下降，单位产品毛利相应提高。而公司加强市场网络建设及市场推广服务，确保了主营业务增长，有利于提高公司产品的附加值。

　　三、募集资金投向

　　本次募集资金拟投向以下项目：

　　1、年产150吨高效氟氯氰菊酯原药技改项目

　　有机磷类、氨基甲酸酯类杀虫剂被禁止或限制使用为高效氟氯氰菊酯等菊酯类杀虫剂创造了巨大的替代市场。目前菊酯类农药生产量超过5,000吨，农作物的发展以及城乡环境卫生水平的提高带动菊酯类农药的需求进一步上升，预计2010年达10,000吨。本项目拟投资总额13,200万元，其中固定资产投资12,641万元，铺底流动资金559万元。本项目投产后，生产负荷第一年达60%，第二年达70%，第三年至第五年达80%，第六年至第十年达100%。年均新增产品销售收入12,319万元，年平均总成本为7,856万元，年均新增利润4,463万元，税后内部收益率为21.55%，投资利润率为30.77%，盈亏平衡点为45.90%，投资回收期(税后) 为6.12年。

　　2、年产100 吨右旋吡氟乙草灵原药项目

　　目前我国除草剂发展较快，产量从1998年的7.29万吨发展到2002年20.24万吨，所占农药比例已从1998年的17.9%上升到目前的24.6%左右，但仍然不能满足国内需求，每年需进口大量除草剂，一般超过了农药总进口金额50%。因此，除草剂将是一个广阔的市场。右旋吡氟乙草灵是高效广谱的新型旱田茎叶处理除草剂，市场前景良好。本项目拟投资总额为4,650万元，其中固定资产投资4,430万元，铺底流动资金220万元。本项目投产后，生产负荷第一年达60%，第二年达70%，第三年至第五年达80%，第六年至第十年达100%。投产后，年均新增销售收入6,506万元，年平均总成本为4,466万元，年均新增利润2,040万元，投资利润率为39.50%，税后内部收益率为29.82%，盈亏平衡点为47.15%，投资回收期(税后) 为4.58年。

　　四、申购分析

　　华星化工采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为58.15%。发行对象为2004年6月22日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年6月22日沪深两市流通A股市值合计为12343.98亿元，分析认为总申购股数约为717.8亿股，预计市场平均中签率为0.027862914%。